Рынок корпоративных облигаций, похоже, входит в довольно длительную стадию стагнации. Это дает частному инвестору, ориентированному на долгосрочные вложения, хороший шанс для формирования портфеля по вполне приемлемым ценам. Особенно удачными могут стать покупки на первичном рынке.
Несмотря на улучшение ситуации с рублевой ликвидностью и падение ставок на межбанковском рынке, в течение прошлой недели на рынке корпоративных облигаций покупатели занимали выжидательную позицию. Судя по всему, рынок облигаций вошел в стадию инертности. Как говорят аналитики, до конца года цены на облигации будут снижаться или находиться на сегодняшнем уровне. По мнению начальника отдела доверительного управления банка "Петрокоммерц" Юрия Морогова, в такой ситуации входить в рынок рискованно. Подобное положение на рынке облигаций определяют нестабильная политическая ситуация и фактор конца года — уже сейчас многие крупные участники рынка начинают продавать имеющиеся бумаги и фиксировать прибыль. Кроме того, 17 и 20 ноября предстоят крупные налоговые выплаты и другие обязательные платежи.
Другой взгляд на ситуацию на рынке облигаций у аналитика долгового рынка компании "Атон" Алексея Ю. По его мнению, "активность рынка негосударственных облигаций в последние недели соответствует среднегодовым уровням. Другое дело, что безудержного роста котировок, как весной 2003 года, уже не будет, поэтому интерес к рынку со стороны спекулянтов постепенно ослабевает. Традиционные же инвесторы — средние банки, негосударственные пенсионные фонды и страховые компании — с рынка не уходят и по-прежнему предъявляют устойчивый спрос на облигации".
На таком рынке возник интерес к облигациям с близкими сроками погашения или оферты. Аналитики рекомендуют инвесторам фиксировать прибыль, особенно по бумагам, которые покупались дешево перед октябрьским ростом рынка, а длинные бумаги пока держать в своем портфеле. Начальник отдела операций с облигациями Гута-банка Михаил Автухов рекомендует держать длинные облигации телекоммуникационных компаний и считает, что "эти активы наиболее интересны в сегменте среднесрочных бумаг, наиболее предпочтительными выглядят облигации ЮТК, имеющие дополнительно годовую оферту".
Облигации второго эшелона ведут себя "вместе с рынком", высокая доходность делает их вполне привлекательной. Михаил Автухов советует обратить внимание на облигации "Куйбышевазота", которые заметно "просели" на агрессивных продажах крупного инвестора: "Сложившийся уровень доходности — 17,5-17,8% на срок около полугода — мы считаем несправедливым и рекомендуем покупку этой бумаги на смену коротких качественных активов в своих портфелях. Из облигаций третьего эшелона мы считаем интересными инвестиции в облигации 'Группы ОСТ' и 'Якутскэнерго'".
В течение последних недель рынок показал, что первичные размещения не вызывают у его участников большого интереса. Видимо, и предстоящие на этой неделе размещения вряд ли окажут существенное влияние на рынок, так как объемы выпусков сравнительно невелики.
Пожалуй, наиболее интересное размещение недели — выпуск первой серии облигаций ОАО "Дальсвязь" на сумму 1 млрд руб. сроком на 3 года и с двухгодовой офертой. По мнению Алексея Ю, "исходя из кредитного качества эмитента справедливая доходность к двухлетней оферте этих облигаций составляет 14,25-14,50% годовых. Однако ввиду низкого интереса инвесторов к рынку долговых инструментов в настоящее время премия при первичном размещении может составлять 25-50 базисных пунктов, а ожидаемая на аукционе доходность находится в диапазоне 14,50-15,00% годовых к двухлетней оферте. Учитывая, что купоны во время третьего года обращения ниже, чем купоны во время второго года, облигации будут торговаться к оферте, а не к погашению". Михаил Автухов: "Справедливая доходность этих облигаций не превышает 14,8% к оферте через 2 года, а с учетом премии ставка двух первых купонов на аукционе, вероятнее всего, сложится в диапазоне 14,5-15%. 'Дальсвязь' — самый слабый эмитент из телекомов, выпустивших на рынок свои облигации, доходность его облигаций должна быть на 1% больше, чем доходности, по которым сейчас торгуются другие телекомы, такие как УРСИ, ЮТК, ЦТК, 'Волгателеком', 'Сибирьтелеком'. Фактор конца года заставляет просить дополнительную премию около 0,5%. Если на рынке в этот день не будет крупных участников, разместиться им будет тяжело".
В четверг состоится аукцион по размещению 4-летних облигаций нефтехимического холдинга "Амтел" на сумму 1,2 млрд руб. (На долю "Амтела" приходится 26% производства шин в СНГ.) "Допуская, что кредитный риск по размещаемым облигациям такой же, что и по существующему выпуску 'Амтелшинпрома',— говорит Алексей Ю,— их ожидаемая доходность к годовой оферте составляет 15,4-15,6% годовых, что соответствует ставке купона на первый год обращения 14,8-15,0% годовых". Отметим также, что аналитик долгового рынка банка "Траст" Роман Сафонов относит эти бумаги к третьему эшелону из-за непрозрачной отчетности компании.
Предлагаемые на этой неделе выпуски субъектов РФ сравнительно малы по объемам и вряд ли будут ликвидными на вторичном рынке. Томская область разместит двухлетние облигации по закрытой подписке на 400 млн руб., она впервые выходит на биржевой рынок облигаций. Иркутская область размещает шестой выпуск облигаций на сумму 100 млн руб. сроком на 1 год. Область специализируется на коротких бумагах со сроком обращения не более года. Эти бумаги могут привлечь инвесторов высоким купоном (15% годовых). Республика Карелия разместит на СПВБ выпуск двухлетних облигаций на 100 млн руб. По словам экспертов, доходность этого выпуска также может оказаться весьма высокой — более 15% годовых.
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА