Опасные рекорды

Опасные рекорды

       Весь последний месяц цены на российские акции растут как на дрожжах. Очень похоже, что российский фондовый рынок выходит на новый, долгосрочный этап устойчивого роста. Как ни парадоксально, единственное, что может этому помешать,— слишком быстрый рост котировок.

      На прошлой неделе цены на российские акции поставили очередной рекорд: индекс РТС вышел на уровень предкризисного 1997 года, прибавив за 2 месяца в весе почти 100 пунктов (или почти 30%). При этом крайне важен не сам рост индекса, а причины, его вызвавшие,— очень похоже, что мы имеем дело с новым типом роста, ранее не свойственным российскому фондовому рынку.
       В самом деле, весенним ростом котировок на российском рынке акций никого не удивишь — он в весьма похожих вариациях наблюдается уже четыре года подряд. Причем в предыдущие годы представители инвестиционных компаний объясняли его причины довольно просто: "проснувшиеся" после Нового года западные инвесторы смотрят на ситуацию в России, видят, что дела в целом идут более или менее хорошо, и начинают скупать российские акции.
       Дальнейшее развитие ситуации на рынке подтверждало описанный сценарий роста. Где-то в мае--июне цены достигали своего максимума, после чего инвесторы начинали уходить с рынка, фиксируя прибыль: кто-то в преддверии отпуска, кто-то — посчитав, что уже достаточно заработал на российском риске. (Исключением стал лишь 2000 год, когда хорошо помнившие дефолт инвесторы предпочли сбежать с рынка еще в марте.) В результате к осени значение индекса РТС падало до уровня чуть выше, чем в начале игры на повышение.
       Но в этом году ситуация, похоже, несколько иная. Еще в середине апреля крупные инвестиционные компании, нацеленные на обслуживание западных клиентов, говорили, что рост на рынке идет в основном за счет российских денег. В это можно поверить. И главное подтверждение этой гипотезы, с моей точки зрения, следующее. С начала мая мы регулярно опрашиваем аналитиков инвестиционных компаний о перспективах развития ситуации на рынке акций; кроме того, многие компании присылают нам свои обзоры рынка. Так вот, практически все аналитики все это время не уставали повторять, что рынок перегрет и его ожидает существенная коррекция. Но коррекции как не было, так и нет — рынок растет. Конечно, не исключено, что традиционное падение все-таки произойдет, и наши респонденты просто не угадали со временем. Однако если поверить, что деньги на рынок идут российские, то объяснение напрашивается более простое: аналитики попали в непривычную для себя ситуацию и пока еще не выработали новую модель функционирования рынка. Кстати, отмечу, что многие из них уже начали менять свою точку зрения: неделю назад в большинстве прогнозов уже не обещалась сколько-нибудь долгосрочная коррекция, а наоборот, речь шла о большом потенциале роста рынка акций.
На чем может быть основан такой оптимизм? Если речь идет о долгосрочной перспективе — только на наличии на рынке серьезных долгосрочных инвесторов, прежде всего отечественных. Точно определить, какова на самом деле доля таких инвесторов, естественно, невозможно, но некоторые косвенные признаки того, что доля чистых спекулянтов существенно сократилась, все-таки имеются.
       Во-первых, отметим, что беспрецедентное падение доходности на рынке облигаций заставило отечественных инвесторов искать новые формы вложения средств. Точная статистика здесь имеется только по банкам — ее недавно разместил на своем сайте ЦБ. Согласно этим данным, рост вложений российских банков в акции за первый квартал этого года составил почти 10 млрд рублей (для сравнения: за весь прошлый год этот показатель составил порядка 20 млрд рублей). Конечно, это несопоставимо с вложениями банков, например, в рынок корпоративных облигаций (около 100 млрд рублей). Но, с другой стороны, банки далеко не единственные крупные игроки на рынке акций, а по их поведению (удвоению количества вкладываемых в акции средств) можно судить и о поведении остальных отечественных инвесторов.
       Второй момент, также немаловажный, связан с активизацией действий на рынке частных лиц. Здесь опять можно обратиться к статистике ЦБ, который на прошлой неделе опубликовал документ "Важнейшие общие экономические показатели в 2003 году". Согласно этим данным, в феврале--марте этого года зафиксирован рекордный уровень прироста сбережений населения во вкладах в банках и ценных бумагах. В феврале граждане израсходовали на эти цели 6,3% своих доходов, в марте — 4,9% (в прошлом году — 3,9% и 3,2% соответственно, и ни разу за год этот показатель не превысил 4,2%). В денежном выражении за первый квартал эти вложения составили почти 95 млрд рублей; конечно, львиную долю получили банки, но и фондовому рынку тоже кое-что наверняка перепало.
       Из сказанного, конечно, не следует, что теперь на отечественном рынке господствуют стратегические инвесторы и он гарантирован от резких падений. Наоборот, мне лично кажется, что рано или поздно довольно сильная коррекция будет — причем, по традиции, начнется она в июне. Вопрос лишь в том, насколько глубока будет эта коррекция. Ведь в случае слишком сильного падения цен на акции нервы у многих инвесторов (особенно у частных лиц) могут не выдержать, и они начнут спешно распродавать свои портфели, что может закончиться коллапсом на рынке.
       В связи с этим идеальным для рынка сейчас будет плавное замедление роста и коррекция в режиме "мягкой посадки" — это позволит не отпугнуть стратегических инвесторов и привлечь на рынок новые средства, что обеспечит долгосрочный рост. Впрочем, рынок не всегда ведет себя логично и довольно часто стремится приобрести черты мыльного пузыря. Поэтому частным инвесторам можно посоветовать только одно: если темпы роста рынка превосходят ваши самые смелые ожидания, не радуйтесь, а скорее продавайте бумаги и фиксируйте прибыль.
ПЕТР РУШАЙЛО
       

