рынок облигаций
Предстоящая неделя на рынке облигаций обещает быть нестандартной. Новые бумаги, которые появятся на рынке, можно назвать интересными для инвесторов лишь с большой натяжкой. Вместе с тем в отличие от большинства последних недель месяца свободные ресурсы у участников рынка имеются в достаточном количестве. Все это может привести к росту цен в секторе наиболее ликвидных бумаг."Фактор конца месяца, судя по всему, на этот раз не оказывает на финансовый рынок заметного воздействия, и на рынке достаточно свободных ресурсов",— говорит управляющий директор компании "Тринфико" Евгений Штанге. Впрочем, несмотря на наличие свободных денег, сейчас большинство инвесторов заняли выжидательную позицию — все ждут результатов парламентских выборов. Результаты размещения облигаций, прошедшего на прошлой неделе, говорят о весьма ограниченном интересе участников к покупкам. В ходе аукциона по определению купонной ставки холдинговой компании "Амтел" ставка отсечения была установлена ниже, чем рассчитывали инвесторы (диапазон их заявок был от 15,7 до 16,8% годовых, в итоге эмитент установил ставку 15,95% годовых), а начавшееся еще 12 ноября размещение облигаций "Нортгаза" продолжается до сих пор. "В настоящее время мы не видим существенных факторов, которые могли бы указывать на качественное изменение ситуации на рынке рублевых негосударственных облигаций в ближайшие две недели,— считает аналитик ИК 'Финам' Дмитрий Сурков,— и предполагаем, что организаторы облигационных займов этой недели могут столкнуться с существенными трудностями при размещении".
Намечено же на этой неделе размещение всего двух займов — Тверской области и пивоваренной компании "Витязь". Планировавшееся ранее размещение облигаций Нижнего Новгорода снова было отменено, как заявил нам представитель организатора займа, директор по маркетированию производных финансовых инструментов Росбанка Роман Королев, в конце прошлой недели. Вопрос о новой дате размещения пока не решен.
Для Тверской области выпуск облигаций не является дебютным. Первый выпуск области был погашен 12 августа 2003 года и, по последним котировкам, торговался на уровне 17,36% годовых. Второй выпуск объемом 1 млрд руб. размещается двумя траншами — 600 млн и 400 млн руб. соответственно. По словам представителя организатора займа, директора управления инвестиционно-банковских услуг Вэб-инвест банка Евгения Литвинова, дата размещения второго транша будет определена после размещения первого, но в любом случае размещение пройдет не позднее конца текущего года.
Евгений Штанге назвал выпуск трехлетних облигаций Тверской области "смелым шагом" в связи с недавним скандалом, связанным с хищением почти всей суммы, вырученной от предыдущего выпуска, и возбуждением соответствующего уголовного дела в отношении губернатора. "Данный выпуск на фоне не очень благоприятной конъюнктуры рынка, скорее всего, будет непросто разместить, тем более что у большинства крупных участников и до скандала не было лимитов на Тверскую область ввиду слабости ее бюджета,— считает он.— Уровень доходности, на котором к данной бумаге может появиться интерес, находится в диапазоне 19-22% годовых, что относит ее к группе облигаций с наибольшим риском. При этом даже на таком уровне доходности интерес к данным бумагам может оказаться незначительным". Дмитрий Сурков тоже предполагает высокую доходность этих бумаг: "Тот факт, что выпуск размещается двумя траншами, служит, видимо, страховкой на случай, если разместить весь объем на рынке сразу будет затруднительно. Вместе с тем организатор займа Вэб-инвест банк не может позволить себе принять на позицию значительный объем этих облигаций, поэтому, скорее всего, это размещение будет самым рыночным из аукционов этой недели. Мы предполагаем, что с учетом текущей ситуации доходность к погашению может составить до 18,5% годовых и выше". Аналитик компании "ВЭО-Открытие" Михаил Соловьев оценивает доходность этих облигаций ниже: "Место, которое Тверская область занимает по относительному уровню кредитоспособности среди субъектов РФ, предполагает установление на аукционе справедливой доходности к погашению 14,1-14,3% годовых. Ожидаемая доходность к погашению на аукционе находится в районе 14,6-15% годовых".
