На этой неделе эксперты ожидают краткосрочное снижение цен на рынке рублевых облигаций. Это дает инвесторам хороший шанс пересмотреть структуру своих портфелей, купив на пике падения наиболее привлекательные для них бумаги.
Ситуация на рынке облигаций в ближайшие несколько дней будет определяться состоянием рублевой ликвидности. Продолжающиеся налоговые выплаты не дают повода надеяться на ее улучшение. По мнению аналитиков, спекулятивная покупка облигаций в начале недели будет отсутствовать, что приведет к снижению цен на долговые инструменты. К концу недели на рынок могут выйти крупные участники с длинными деньгами, которые не чувствительны к фактору конца месяца и предпочтут купить бумаги по более низкой цене. В среднесрочной же перспективе на уровень цен на рынке облигаций будут продолжать действовать фундаментальные факторы: укрепление курса рубля, высокий кредитный рейтинг России и ожидание повышения кредитного рейтинга города Москвы. Правда, рост будет идти более медленными темпами, чем в последнее время.
Как мы и говорили на прошлой неделе, основная масса эмитентов, решивших в октябре отложить размещение своих облигаций на более поздний срок, готовятся выйти на рынок не ранее ноября. На этой же неделе пройдет лишь одно размещение — в среду, 29 октября, состоится размещение облигационного займа Ярославской области объемом 500 млн руб. с погашением через один год. Эмитент первоначально планировал 15 октября разместить на ММВБ двухлетний заем, но затем решил сократить срок обращения облигаций до одного года, рассчитывая разместить короткий заем с более низкой доходностью. По мнению представителя одного из организаторов выпуска, начальника отдела оценки рыночных рисков АКБ "Ингосстрах-Союз" Нарана Куринова, доходность к погашению этого выпуска составит около 15% годовых. Как ни странно, другие участники рынка ожидают, что доходность облигаций Ярославской области будет ниже. Управляющий директор ИК "Тринфико" Евгений Штанге: "Учитывая сравнительно благоприятную ситуацию с бюджетом области и короткий срок обращения бумаг, можно ожидать доходность на уровне 12% годовых". Такой же уровень доходности назвал аналитик банка "Вэб-инвест" Владимир Малиновский, сказав, что основными его покупателями выступят консервативные участники, которые приобретают бумаги с приемлемым уровнем доходности на аукционе и держат их в портфеле до даты погашения. "Небольшой срок займа делает его не очень интересным для спекулятивных вложений,— считает господин Малиновский.— Структура же купонных выплат, в соответствии с которой ставка на первый период устанавливается на аукционе, а со второго по четвертый равна 15%, предполагает, что при доходности выпуска к погашению порядка 12,2-12,8% годовых размер первого купона будет от 2,2 до 4,35% годовых. А это делает неинтересным покупку бумаги с целью получения дохода в ближайшие три месяца". Другие аналитики ожидают определение ставки купона на аукционе на уровне 10% годовых, что будет соответствовать доходности к погашению около 14,40% годовых. Впрочем, состав организаторов выпуска (кроме "Ингосстрах-Союза" это Росбанк, Банк Москвы и соорганизатор — банк "Солидарность") дает основание заключить, что эмитент разместит заем в первый же день и без особых проблем.
На вторичном рынке ожидаемое снижение цен, в том числе и на ликвидные бумаги, будет носить краткосрочный характер. Пик спада цен наступит в среду-четверг, когда предстоят платежи по налогам. Аналитики советуют воспользоваться этим для спекулятивных покупок — в перспективе можно ожидать увеличения спроса на длинные бумаги, что связано с прогнозами снижения процентных ставок по рублевым активам в ближайшие месяцы.
Начальник отдела операций с рублевыми инструментами Внешторгбанка Владимир Борунов: "Позиция ЦБ, по-прежнему выступающего с интервенциями по поддержанию курса на уровне 29,915 руб./$, позволяет надеяться на сохранение низкого уровня процентных ставок на рынке МБК до 31 октября, когда наряду с проблемой конца месяца предстоит и уплата налогов на недропользование. В связи с этим возможно повышение ставок до уровней 7-9% годовых. Исходя из этого, мы ожидаем повышения котировок в наиболее ликвидных бумагах (ТНК, 'Газпром', ВТБ, РАО 'ЕЭС России'), а также роста котировок в субфедеральных облигациях, преимущественно в 'Москве-29'. В целом ситуация на рынке облигаций остается стабильной." По мнению трейдера ИК "Центринвест Секьюритис" Сергея Кузьмина, "среди муниципальных облигаций 'Москва-28' остается перекупленным выпуском (то есть цены на них явно завышены, а доходность низкая), а 'Москва-24' и 'Москва-26', напротив, перепроданными (сейчас они торгуются с доходностью порядка 10% годовых)". Также, по мнению аналитиков, в краткосрочной перспективе могут быть интересны облигации второго-третьего эшелонов, обладающие высокой текущей доходностью,— ОСТ, 'Алтайэнерго', 'Русский стандарт-2'. Правда, заинтересовать они могут только тех инвесторов, кто готов нести повышенный кредитный риск.
Отметим, что намечающаяся коррекция цен на облигационном рынке дает инвесторам, особенно тем, кто готов вложить денежные средства не менее чем на год, прекрасные возможности для реструктуризации своего портфеля. Владимир Малиновский советует продавать имеющиеся сейчас бумаги, чтобы зафиксировать прибыль. А затем можно действовать по сценарию, предложенному аналитиком рынка корпоративных облигаций ИК "Финам" Дмитрием Сурковым: "В результате данной коррекции будет иметь место неэффективное ценообразование ряда облигационных выпусков, что позволит не только приобрести их на привлекательном уровне доходности, но и в дальнейшем получить дополнительный доход за счет роста курсовой стоимости".
Впрочем, данные прогнозы аналитики давали в пятницу. После субботнего ареста главы ЮКОСа Михаила Ходорковского эти прогнозы, видимо, следует скорректировать, причем не в лучшую сторону. Так что инвесторам следует быть крайне осторожными — падение цен на рынке может оказаться не краткосрочным, а довольно затяжным. В этом случае покупка бумаг станет интересна исключительно для тех инвесторов, которые намерены дожидаться их погашения.
Несмотря на то что мы представляем обзор будущих событий, в заключение хотелось бы обратить внимание на довольно интересное решение, принятое на прошлой неделе Российской инновационной топливно-энергетической компанией. Компания объявила для своего облигационного выпуска третьей серии купон в размере 1% годовых на предстоящий год. Таким образом, компания фактически решила выкупить весь заем объемом 700 млн руб. Падение котировок облигаций РИТЭКа после появления данной информации составило более 2% от номинала. Более значительного ущерба действия РИТЭКа инвесторам не принесли, так как на 11 ноября приходится исполнение оферты, по условиям которой компания готова выкупить свои облигации по номиналу. Тем не менее следует учесть данный опыт и более внимательно изучать принципы определения ставок купонов эмитентами, так как наличие регулярной оферты не является обязательным условием выпуска и есть риск неожиданно оказаться владельцем ценных бумаг с доходностью на порядок ниже рыночной.
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА