Ассоциация менеджеров и ИД "Коммерсантъ" продолжают знакомить читателей с результатами совместного проекта по расчету индекса деловой активности. Январские значения индекса свидетельствуют о небольшом росте деловой активности — позитивные макроэкономические тенденции, сформировавшиеся в экономике на протяжении последних двух лет, по-прежнему помогают преодолевать сохраняющиеся структурные преграды роста.
Признаки улучшения
По итогам первого месяца 2003 года интегральный индекс деловой активности вырос на 0,62%, достигнув уровня в 138,78 пункта. Данный уровень является максимумом за последние 12 месяцев. Хотя рост в январе замедлился по сравнению с декабрьскими показателями (когда индекс продемонстрировал уверенный подъем на 1,6%), в подобной ситуации важны скорее не темпы роста, а просто его продолжение. Ведь нынешнему периоду роста предшествовала довольно длительная стагнация деловой активности, измеряемой по интегральному индексу, начавшаяся еще в августе 2002 года — тогда темпы роста снизились до 0,28%, и затем на протяжении целого квартала индекс постоянно снижался, причем нарастающими темпами.Поэтому сейчас рост может свидетельствовать не только о наличии позитивного потенциала в экономике, но и о том, что она "выработала определенный иммунитет" к негативным факторам. Иначе говоря, в нынешней ситуации отсутствие падения — уже хорошая новость. Более того, история интегрального индекса содержит только один "эпизод", когда динамика более или менее напоминала текущую. Это ситуация июня--августа прошлого года (во всех остальных ситуациях или смена периодов роста/падения была иной, или масштаб колебания был несопоставим с нынешним). В этом отношении очень важно, как поведет себя индекс в феврале, поскольку рост июня--августа не смог продолжиться и в сентябре, и если в феврале будет зафиксирован рост по интегральному индексу, это позволит говорить о действительно новых позитивных тенденциях в экономике.
Кроме того, как при анализе интегрального индекса деловой активности, так и при рассмотрении отдельных частных субиндексов стоит иметь в виду, что на валовые статистические показатели за минувший месяц, входящие в расчет частных индексов и интегрального показателя, оказал сильное влияние календарный фактор. Продолжительность рабочего времени в январе существенно ниже, чем в декабре. В декабре было 22 рабочих дня, а в январе — всего 20, то есть фонд рабочего времени был на 9% ниже, и это без учета традиционного спада активности. Кроме того, в январе традиционно замедляется реализация новых деловых проектов. Поэтому ни статистика, ни предпринимательские оценки не фиксируют роста на основе новых комбинаций производственных ресурсов или технологий.
Финансовый тормоз
Остановимся теперь подробнее на отраслевых субиндексах деловой активности. Что касается промышленности, субиндекс данного сектора в январе вырос на 0,4%. Январь не принес никаких "сюрпризов" в промышленности: динамика субиндекса стала вполне типичной (как и все изменения в промышленном субиндексе с июня 2002 года). Это хорошо заметно как на общем графике данного субиндекса, так и при анализе циклических колебаний его значения. Так, с августа устойчивой стала следующая закономерность промышленного индекса: каждый месяц периоды его роста и падения сменяются, так что ни один период роста и ни один период падения не продолжается более одного месяца. В одной из предыдущих публикаций мы объяснили такой эффект тем, что могут существовать механизмы "автоматической стабилизации" — когда спад в одном месяце создает условия для более быстрого роста уже в следующем за счет, например, накопления товарных запасов на складах. Параллельно была предложена следующая гипотеза: доминирование частых и ритмичных перемен в динамике индекса может говорить о том, что долгосрочного потенциала роста недостаточно для качественного скачка.Ситуация, в которой находится торговля, во многом аналогична состоянию промышленности, поскольку январь не выявил изменения статистических особенностей торгового индекса, сложившихся ранее. Следовательно, можно предположить, что и нынешний период роста объясняется в основном теми же причинами, что и раньше (из которых главная — рост реальных доходов населения).
С другой стороны, настораживает тот факт, что торговля почти полностью проигнорировала праздничный сезон (связанный с новогодними и рождественскими выходными), когда есть все основания ожидать, что оборот по крайней мере розничной торговли будет существенно превышать средние уровни. Значит, вполне могли сформироваться какие-либо более глубинные тенденции, снижающие базовую точку отсчета так, что даже при прибавлении к ней повышенного сезонного оборота общий эффект оказывается незначительным.
Связанный с торговлей сегмент — потребительский сектор — в январе также показал положительную динамику. Его прирост к предыдущему значению составил 1%. Динамика потребительского индекса по-прежнему демонстрирует высокую устойчивость потребительского оптимизма по отношению к внешним воздействиям. Как и в прошлом году, индекс потребительского сектора растет стабильными темпами. Даже тот факт, что текущие темпы роста чуть ниже, чем средние в прошлом году, не должен вызывать опасений. Ведь в прошлом году период непрерывного роста продолжался с июня по август (то есть один квартал), а сейчас этот прирост наблюдается четвертый месяц подряд. В определенном смысле несколько меньшая интенсивность роста с достаточным запасом компенсируется его большей продолжительностью. В целом потребительский сектор в прошлом году стал абсолютным рекордсменом среди всех секторов экономики. Динамика реальных доходов населения и его потребительских расходов является одной из наиболее устойчивых сегментов роста — они выросли более чем на 9% при том, что ВВП вырос только на 4%.