Что касается займа компании "Витязь", в целом аналитики предсказывают небольшой интерес к нему у участников рынка. Компания расположена в Ульяновске, все ее брэнды ориентированы на местный рынок. К размещению заявлены бумаги на сумму 50 млн руб. сроком обращения два года. По мнению аналитика ИФ "Олма" Ольги Беленькой, "цель размещения облигационного займа 'Витязя' достаточно очевидна — реструктуризация кредитного портфеля, получение публичной оценки стоимости обязательств компании". Долговая нагрузка эмитента достаточно высока: по данным инвестиционного меморандума, остаток задолженности по кредитам и займам на начало октября 2003 года составляет 95,15 млн руб. При этом основная часть этих кредитов (78,2 млн руб.) подлежит погашению в течение года. Кроме того, предприятие должно выплатить процентные расходы в 2003 году в сумме 20 млн руб., а прогнозируемая операционная прибыль составит в 2003 году всего 56 млн руб. "Поскольку купонная ставка на первый год обращения определяется на аукционе, а на второй определяется через год последующим решением эмитента, можно прогнозировать лишь доходность к годовой оферте,— считает Ольга Беленькая.— С учетом конъюнктуры рынка ее вероятный диапазон — 18-19% годовых, что в общем неплохо для эмитента, поскольку позволит рефинансировать часть кредитов, привлеченных ранее по ставке 21-22% годовых". На взгляд Дмитрия Суркова, "вряд ли представленные размещения станут рыночными и привлекут значительное внимание инвесторов. Заем 'Витязя' слишком мал. Он не будет ликвидным, и, скорее всего, большая часть выпуска осядет у андеррайтеров. В этих условиях достаточно сложно говорить о ставках размещения, так как они, вероятнее всего, будут определяться соглашениями между андеррайтерами и эмитентом. Однако как ориентир по ОАО 'Витязь' можно взять ставку по бумагам Эллипс-банка с таким же объемом, скорректировав ее на разницу дюрации. Получится 17,5-18,5% годовых".
Кроме того, для частных инвесторов умеренный интерес могут представить размещаемые в понедельник облигации 4-госберегательного займа Москвы на 1 млрд руб. Это новая версия размещенного в сентябре 3-го выпуска на 1 млрд руб. с погашением в августе 2004 года, но с более длинным сроком обращения и, соответственно, с несколько большей доходностью.
"Отсутствие интересных размещений на этой неделе может привести к некоторому росту цен по выпускам, относящимся к разряду надежных, тем более что они малообоснованно потеряли в цене на фоне ухудшившейся конъюнктуры рынка акций. В числе таковых мы могли бы назвать ценные бумаги 'телекомов' — 'Центртелекома', 'Волгателекома', 'Уралсвязьинформа', а также облигации Москвы, Московской области и Республики Коми",— рекомендует Евгений Штанге. "Нельзя не отметить, что процентные ставки по ряду выпусков корпоративных облигаций выглядят инвестиционно привлекательными,— считает директор департамента аналитических исследований ИК 'Регион' Александр Ермак.— К ним можно отнести в первую очередь облигации региональных телекоммуникационных компаний — УРСИ, 'Сибирьтелекома', ЮТК, 'Центртелекома'. Кроме того, по нашему мнению, можно обратить внимание на выпуски компаний второго эшелона со сроком обращения до года и доходностью на уровне 13,5-14,5% годовых — например, Волжского трубного завода, 'Невинномысского азота'". Старший аналитик по долговым обязательствам ИБГ "НИКойл" Борис Гинзбург также отметил, что сейчас "лучше вкладываться в более качественные бумаги с меньшей доходностью, чем в рискованные — с высокой".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА