Фото: Предоставлено УК "Райффайзен Капитал"
Если рассуждать логически, то впечатляющий отскок индекса РТС в 2016 году и последовавшая в 2017-м передышка в плане роста должны были обеспечить в текущем году умеренно-положительную динамику отечественного фондового рынка. Поскольку произошедшие за два года улучшения в экономике России заложили прочный фундамент для роста результатов российских компаний в 2018 году, это должно было отразиться на котировках их акций.
Так, в 2017 году российский ВВП наконец перешел к росту (+1,5%) благодаря увеличению внутреннего потребления и инвестициям в основные средства. Поддержку последним оказали замедление инфляции с 7,1% до 3,7% и снижение ключевой ставки ЦБ с 10% до 7,75%. А высокие реальные ставки (4-5%) продолжили подогревать спрос глобальных инвесторов к российским активам, несмотря на отсутствие потепления российско-американских отношений и продление экономических санкций. Согласно ожиданиям аналитиков, сохранение низкой инфляции и курс ЦБ на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики должны были обеспечить восстановление экономики РФ и умеренный рост фондового рынка и в 2018 году.
В первом квартале 2018 года эти прогнозы более чем оправдались: стоимость нефти марки Brent по $65-70 за баррель и доллар по 56-58 руб. сформировали безоблачную картину как минимум для компаний нефтегазового сектора, обеспечив стабильные притоки в пассивные фонды, ориентированные на Россию. В феврале индекс РТС впервые с июля 2014 года пробил отметку 1300 пунктов: тогда нефть достигла 3,7-3,8 тыс. руб. за баррель. Таким образом, показав рост на 13% за первые два месяца года, РТС теоретически мог бы принести отечественным инвесторам доходность около 20% за 2018 год просто при ценах на нефть 4 тыс. руб. за баррель.
Однако весной фактор геополитики спутал все карты. Так, если в марте обвинения России со стороны Великобритании по "делу Скрипаля" привели к незначительной фиксации прибыли инвесторами (-2,8% по РТС за месяц), то в апреле ситуация ухудшилась сильнее (-6,8%). Резко испортившиеся российско-американские отношения на фоне введения новых санкций против ряда компаний и разгоревшегося военного конфликта в Сирии привели к панике на отечественном рынке. Накалившаяся обстановка вызвала бегство из российских активов, что привело к падению курса рубля до 62-63 за доллар даже в условиях подорожавшей до $75 за баррель нефти. Рублевая стоимость Brent в апреле подскочила до 4,6 тыс. руб. за баррель, но российский индекс при этом опустился до 1100-1150 пунктов. Хотя теоретически при такой нефти он должен был бы стоить 1500 пунктов.
Несмотря на то что к маю геополитическая ситуация стабилизировалась, а стоимость Brent уже достигла рекордных 4,8 тыс. руб. за баррель, динамика РТС не улучшилась. Значительная геополитическая премия за риск все еще в цене российских активов, а значит, в случае заметного потепления отношений с США можно ожидать роста РТС до 1400 пунктов (или +20% с начала года) и выше. И это при том, что мы ожидаем снижения цен на нефть с текущих максимумов до $70 за баррель, поскольку $78 за баррель Brent в немалой степени обусловлены геополитическими факторами и доллар не выглядит устойчивым уровнем на среднесрочную перспективу.
Помимо технических факторов обеспечить восстановление фондового рынка до конца года должны факторы, упомянутые ранее: сохранение высоких реальных ставок, курс ЦБ на дальнейшее смягчение ДКП, стабилизация рубля благодаря балансу на сырьевом рынке.
Высокие реальные ставки поддержат приток инвестиций в пассивные фонды, ориентированные на РФ (бенефициар — весь широкий рынок). Смягчение денежно-кредитной политики создаст положительный импульс для ипотечного кредитования (бенефициар — девелоперы) и обеспечит снижение финансовых расходов наиболее закредитованных участников рынка ("Мечел", "Черкизово", "Русагро" и пр.). В то же время стабильный курс рубля поможет всем экспортерам — как через рост валютной выручки, так и через стабилизацию маржи, которая оказалась в 2016 году под давлением укрепления рубля (бенефициары — компании нефтяного сектора, металлурги, производители удобрений).
Безусловно, снижение процентных ставок приведет к сужению маржи банков, однако рост кредитного портфеля за счет роста экономики нивелирует этот эффект. Поэтому из секторов, которые могут не стать бенефициарами положительной конъюнктуры фондового рынка в 2018 году, мы выделили бы только ритейл и телекоммуникации по причине сильно возросшей конкуренции.