управляющий портфелем облигаций УК "Альфа-капитал"
Джон Дэвиз
директор по инвестициям УК "Альфа-капитал"
Рынок облигаций
Начало прошлой недели на международных финансовых рынках было ознаменовано выступлением в прессе секретаря казначейства США Джона Сноу с оптимистическими прогнозами роста американской экономики, что вызвало падение цен казначейских облигаций. Но последующие три дня показали, что одних высказываний чиновников недостаточно для оздоровления экономики: низкие опережающие экономические индикаторы, наложившиеся на прогнозы слабых продаж компаний Amazon и Merck, вызвали падение рынка акций и бурный рост рынка казначейских обязательств. Доходность длинных облигаций упала с 4,33% в понедельник до 4,06% годовых на середину четверга, что является одним из самых сильных движений за последние три месяца. Лишь вышедшие в четверг данные по безработице способствовали коррекции, и доходность десятилетних бумаг выросла до 4,15% годовых на середину дня пятницы.Не самой удачной оказалась неделя для рынка российских внешних долгов. В связи с событиями вокруг ЮКОСа наибольший удар пришелся по корпоративным еврооблигациям: в середине недели сложилась ситуация, когда практически исчезли котировки на покупку наиболее популярных бумаг. Доходности по наиболее ликвидным выпускам выросли за неделю на 30-40 базисных пунктов. Суверенные еврооблигации не остались в стороне: спрэд к десятилетним облигациям казначейства США вырос с 270 до 305 базисных пунктов. Такое значение спрэда было до присвоения России инвестиционного рейтинга.
Ситуация на рынке внутренних долгов была не столь драматична. В начале недели ощущался недостаток свободных рублей на рынке в связи с налоговыми платежами в бюджет, и корпоративные облигации ведущих эмитентов несколько упали в цене. Падение составило 0,2-0,4% по наиболее ликвидным выпускам и носило неагрессивный характер при небольших объемах торгов. Прошедший во вторник аукцион по размещению облигаций Трубной металлургической компании на сумму 2 млрд руб. удовлетворил и инвесторов, и эмитента, что говорит о паритете спроса и предложения на первичном рынке. В целом же на рынке существует неагрессивный интерес к покупке наиболее ликвидных корпоративных облигаций как со стороны российских участников, так и со стороны нерезидентов, воодушевленных укреплением рубля по отношению к доллару.
В секторе муниципальных облигаций активность была сосредоточена на облигациях Москвы и обусловлена слухами о присвоении этому эмитенту кредитного рейтинга на уровне суверенного. Поскольку эти слухи ходят по рынку уже давно, но пока не находят подтверждения, а также в связи с недостатком на рынке свободных рублевых средств, московские облигации потеряли в цене 0,3-0,8%. Но несмотря на это данные облигации являются наиболее ликвидными в секторе корпоративных и муниципальных облигаций и при более высоком кредитном качестве имеют доходность сравнимую с доходностью корпоративных бумаг первого эшелона.
Наиболее интересным событием на рынке государственных ценных бумаг явилось объявление несостоявшимся аукциона по доразмещению выпуска ОФЗ 27025. Минфин не набрал необходимого количества заявок, скорее всего, по причине того, что в аукционе не принял участия один из крупных участников рынка. 2 млрд руб., полученных в этот день инвесторами в качестве купонных выплат по госбумагам, вероятно, были не реинвестированы, а выведены на межбанковский рынок либо для поддержания ликвидности, либо для участия в других проектах. Это говорит о том, что банки начинают заранее готовиться к платежам и закрытию балансов в конце месяца. Именно фактор недостатка ликвидности в конце месяца будет определяющим, поэтому у инвесторов будет возможность купить облигации по ценам немного ниже текущих.
Рынок акций
Предыдущая неделя прошла в нервной, напряженной атмосфере в связи с очередными обвинениями со стороны правоохранительных органов в адрес компании ЮКОС. Инвесторы забеспокоились, что их оптимизм, вызванный присвоением России инвестиционного рейтинга, завел рынок слишком далеко, принимая во внимание несовершенство российской правовой системы. Кроме того, рынок давно ждал повода для коррекции, и спекулянты поспешили воспользоваться предоставленной возможностью. Более всего пострадали "голубые фишки", упавшие на 8-11%. Лидерами падения стали наиболее ликвидные из "голубых фишек": акции "Газпрома", ЮКОСа и РАО "ЕЭС России", по которым сработали margin calls для спекулянтов, игравших на рынке с использованием заемных средств. Падение акций РАО ЕЭС подхлестнуло сообщение о наличии у руководства холдинга проекта по снижению отпускных цен на электроэнергию для ключевых потребителей.На этой неделе рынок акций будет подвержен действию нескольких факторов. С одной стороны, деньги от продаж никуда с рынка не ушли и, скорее всего, ждут момента для входа на более низких уровнях. Массовые продажи также не затронули акции второго эшелона. Это знак того, что падение носило спекулятивный характер. С другой стороны, рынок до сих пор находится на уровнях, позволяющих большинству его участников фиксировать прибыль, а не убыток, и при наличии негативных политических новостей может продолжить падение.
Вместе с тем не так уж и важно, что конкретно произойдет на рынке на этой неделе. Честно говоря, падение индекса РТС с 600 до 550 пунктов огорчит нас не больше, чем обрадует рост 600 до 650. Мы смотрим на рынок в долгосрочной перспективе, и то, что мы видим,— это яркое и светлое будущее. Пока эксперты не могут говорить ни о чем другом, кроме как о конфликте Лебедев--МЕНАТЕП--Ходорковский--силовики. Однако мы считаем, что никакие аресты, обыски или предъявленные обвинения (настоящие или сфабрикованные) не могут изменить того, что Россия вновь становится неотъемлемой частью глобального рынка.
Чтобы проиллюстрировать эту точку зрения, обратимся к последнему исследованию, возможно, самого уважаемого банка в мире — Goldman Sachs & Co. По мнению банка, уже через 40 лет российская экономика станет шестой в мире, больше чем английская или немецкая, вдвое превысит французскую и втрое — итальянскую. Для сравнения: размер российского рынка акций сегодня — это только часть рынка Сингапура. Что особенно интересно, аналитик банка Доминик Уилсон приходит к выводу, что из всех развивающихся стран только в России доход на душу населения и покупательная способность вырастут до уровня развитых стран.
Также Goldman Sachs утверждает, что потребительские расходы начинают расти в геометрической прогрессии, как только среднегодовой доход на душу населения достигает $3 тыс. По-мнению Уилсона, Россия будет первой из развивающихся стран, где это произойдет, задолго до Китая, Индии или Бразилии. И случится это очень скоро. После чего незамедлительно последуют расширение и углубление экономики и переход от нефти и газа к продуктам потребления и индустрии сервиса — от автомобилей до туризма. Поэтому можно просто посмотреть на нынешнюю капитализацию РТС, которая меньше капитализации одной лишь ExxonMobile ($256 млрд), и заключить, что несмотря на кратковременные падения и взлеты в долгосрочной перспективе рынок будет расти.