Индекс ресурсной базы в январе вырос на 2,2% после декабрьского падения на 2,5%. Показательно, что темпы роста ресурсного сектора сейчас почти в точности повторяют динамику июня--ноября прошлого года и даже немного опережают ее. Причина этого, очевидно, в крайне благоприятной конъюнктуре мирового рынка нефти. Положение нефтяных компаний сегодня довольно устойчиво, как раз это и отражает рост индекса делового климата в ресурсном секторе. Но можно задаться таким вопросом: если положение нефтяных компаний и впрямь столь благополучно, почему текущее значение индекса находится лишь на уровне мая 2002 года, а не гораздо выше? Ведь в том же мае нефть стоила в среднем $26,5 за баррель, а сейчас этот показатель превышен уже на 15%? Можно предложить следующее объяснение. Многие наблюдатели сходятся во мнении, что нынешний рост цен не вызван фундаментальными причинами, поэтому его длительность — а значит, и влияние на общую экономическую ситуацию в России и положение отрасли — будет зависеть от факторов, являющихся внешними по отношению к отрасли и экономике вообще. Перспективы дальнейшего развития ситуации весьма неопределенны, потому-то индекс и растет не так быстро, как мог бы.
Обратимся теперь к финансовому сектору. Он стал единственным "негативом" январского исследования. Изменение соответствующего субиндекса в январе составило -1,1%. Если проанализировать график изменения финансового субиндекса, становится ясно, что надежды на устойчивый рост, которые появились в октябре--ноябре прошлого года, не смогли оправдаться. Начавшийся было подъем в банковской системе просто не обладал достаточным потенциалом роста для того, чтобы преодолеть стоящие перед банками проблемы и решить самые насущные задачи. При этом одним из самых ярких признаков несовершенства и неразвитости банков по-прежнему остается их недостаточный кредитный потенциал. Вспомним хотя бы недавний аукцион по продаже "Славнефти". Где претенденты получали кредиты, выпускали ли облигации для того, чтобы подготовиться к участию в аукционе? Как показало начало года, остатки средств на банковских счетах значительно снизились, заемщики практически "выгребли" все свободные средства. Этот пример ясно демонстрирует, что банковская система просто была не готова быстро найти необходимые ресурсы, потому что, с одной стороны, по-прежнему испытывает дефицит капитальных ресурсов, а с другой — срочность ее вложений остается довольно высокой, что снижает ее ликвидность и сокращает поле для оперативного маневра.
Кроме того, новая денежная политика Центробанка в совокупности с долговой политикой Минфина пока привела не к активизации операций с реальным сектором, а к беспрецедентному росту стоимости уже существующих финансовых активов, прежде всего облигаций (и федеральных, и муниципальных, и корпоративных). Фактически банковская система своими собственными действиями загоняет себя в угол. Процесс укрупнения банков и наращивания их кредитного потенциала до уровней, достаточных для финансирования масштабных инвестиционных проектов, крайне длителен. Это очень трудный путь, и пройти его до конца смогут далеко не все банки. Поэтому банковская система в краткосрочной перспективе реагирует на изменения политики ЦБ не так, как этого хотелось бы властям, а так, как она привыкла. В результате при более или менее постоянной стоимости пассивов банков (процентов по привлеченным средствам) доходность вложений самих банков неуклонно снижается, приводя к значительной эрозии прибыли. Именно так банки отвечают на возрастание объема свободных средств в банковской системе. Последствия этого могут оказаться плачевными.
Что касается индекса предпринимательских оценок и ожиданий, то за рассматриваемый период он вырос на 0,8% и составляет сейчас 80,2 пункта. Текущее значение существенно превышает тот минимум, что был зафиксирован в ноябре после рекордного падения на 5,7%, однако тот факт, что рост, который, казалось бы, начался в декабре прошлого года, практически сведен на нет, настораживает. Текущее значение индекса оценок и ожиданий находится на уровне октября 2002 года, и сейчас очень важно, какой будет дальнейшая динамика этого показателя.
Таким образом, общая картина вырисовывается довольно четко. По всем ключевым индексам — интегральному, промышленному, торговому и, самое главное, индексу предпринимательских оценок и ожиданий — в январе все еще зафиксирован рост, однако он существенно слабее того, что был отмечен в предыдущем месяце. Иначе говоря, экономика испытывает все более острую нехватку стимулов для роста, несмотря на то что потребительский оптимизм находится на довольно высоком уровне.
СЕРГЕЙ Ъ-ЛИТОВЧЕНКО, АЛЕКСАНДР Ъ-ДЫНИН, Ассоциация менеджеров; ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО, Ъ