Спекулянты держат доллар на коротком поводке        Ожидания прошлой недели вполне оправдались. Как только Центральный банк прекратил покупку валюты, курс доллара резко упал. Более длительное, чем раньше, отсутствие ЦБ привело и к более глубокому снижению курса. В минувшую среду котировки доллара достигали 30,6 руб./$. Однако затем произошло довольно неожиданное укрепление доллара: в четверг курс американской валюты вновь поднялся до 30,73 руб./$. Эти движения на российском рынке напоминали ситуацию на международном рынке, хотя там колебания котировок были гораздо сильнее. На минувшей неделе после достижения курса евро рекордной отметки в $1,932 европейская валюта стала слабеть и опустилась до уровня $1,17.       Впрочем, положение доллара в России слабо связано с его положением на мировом рынке. Хотя причины столь резких колебаний отчасти похожи. Спекулянты и здесь, и за границей настолько уверились в дальнейшем снижении курса, что открыли огромные короткие позиции. Однако без большой поддержки их удерживать было сложно. А их закрытие и привело в результате к укреплению доллара.        Складывающаяся ситуация на руку российскому ЦБ. Еженедельные интервенции в поддержку доллара приводят к росту золотовалютных резервов, но и наполняют экономику "горячими" рублями. Только в первые два дня минувшей недели ЦБ выкупил на рынке валюты на $1,5 млрд. Но и до этого ЦБ не скупился на покупку. В результате золотовалютные резервы на 23 мая вновь выросли до исторического максимума — $63,1 млрд, обогнав даже самые смелые оценки чиновников ЦБ на конец года.        Впрочем, случившееся не означает смены тенденции. Укрепление рубля будет продолжаться, только ожидается некоторое замедление этого процесса. Это происходит и из-за ускоренного снижения курса доллара в последние недели, и из-за изменения внешнеторговой конъюнктуры. Прошло три месяца после коррекции на рынке нефти. И хотя цены остаются на довольно высоком уровне, однако поток валютной выручки от контрактов, заключенных в то время, должен сократиться. К тому же приближающийся отпускной период также способствует снижению торговой активности и повышению спроса на доллары. Так что на этой неделе дилеры ожидают сохранения достигнутых уровней по курсу доллара — 30,7-30,75 руб./$.