первый заместитель председателя правления банка "Ингосстрах-Союз"
"Теперь организаторы выходят на размещения, только имея какие-то гарантии от андеррайтеров"
— Какие изменения произошли на рынке корпоративных облигаций и среди его участников за летние месяцы?
— Пик цен мы прошли в конце мая, с тех пор они имели тенденцию к снижению. Но уже в конце августа — начале сентября произошла стабилизация. Соответственно, в этих условиях менялись настроения как у инвесторов, так и у эмитентов. Если весной договориться с эмитентом на доходность облигаций с премией к рынку было сложно, так как спрос на облигации превышал предложение, то сейчас наблюдается обратная тенденция. Спрос недостаточен, поэтому эмитент готов предлагать премию. Многие организаторы весной в погоне за соответствующими мандатами брали на себя обязательства разместить облигации с доходностью ниже, чем мы наблюдаем сегодня на рынке. Это привело к значительному количеству отложенных размещений. Организаторы взяли на себя очень большой риск. Кто-то договорился на изменение условий, кому-то повезло меньше — пришлось выполнять взятые обязательства, то есть организатору пришлось выкупать весь заем практически в полном объеме.
Что касается ставок вознаграждения организаторов займов, то они не изменились. Сейчас в цене андеррайтеры — компании, которые гарантируют приобрести значительный объем займа.
— Что сейчас определяет развитие ситуации на рынке?
— На рынок облигаций, конечно же, оказывает влияние весь денежный рынок. Высокие ставки на межбанковском рынке, безусловно, сказывались на отсутствии спроса на облигации. Кроме того, есть мнение, что над рынком довлеет "навес" новых выпусков. Однако в связи с большим количеством отложенных на неопределенный срок размещений, а также с погашением целого ряда облигационных выпусков мы не видим причин, влияющих на значительное снижение цен по облигациям. Стабильная макроэкономическая ситуация дает основание полагать, что ситуация на облигационном рынке до конца года будет стабильной.
На осень намечались большие объемы размещений. Но сейчас, после разворота рынка летом, размещение ряда выпусков откладывается. Кроме того, какие-то выпуски будут погашаться (в октябре-ноябре — на сумму около 5 млрд рублей). Следовательно, деньги на рынке появились. При этом сейчас популярностью будут пользоваться выпуски, которые будут иметь оферту. Это позволит инвесторам минимизировать свой процентный риск.
Из нововведений, я думаю, могут быть следующие. Не обязательно размещение будет происходить за один день, как делается сейчас. Будет объявляться подписка, и в течение недели каждый инвестор сможет подать свою заявку. Цена отсечения в этом случае определяется в более спокойном режиме. Все это пойдет на пользу и организаторам, и эмитентам.
Облигационные займы из западного опыта показали, что они все-таки несколько дороже кредитов. Каждый эмитент должен сам определять, какой инструмент ему нужен для финансирования своих проектов: вексельный заем, облигационный заем или синдицированный кредит. Облигационный заем выгоден тем, что, во-первых, это длинные деньги, а во-вторых, отсутствуют обременения. Кроме того, у эмитентов формируется кредитная история. Рынок пока далек от насыщения. Экономика продолжает расти, торговое сальдо положительное. При этом инвесторам не хватает инструментов, эмитентов, и дополнительное имя с положительной кредитной историей не станет для рынка лишним.
— Насколько вероятен дефолт среди корпоративных заемщиков? Надежны ли существующие формы защиты от него?
— Мы не ожидаем в ближайшей перспективе каких-либо дефолтов. Однако это не значит, что их никогда не будет. Отсутствие ожиданий не повод ослаблять контроль за качеством кредитных рисков эмитентов. Ведь никто не сделает за вас вашу же работу.
Насколько действенны все поручительства и гарантии, будет понятно при первом же судебном разбирательстве. Однако я уверен, что суд будет на стороне кредиторов.
Интервью взял ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН