В пятницу вечером руководство Ханты-Мансийского автономного округа (ХМАО) приняло беспрецедентное решение: в связи с законодательными инициативами правительства в области межбюджетных отношений отнюдь не бедный округ заявил о грядущих сложностях с бюджетом и предложил инвесторам досрочный выкуп своих облигаций. Мнения аналитиков относительно данного предложения резко разошлись: одни сочли его давлением на кредиторов, другие — нормальной деловой практикой. С подробностями — ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА.
Оферта поневоле
В конце прошлой недели правительство ХМАО досрочно выразило готовность приобрести свои облигации выпуска 24004 по цене 109,8% от номинала и выпуска 25005 по цене 104,0% от номинала. Власти округа считают, что внесение правительством России в Госдуму законопроектов о внесении изменений и дополнений в Бюджетный кодекс РФ в части регулирования межбюджетных отношений, о внесении изменений и дополнений в Налоговый кодекс может оказать негативное влияние на формирование доходов бюджета округа, что может привести к снижению его кредитоспособности. "Следуя правилам и нормам обычной деловой этики, а также сложившейся практике открытого диалога с инвесторами, правительство ХМАО вынуждено проинформировать... о возможных рисках, связанных с погашением данных ценных бумаг",— говорится в официальном заявлении правительства округа.По словам начальника управления ценных бумаг и финансовых рынков департамента инвестиций, науки и технологий ХМАО Сергея Семахина, округ принял такое решение, исходя из высокого объема текущих доходов ХМАО. "Мы предлагаем держателям более выгодные условия... У нас есть достаточно денежных средств, которые сейчас свободны, и нам не надо будет в будущем платить проценты по купонам",— заявил он в интервью агентству Reuters, добавив, что решение было принято без консультаций с генеральными агентами займов. "Мы выкупаем облигации, а не гасим. Если у нас в будущем будут какие-нибудь затруднения с деньгами, мы эти ценные бумаги обратно выведем на рынок",— подчеркнул господин Семахин.
В связи с этим правительство округа выражает готовность выкупить выпуски своих облигаций. Сбор заявок будет проходить с 17 ноября по 22 декабря 2003 года. Также Сергей Семахин добавил, что после вступления в силу указанных правительственных законопроектов половина полномочий ХМАО будет передана Тюменской области, в связи с чем округ готовит договор с областью, который сохранит за ХМАО возможность повторного выпуска своих облигаций.
Инвестиционное решение
Отметим, что, по нашему мнению, 24004-й выпуск инвесторы в принципе могут предъявить к погашению, но вряд ли речь пойдет о больших объемах. Высокий купон (16-15% годовых) до конца обращения дает весьма приличный текущий купонный доход. А 25005-й выпуск на рынке практически отсутствует — большая его часть осталась у андеррайтеров. При этом цена оферты мало чем отличается от текущих цен на рынке (см. справку). К тому же весьма высокий купон (12% годовых) для бумаг эмитента все еще высокого кредитного качества также не будет способствовать досрочному погашению.Тем не менее оферта ХМАО — случай беспрецедентный. Впервые субъект федерации выходит с предложением к участникам рынка о досрочном выкупе облигаций (для многих инвесторов де-факто это означает фиксацию убытков), ссылаясь на действия федеральной власти. В связи с этим мнения опрошенных Ъ аналитиков сильно разошлись: одни считают это попыткой округа подешевле выкупить свои долги в связи с довольно высокими ставками купонных выплат, другие — хорошим шансом для частных инвесторов переложить средства в более перспективные бумаги. Удивляет в этой истории только одно — большинство аналитиков, говоря о бумагах ХМАО, просили на них не ссылаться. Тем не менее мы считаем важным привести краткий обзор их мнений.
Трейдер одного из крупнейших госбанков заявил: "Скорее всего, правительство ХМАО оптимизирует денежные потоки в связи с избыточной ликвидностью. После объявления о досрочном выкупе ликвидность облигаций снизится, и вряд ли котировки будут выше. Частному инвестору воспользоваться офертой — разумный шаг. На рынке сейчас есть другие бумаги по такой же цене, но более ликвидные". Так же считает и представитель одного из андеррайтеров займа: "Я бы воспользовался офертой, чтобы увеличить ликвидность вложений; по такой цене сейчас можно купить облигации Москвы, например".
Еще два коммерческих банка, активно играющие на рынке субфедеральных займов, решили, что руководство региона ведет нечистую игру. "Наш банк, как один из крупнейших организаторов федеральных займов, был озадачен таким известием,— сказал один из них.— Скорее всего, ХМАО, богатый регион, хочет ликвидировать свои облигационные обязательства или хотя бы немного минимизировать издержки по их обслуживанию". Второй сказал: "Не думаю, что правительственные поправки напрямую повлекут ухудшение бюджета региона. Скорее всего, исходя из текущего профицита бюджета, правительство ХМАО просто хочет сократить расходы по обслуживанию долга. Частному инвестору, который сидит в коротких бумагах, можно зафиксировать убыток и переложить средства в другие бумаги, а можно дождаться погашения и получить доход по купону. Андеррайтеры (особенно Сбербанк) будут держать бумаги до погашения".
Было и более радикальное мнение (опять-таки с просьбой не разглашать имя аналитика). Представитель одного из крупнейших инвестиционных банков фактически обвинил правительство ХМАО и организаторов займа в сговоре с целью личного обогащения: "Цена оферты, которую объявило правительства ХМАО, противоречит экономической логике. Есть версия, что решение инициировано держателями, которые близки к администрации ХМАО и которые купили бумаги раньше по более низкой цене. Тем не менее работающим на рынке инвесторам лучше воспользоваться предложением, поскольку в дальнейшем бумага станет еще менее ликвидной".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА