Ари Крель, портфельный управляющий UFG Asset Management
Рынок облигаций
На прошедшей неделе рынки все еще находились под влиянием новости о повышении агентством Moody`s 8 октября суверенного рейтинга России сразу на две ступени — до инвестиционного уровня Baa3. Однако по причине выходного (День Колумба) в США в понедельник, 13 октября, российские еврооблигации слегка подешевели на фоне вялых торгов и закрылись на отметке 97,01 (-0,14%). Но в четверг, 16 октября, они испытали небольшой подъем, в то время как цены на казначейские обязательства США снизились. В итоге спрэды российских еврооблигаций сузились на 5-8 базисных пунктов, достигнув новых исторических минимумов.Первые дни прошлой недели были отмечены понижением котировок большинства корпоративных еврооблигаций. Падение в выпусках нефтегазового сектора составило в среднем 20 базисных пунктов. Говоря об отдельных эмитентах, стоит отметить, что агентство Moody`s повысило рейтинг Внешторгбанка до Ba1, а Газпромбанка — до Ba2, что оказало поддержку этим бумагам. В середине недели активность наблюдалась в бумагах первого эшелона, хочется особо отметить сильный рост телекомов. В конце недели наблюдался общий рост корпоративных еврооблигаций. Значительным событием было размещение трехлетних бумаг Сбербанка на сумму $1 млрд. Moody`s и Fitch присвоили этому выпуску рейтинги на уровне суверенного (Baa3 и BB+), спрос на него превысил предложение.
На рынке ГКО-ОФЗ в понедельник наблюдался рост котировок, обусловленный укреплением рубля и низкими (меньше 3%) ставками по межбанковским кредитам. Однако во вторник началось понижение котировок в рамках фиксации прибыли после ралли в конце позапрошлой недели, когда доходность ГКО-ОФЗ сильно снизилась и госбумаги перестали быть привлекательными для покупки. Увеличение количества продавцов госбумаг на рынке произошло после того, как 15 октября стали известны итоги аукциона по размещению 33-го выпуска облигаций Москвы, где спрос намного превышал предложение, а доходность по средневзвешенной цене составила 9,62% годовых, что выше текущей доходности госбумаг. После этого аукциона последовало снижение котировок региональных долговых обязательств. Однако стоит отметить, что цены на гособлигации снижались при небольшом объеме торгов: крупные игроки ушли с рынка, и сразу спрэд ГКО-ОФЗ к негосударственным облигациям стал сокращаться. Если эта тенденция продолжится, гособлигации вновь могут стать интересным инструментом.
Повышение рейтинга способствовало значительному росту рынков корпоративного рублевого долга на позапрошлой неделе. В начале прошедшей недели незначительный повышательный тренд сохранился, а в середине недели наблюдалась небольшая коррекция. Некоторые инвесторы (мы в том числе) воспользовались этой ситуацией, чтобы зафиксировать прибыль по позициями с короткими сроками погашения и усилить позиции в корпоративных облигациях и облигациях Москвы с длинными сроками погашения.
Дальнейший рост котировок рублевых облигаций мы связываем с ожидаемым повышением рейтинга первоклассных заемщиков вслед за суверенным и, как следствие, появлением новых зарубежных инвесторов на этом рынке. Наибольшим потенциалом роста в перспективе четырех-восьми месяцев обладают корпоративные бумаги первого эшелона и облигации Москвы большой дюрации. В то же время мы считаем, что доходности на рынке рублевого долга в ближайшей перспективе вряд ли достигнут уровней второго квартала 2003 года, поскольку в настоящее время цены на нефть ниже по сравнению с первым кварталом 2003 года. Соответственно снизилось и положительное сальдо торгового баланса, что подтверждается данными за третий квартал 2003 года. Кроме того, повторению рекордов второго квартала будет препятствовать как значительный объем готовящихся выпусков, которые, по-видимому, будут размещены в условиях снижения доходностей, так и политические факторы, связанные с приближением выборов.
Рынок акций
После бурных событий позапрошлой недели на рынке наступило затишье. Если сразу после объявления рейтинга Moody`s 8 октября совокупные дневные объемы торгов достигали рекордных $1,4 млрд, то на прошлой неделе они снизились до привычных $0,4-0,5 млрд. Тем не менее пока в США отмечали День Колумба, остальные участники рынка подбирали наиболее привлекательные акции. Вновь возобновили покупки российские инвесторы, обладающие в результате массированных продаж долларов США на внутреннем валютном рынке большим объемом свободных рублевых средств.К середине прошлой недели рынок окончательно разогрелся, и индекс РТС достиг 640,53 пункта, при этом заметную покупательную активность проявили институциональные инвесторы. Восстановился спрос на акции РАО ЕЭС, на сделки с которыми пришлась половина объема торгов на ММВБ 15 октября. Сильнее же всего в этот день выросли котировки региональных компаний связи — "Дальсвязи" (на 15% — до $1,30) и "Уралсвязьинформа" (на 7,4%). Акции "Норильского никеля" подорожали на 2,9% — до $63,7.
Четверг стал еще одним днем роста котировок российского рынка акций. Индекс РТС повысился на 1,37%, хотя объем торгов был чуть ниже, чем на протяжении последних нескольких дней. Достаточно высоким спросом пользовались акции "голубых фишек", а лидером дня стали бумаги "Ростелекома", подорожавшие на 5%. Выросли в цене и акции нефтегазовых компаний. В этом секторе лидировали ADS "Газпрома", которые подорожали на 4%.
В пятницу тенденция продолжилась, и среди лидеров роста вновь фигурировали "Ростелеком" и "Уралсвязьинформ". Большим спросом пользовались акции РБК, а премия ADS "Газпрома" над локальными акциями достигла 97% как следствие агрессивных покупок иностранными инвесторами. В конечном итоге за неделю индекс РТС вырос на 3,41% — до 642,92 пункта.
Если говорить о будущем рынка, в ближайшей перспективе мы ожидаем некоторой коррекции, однако в центре внимания по-прежнему будут те компании, которые должны выиграть в долгосрочной перспективе от присвоения России инвестиционного рейтинга. Больше всего выиграет Сбербанк, владеющий большим объемом суверенных долговых обязательств. "Газпром", чей валовый долг приближается к $15 млрд, должен выиграть от ожидаемого снижения ставок рефинансирования. Мы ожидаем всплеска интереса к акциям "Газпрома" вследствие грядущей либерализации рынка и реформы газового рынка в 2004 году. Среди нефтяных компаний безусловным лидером остается "ЮкосСибнефть", рост производства которой в ближайшие пять лет будет устойчиво превышать 10% в год.
Учитывая неадекватно высокие цены на рынке "голубых фишек" и продолжающийся активный приток новых средств в наши инвестиционные фонды, ориентированные на акции, стоит уделить особое внимание бумагам второго эшелона. Мы полагаем, что такие компании, как, например, РБК, "Бурятзолото" и "Уралсвязьинформ", заслуживают самого пристального внимания инвесторов и по-прежнему недооценены рынком.