управляющий портфелем акций "ПиоГлобал Эссет Менеджмент"
Александр Матюхин
управляющий портфелем облигаций "ПиоГлобал Эссет Менеджмент"
Рынок акций
Прошедшая неделя началась с паники, которая охватила весь рынок. Несмотря на то что рынок был готов к возможному приходу новых негативных новостей по ЮКОСу, ареста главы компании Михаила Ходорковского никто не ожидал. Уже в начале торгов в понедельник акции ЮКОСа и "Сибнефти" потеряли в цене около 18%. Другие "голубые фишки" упали в среднем на 10%, котировки акций второго эшелона также существенно снизились.Во вторник рынок отыграл около 5%, так как количество желающих купить подешевевшие бумаги или закрыть короткие позиции оказалось достаточно велико. Однако в последующие дни среди игроков преобладали пессимистические настроения. На рынке были заметны продажи, и инвесторы ожидали новых негативных новостей по ЮКОСу. Количество различных слухов и их содержание доходило до абсурда.
И тем не менее к тому, что произошло в четверг, рынок опять оказался не готов. После известия об аресте крупного пакета акций ЮКОСа, держателями которого являются офшорные компании, эти бумаги сразу же подешевели почти на 15%. В итоге к четвергу акции ЮКОСа и "Сибнефти" потеряли в цене почти 30%; в пятницу акции ЮКОСа, правда, подросли на 8,5%.
Отметим, что основные опасения участников рынка вызывает не сам факт накала политических страстей перед думскими выборами, а возможная смена собственников пакета. Фактически это будет означать, что создан прецедент, позволяющий "отбирать" компании у их акционеров. Такая перспектива сильно охлаждает энтузиазм покупателей и заставляет задуматься как западных, так и российских инвесторов о будущем российского рынка. Следствием последних событий может стать смена долгосрочного тренда на фондовом рынке с повышательного на нисходящий. В глазах инвесторов Россия предстает страной, где бизнес не защищен от действий правоохранительных органов. Разговоры о борьбе с произволом чиновников и создании правового государства выглядят неубедительно, и представители бизнеса уже готовятся к усилению давления со стороны чиновников на всех уровнях.
С другой стороны, достаточно стабильная макроэкономическая ситуация плюс наличие больших денежных средств (особенно у российских игроков) и способность фондового рынка быстро отыгрывать и забывать новости могут через некоторое время дать толчок к росту. Вполне возможно, что при отсутствии негативных новостей в ближайшие две-три недели рынок попытается вернуться на достигнутые в середине октября уровни. Однако на практике это будет сделать довольно сложно, учитывая, что акции ЮКОСа и "Сибнефти" составляют большую долю в индексе РТС. Покупка бумаг этих компаний будет рассматриваться как чисто спекулятивная операция, поэтому существенного их роста ожидать не приходится.
Если же говорить о ближайших перспективах, то на этой неделе рынок, скорее всего, будет лихорадить, и, возможно, мы увидим колебания по индексу РТС в диапазоне 500-550 пунктов. Фаворитами рынка могут стать акции компаний телекоммуникационного сектора и "Газпрома". Неплохо будут выглядеть и акции ЛУКОЙЛа и "Сургутнефтегаза". Акции второго эшелона также начнут восстанавливать утраченные позиции.
Рынок облигаций
Текущая внутриполитическая обстановка и близость выборов, безусловно, накладывают отпечаток на российские финансовые рынки, привнося повышенную нервозность и усиливая их волатильность. Однако рынок долга все же менее подвержен политической конъюнктуре, так как основное влияние на него оказывают фундаментальные факторы внутри и вне страны. После присвоения агентством Moody`s инвестиционного рейтинга российским еврооблигациям их спрэд по отношению к облигациям США значительно снизился, а общее движение цен облигаций двух стран стало очень тесно коррелировать между собой. Однако на прошлой неделе в связи с делом ЮКОСа инвесторы стали говорить о политической нестабильности в России, что привело к расширению спрэда до 315-330 процентных пунктов и, следовательно, к падению цен на российские валютные бумаги.При этом ситуация осложняется падением цен на рынке американского суверенного долга. На прошлой неделе были обнародованы позитивные данные о состоянии американской экономики: рост заказов на товары длительного пользования, рост индекса потребительского доверия и, что особенно впечатляет, рост GDP на 7,2% — самый большой рост этого показателя за последние 19 лет. Это привело к росту доходности американских облигаций, поскольку с ростом экономики есть опасность повышения инфляции и Федеральная резервная система обычно повышает процентные ставки, которые в настоящее время беспрецедентно низки. К тому же часть средств перетекает в акции в ожидании их ценового роста. У российских облигаций, цены на которые, как отмечалось выше, сильно привязаны к американским, также растет доходность, а цены, соответственно, падают. Причем эта тенденция, скорее всего, имеет долгосрочный характер. Роста цен, кроме кратковременных спекулятивных всплесков, вряд ли стоит ожидать. Инвесторам, покупающим еврооблигации, по-видимому следует вкладывать средства в инструменты с небольшими сроками до погашения, учитывая риск дальнейшего роста процентных ставок.
На рынке рублевых облигаций кроме эскалации ситуации вокруг ЮКОСа сказалось и влияние конца месяца — поры уплаты налогов, низких остатков на корреспондентских счетах, высоких ставок на межбанковском рынке. Последние практически всю неделю были не менее 15-20%. Это привело к снижению цен по всему спектру облигаций. Больше всего пострадал первый эшелон: падали облигации Москвы, оборот по бумагам АЛРОСА сместился на внебиржевой рынок, облигации ТНК-5 порой вообще теряли ликвидность.
Отметим, что на этом секторе рынка данные события, скорее всего, следует рассматривать как коррекцию, так как здесь определяющим является не уровень процентных ставок на западных рынках, а наша российская инфляция. Дело в том, что в отношении облигаций Москвы и корпоративных облигаций первого эшелона после присвоения России инвестиционного рейтинга наблюдалась некоторая эйфория, что привело к значительному снижению доходности в ожидании грядущих иностранных инвесторов. Когда же на прошлой неделе с рублями стало похуже, многие, наверное, вспомнили, что доходность 10% — это существенно меньше текущей инфляции. А заодно о том, что московских облигаций хватит на всех, так как Москомзайм в начале осени обнародовал план увеличения объема заимствований с 26 млрд до 40-43 млрд руб. к концу 2003 года. Настораживает и очень высокое отношение заемных средств к акционерному капиталу у некоторых компаний первого эшелона, у других — недостаточная прозрачность. В России на это почему-то порой смотрят сквозь пальцы. Однако в свете сказанного наиболее привлекательно сейчас выглядят облигации компаний и субфедеральных образований, имеющие доходность выше инфляции и находящиеся под пристальным вниманием рейтинговых агентств, в первую очередь таких, как S&P. Многие из них сейчас недооценены, однако именно они будут приносить реальную положительную доходность.