По мнению экспертов, падению цен на российские облигации пришел конец. Если не на этой, то на следующей неделе на рынке должен начаться рост. Единственное, что может помешать такому сценарию развития ситуации,— рост курса доллара и переток средств на валютный рынок.
События прошлой недели показали, что рынок облигаций стабилизируется. Во всяком случае, говорят аналитики, глобального снижения цен больше быть не должно. Окончание срока налоговых выплат дает надежды на улучшение ликвидности. Кроме того, скажется приток средств, полученных инвесторами в пятницу в рамках досрочного погашения облигаций ТНК-4; как и предсказывал Ъ, большинство держателей (78%) трехмиллиардного выпуска воспользовались досрочной офертой.
Вообще же, сейчас на рынке рублевых облигаций наблюдается довольно странная ситуация. Наметилось некоторое давление на курс рубля к доллару (инвесторы ждут игры на повышение доллара), ставки межбанковских кредитов пока остаются высокими, однако при этом наблюдается некоторый рост спроса на рублевые облигации. Все это говорит о том, что ожидается повышение цен на рынке облигаций. К середине недели, когда завершится отчетный период и пройдут налоговые выплаты, стоит ожидать понижения уровня ставок на рынке межбанковских кредитов, что может стать сигналом к росту.
В условиях стабилизации эмитенты начинают проводить новые размещения. На этой неделе ожидается первичное размещение облигаций дочерней компании "Пивоварен Ивана Таранова" "ПИТ Инвестментс" на сумму 1 млрд руб. с офертой через полтора года. Размещение облигаций пивоваренной компании приурочено к проведению пивного фестиваля "Октоберфест". Повлияет ли это, а также прогнозируемая стабилизация на рынке облигаций на удачное размещение "ПИТ Инвестментс", станет ясно 2 октября.
Большинство экспертов назвали выпуск облигаций ПИТа единственным значимым размещением текущей недели. Анна Матвеева, аналитик по долговым рынкам компании "Ренессанс Капитал", отмечает: "По нашему мнению, справедливая доходность к оферте по этим облигациям составляет порядка 14,5% годовых. Это значение не учитывает премию на первичном рынке, которая в случае устойчивого роста котировок может быть невысокой (порядка 30 базисных пунктов)".
Аналитик долгового рынка банка "Траст" Роман Сафонов ожидает доходность этих облигаций на уровне 15-16% годовых. Александр Балезин, специалист ИК "Алор-инвест" считает, что "если эмитент хорошего кредитного качества в текущих условиях предложит инвесторам интересную доходность в районе 17% годовых, то объем эмиссии в 1 млрд руб. обеспечит выпуску нормальную ликвидность".
Стоит заметить, что это не первый выпуск облигаций российской пивоваренной компании, поэтому некоторые выводы о доходности облигаций ПИТа можно делать уже сейчас. Бумаги "Сан Интербрю" были размещены в середине сентября на ММВБ с доходностью 14,26% годовых к 11-месячной оферте. Бумаги "Тинькофф-инвест" с погашением в апреле 2005 года сейчас торгуются на вторичном рынке с доходность порядка 19,1% годовых, хотя еще неделю назад она составляла 16,5% годовых. Поэтому нельзя не отметить, что "пивные" облигации пока можно отнести к довольно рискованным бумагам на российском рынке.
Относительно еще одного размещения недели — намеченного в этот же день аукциона по продаже двухлетних облигаций Инвестторгбанка на сумму 300 млн руб.— опрошенные Ъ эксперты не смогли сказать ничего определенного, большинство из них попросту не знают, что это за бумаги. Вместе с тем выплаты по первому и второму купонам на уровне 17% годовых могут привлечь инвесторов, готовых к рискованным вложениям.
На вторичном рынке по-прежнему интересны облигации нефтяных, газовых, телекоммуникационных компаний, а также бумаги тех компаний, которые торгуются с премией к их справедливому уровню доходности. Анна Матвеева: "В настоящий момент потенциал сохраняют выпуски телекоммуникационных компаний 'Сибирьтелеком' и УРСИ-3. В случае роста котировок на рынке они принесут больший доход по сравнению с краткосрочными инструментами, т. к. обладают большим сроком до погашения. Несмотря на то что по кредитному качеству бумаги УРСИ-3 совпадают с бумагами 'Волгателекома' (текущая доходность 14,08% годовых), их доходность сейчас на 60 базисных пунктов выше, что несправедливо, даже учитывая более долгий срок до погашения. Помимо этого, мы полагаем, что движение лучше рынка будут демонстрировать облигации 'Славнефти', 'Вымпелком-Р' и упомянутые уже бумаги 'Волгателекома'".
Александр Балезин: "Инвесторам, готовым нести повышенный риск, стоит обратить внимание на облигации ВИНАПа (доходность при размещении к оферте 18%), торги по которым начинаются на этой неделе. Интересны бумаги 'Илим Палп', торги по которым после выплаты купона возобновятся в середине недели".
Также, по мнению экспертов, сохранится спрос на облигации "Газпром-2" (текущая доходность к погашению 11,26% годовых) и ТНК-5 (11,81% годовых), особенно со стороны тех, кто воспользовался в прошедшую пятницу досрочной офертой ТНК-4. Основные держатели этих облигаций — крупные участники-нерезиденты, которые покупают облигации на средства со счетов типа С. Они имеют возможность покупать рублевые бумаги, но их список ограничен российским законодательством (на сегодня это облигации Москвы и Ханты-Мансийского АО, а также корпоративные бумаги "Газпрома" и ТНК).
Вообще же, опрошенные нами эксперты практически единодушны во мнении, что с началом нового месяца цены на долговые обязательства должны пойти вверх. Павел Супрунов, начальник конъюнктурно-аналитического управления Росбанка: "На этой неделе, по всей видимости, на рынке корпоративных облигаций единой тенденции по-прежнему наблюдаться не будет. Можно с уверенностью прогнозировать сохранение спроса на инструменты 'высшей лиги'. Несмотря на то что ситуация на денежном рынке будет оставаться напряженной до конца месяца, я считаю, что ниже текущих уровней рынок российских корпоративных бумаг вряд ли пойдет. С началом нового месяца возникновение новой возможности небольшого роста остается вполне реалистичной".
Вместе с тем имеются и откровенные пессимисты. Их логика тоже понятна — они полагают, что в нынешних условиях российские инвесторы забудут об облигациях и предпочтут покупку долларов. Дмитрий Сурков, аналитик рынка корпоративных облигаций ИК ФИНАМ: "Несмотря на оптимизм, который демонстрируют участники рынка, мы склонны пессимистически оценивать перспективы рынка корпоративных облигаций на будущей неделе. После отчетной даты — конца месяца и конца квартала — мы ожидаем активизации операций банков на валютном рынке: падение курса доллара в течение последней недели создало пространство для маневра банкам в игре на повышение курса иностранной валюты. В этих условиях рынок корпоративных облигаций окажется как минимум на голодном пайке с точки зрения притока ликвидности, а может быть, даже возобновится ее отток на рынок валюты. Дополнительное давление на рынок окажут готовящиеся в ближайшее время новые размещения. При этом нельзя забывать также, что ЦБ РФ, стремясь выполнить обещание президенту и удержать инфляцию в этом году в рамках 12%, будет сокращать инъекции новой рублевой ликвидности в экономику — это уже оказывает и продолжит в среднесрочной перспективе оказывать негативное влияние на российский рынок корпоративного долга, который рос под воздействием избыточной ликвидности".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА