"Ъ" попросил ответить банкиров на три вопроса:
1. Как будет вести себя курс доллара в этом году?2. Как отразилось укрепление рубля на экономике страны?
3. Какие действия по регулированию денежного рынка вы ожидаете от Центрального банка?
Кирилл Гришанов, заместитель начальника казначейства "Райффайзенбанк Австрия":
1. Политика ЦБ исключает заметные колебания валютного курса рубля в течение ближайших одного-двух месяцев. Мы ожидаем, что курс рубля продолжит укрепляться по отношению к доллару в ближайшие месяцы и отметка в 30,50 руб./$ будет пройдена уже в начале июля. Дальнейшее развитие событий сильно зависит от цен на энергоносители и инфляционной динамики в России, но наиболее вероятным представляется снижение темпов укрепления рубля, и отметка в 30 руб./$ является ориентиром к концу года.
2. Стремительной реакции на укрепление рубля почти на 4% по отношению к доллару ждать не стоит. Сырьевые отрасли неоднократно переживали колебания цен на свою продукцию в гораздо более ощутимом диапазоне. Компании-импортеры, у которых большой объем закупок идет в странах, где хождение имеет либо евровалюта, либо местная валюта, имеющая сильную корреляцию с евро, не получили доступа к сверхдешевому импорту за счет десятипроцентного роста евровалюты по отношению к доллару с начала 2003 года. Вместе с тем укрепление рубля при значительном уровне инфляции и падающем уровне процентных ставок вынуждает население потреблять в кредит, ведет к постоянному росту цен недвижимости, финансовых активов.
3. Развитие операций репо с госбумагами для связывания излишней ликвидности (удлинение сроков операций до полугода), мобильное регулирование уровня процентных ставок для ослабления спекулятивных настроений на валютном рынке и при нестабильности на денежном рынке, усиление кооперации с Минфином для поддержания ликвидности и дальнейшего развития внутреннего рынка гособлигаций, сближение процентных ставок рефинансирования банковской системы и ставок привлечения избыточных средств от банков — вот основные шаги, которые в ближайшем будущем стоит ожидать от Банка России на денежном рынке.
Николай Кащеев, аналитик инвестиционного банка "Траст":
1. Динамика на ближайшие месяц-два определится буквально на днях. Если ЦБ примет решение понизить ставки на 50 б. п. (до 2% годовых), доллар может испытать коррекцию к евро. Это, в свою очередь, может привести к возврату интереса к доллару в нашей стране. В России накоплена огромная незадействованная ликвидность банковской системы (около 300 млрд руб. на корсчетах и депозитах в ЦБ), доходность на долговых рынках близка к разумным минимумам. Значит, остается недолго до того дня, когда доллар вновь окажется чуть ли не единственным привлекательным активом на перегретых рынках, даже невзирая на высокие цены на нефть.2. Укрепление рубля к доллару было во многом нивелировано слабыми изменениями эффективного курса национальной валюты (т. е. курса рубля к корзине валют стран--участниц внешней торговли с Россией) из-за ралли на рынке "доллар/евро". Чем выше курс евро, тем меньше доля импорта во внешнеторговом балансе страны. Однако полагаться на международные валютные рынки в этом отношении — все равно что увеличивать сырьевую зависимость России. Ведь все, что произошло в российской экономике в первом квартале,— следствие необычайно благоприятной ситуации на внешнем рынке.
3. Во-первых, введении плавающего норматива для регулирования притока валютной выручки. Во-вторых, ЦБ будет стараться увеличивать дюрацию уже имеющихся стерилизационных инструментов: депозитов и сделок обратного репо. По мере возможности ЦБ будет рекомендовать компаниям воздерживаться от осуществления внешних заимствований. Вероятно, будут продолжаться маневры вокруг отчислений банков в ФОР, однако вряд ли позиция ЦБ в этом вопросе серьезно смягчится при такой ликвидности банков. Естественно, ЦБ будет сглаживать колебания валютного курса и, возможно, все же будет способствовать возобновлению девальвации рубля в удобный момент. Многое будет зависеть от Минфина, от которого требуется достижение как можно более высокого профицита бюджета и жесткий контроль над непроцентными расходами.
Наталия Орлова, ведущий экономист Альфа-банка:
1. В ближайшие два месяца наиболее вероятным сценарием является продолжение укрепление курса рубля к доллару. Валютный рынок, скорее всего, достигнет уровня 30 руб./$. В то же время, учитывая значительную избыточную ликвидность ($3 млрд на депозитах в ЦБ и около $5 млрд на корсчетах), рынок может очень быстро развернуться и вернуться на уровень 31 руб./$.2. Последствия укрепления рубля пока не очень ощутимы. Например, для экспортеров нынешнее укрепление рубля против ожидавшегося курса может привести к сокращению прибыли на 6-8%, в реальности высокие цены на нефть с лихвой компенсировали этот негативный эффект. В меньшей степени, но тот же эффект присутствует и в металлургии. Что же касается внутренних отраслей, то они пока поддерживают свою конкурентоспособность благодаря сильному евро.
3. Учитывая ожидающуюся индексацию зарплаты бюджетникам, возможности Центрального банка по сдерживанию инфляции весьма ограниченны. По всей видимости, если риски дальнейшего укрепления рубля ослабнут, ЦБ постарается снизить темпы роста резервов. Но на мой взгляд, это будет связано не столько с опасениями высокой инфляции, сколько с риском потерять контроль над избыточной ликвидностью.
Евгений Гавриленков, экономист ИК "Тройка Диалог":
1. Если курс доллара к евро в ближайшие месяц-два существенно не изменится, то на российском рынке, скорее всего, следует ожидать начала повышения курса доллара. С одной стороны, в июне Минфину будет необходимо аккумулировать около $2,1 млрд для обслуживания и погашения внешнего долга. С другой стороны — в летние месяцы повышается спрос на валюту и со стороны населения. Приток же валюты с июня должен сократиться, поскольку существует лаг в два-три месяца между динамикой мировых цен на нефть и возвратом экспортной выручки. Цены на нефть в первом квартале были исключительно высокие (Urals стоила в среднем около $30 за баррель), а с апреля они существенно понизились.2. Укрепление рубля в основном позитивно влияет на состояние российской экономики. На протяжении почти двух лет реальный эффективный курс рубля оставался практически стабильным, наблюдались колебания в пределах 5%. Рубль укреплялся относительно доллара, но обесценивался относительно евро. Тем не менее в этих условиях импорт рос. Это означает, что на фоне устойчивого увеличения реальных доходов структура внутреннего спроса меняется: идет движение от простых и дешевых товаров к более качественным и дорогим, которые мы пока производить не всегда можем. Старые производственные мощности для этого не приспособлены, да и загрузка их уже достаточно высока. По мере роста доходов эта тенденция будет только усиливаться. Для того чтобы конкурировать с импортом, нужны инвестиции. В этом смысле повышение курса рубля оказывает стимулирующее воздействие.
3. Политика Центробанка будет оставаться достаточно простой: покупка валюты или ее продажа для сглаживания краткосрочных колебаний курса. Это естественная, если не единственно возможная в настоящее время политика. Среди других, менее значимых инструментов, используемых для стерилизации избыточного денежного предложения, ЦБ по-прежнему будет ориентироваться на привлечение депозитов и операции обратного репо.
Денис Каршилов, начальник отдела конверсионных операций Ситибанка:
1. При условии, что на международном рынке не будет резкого укрепления доллара против евро, в России на летние месяцы можно ожидать стабилизация курса доллара в районе отметки 30,5 руб./$. После того как нефтяные мощности Ирака выйдут на проектную мощность, что можно ожидать к началу осени, будет происходить плавное снижение цен на нефть. В результате этого приток валюты заметно уменьшится. В этом случае к концу года можно ожидать достижение уровня 31,0-31,1 руб./$.2. Рост евро на международном рынке отчасти компенсировал укрепление рубля в России. Ведь рубль рос относительно доллара, в то время как относительно евро он девальвировал. В результате изменение курса внутри страны почти не отразилось на ее экономике. Это сдерживало увеличение евроимпорта и одновременно увеличивало объемы продаж в Европу нашей продукции. Слабо отразилось это и на нефтяных компаниях. Цены на нефть остаются настолько высокими, что компании-экспортеры по-прежнему получают сверхприбыль и с лихвой компенсируют не такое уж значительное укрупнение рубля.
3. Участники рынка ждут изменения политики скорее не от Центрального банка, а от депутатов Госдумы. Прежде всего, законодательства, регулирующего сделки с производными финансовыми инструментами (деривативами). Это не только фьючерсы, которые занимают весьма ограниченный сегмент рынка, но всевозможные форварды, опционы и т. п. Ведь сделки без поставки базового актива до сих пор не прописаны в нашем законодательстве. В результате чего их последствия юридически труднодоказуемы в суде.
Алексей Заботкин, главный экономист Объединенной финансовой группы (United Financial Group):
1. В ближайшие один-два месяца весьма вероятно дальнейшее укрепление рубля против доллара. Нельзя исключать достижения уровня 29 руб./$. Впрочем, осенью повышательное давление на рубль ослабнет, и на конец года мы увидим 30,5 руб./$.
2. Наблюдается оживление инвестиционного спроса, по всей вероятности, за счет удешевления внутреннего кредита. Последствия для российских производителей пока были смягчены укреплением евро. Но во втором полугодии негативные последствия укрепления рубля, наверное, будут ощущаться в большей мере.
3. Набор инструментов, которыми располагает в настоящий момент ЦБ, весьма ограничен. Более того, противодействовать укреплению рубля в принципе практически невозможно — это естественный процесс. В части сдерживания инфляции можно ожидать запуска в обращение облигаций Банка России (ОБР). Но основную роль в решении задачи стерилизации денежного предложения будет продолжать играть профицит федерального бюджета.