Вслед за подписанием указа президента "Об особенностях приватизации
производственного объединения 'ГАЗ'" и утверждением в Госкомимуществе плана
приватизации, акта оценки имущества и устава, на этой неделе в Нижнем
Новгороде пройдет регистрация акционерного общества "Автомобильный завод
'ГАЗ'" с уставным капиталом 5,8 млрд руб. В объединение "ГАЗ" входят
восемнадцать заводов — головной автозавод, а также заводы, производящие
пресс-формы, коробки скоростей, мосты, дизельные двигатели и т. д. Проспект
эмиссии предусматривает появление в свободной продаже акций на сумму до 2,9
млрд руб., причем около 10% от общего числа акций предполагается продать на
инвестиционных торгах (закрытых конкурсах масштабных инвестиционных
проектов). Проведенный экспертами Ъ анализ эмиссионного проспекта позволяет
сделать вывод о достаточно высокой привлекательности акций АО "ГАЗ" для
потенциальных инвесторов.
Потенциальная доходность
Максимальный размер дивидендов, который ГАЗ в состоянии будет выплачивать
своим акционерам, оценивается исходя из соотношения фактической годовой
прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, и величины уставного
капитала. По имеющимся расчетам, данный показатель составит 310% годовых.
Необходимо учесть, что амортизация уже основательно изношенных основных
фондов после их переоценки займет большее, чем в среднем в 1992 году, место в
структуре цены продукции ГАЗа. Повышающий коэффициент для переоценки основных
фондов предприятий машиностроительной промышленности составляет 20,5 (см. Ъ,
#38, стр. 14). Норма потенциального дивиденда после такой переоценки
уменьшится до 248%
В балансе завода отражен огромный объем незавершенного строительства, в
первую очередь — мощности завода по производству дизельного двигателя,
строительство которого началось в 1982 году. По расчетам директора
консультационно-методического центра по приватизации при Госкомимуществе
Игоря Чикина, ведущего по заказу ГАЗа проект акционирования, этот завод
выйдет на проектную мощность не раньше, чем через два года, окупаться же
начнет еще позже.
По расчетам Ъ, степень финальности объектов незавершенного строительства
(отношение выполненного объема работ к сметной стоимости) составляла около
75% (по балансу на 1 июля 1992 г.), причем степень финальности незавершенного
производственного строительства существенно ниже — 62%. В новых ценах
(коэффициент 20,5) это потребует значительного объема инвестиций. Таким
образом, потенциальный уровень дивиденда снизится до 143%. Тем не менее,
привлекательность акций ГАЗа для инвесторов по критерию соотношения уровня
дивиденда и депозитной ставки будет весьма высокой.
Структурные резервы
ГАЗ может увеличить собственную прибыль, а следовательно, и объем
реинвестиций и выплачиваемых дивидендов, определяя новые источники получения
прибыли и используя свой внутренний потенциал. Прежде всего — с помощью
выделения производств с замкнутым циклом, таких как собственный агрокомплекс,
в который входят 5 совхозов, крупнейший в Нижнем Новгороде строительный трест
с проектной мощностью 100 тыс. м2 жилья в год, различные производства
товаров народного потребления. За счет формирования дистрибуторской сети по
продаже автомобилей ГАЗ смог бы сократить объем недополученной из-за
неотлаженной системы сбыта прибыли. На ГАЗе работники предприятия не
добивались создания в структуре АО никаких органов, подобных
производственному совету на ВАЗе, что дает возможность ГАЗу ограничить рост
заработной платы и перераспределять избыточную для автозавода рабочую силу на
другие производства.
Маркетинговые перспективы
Игорь Чикин считает, что довольно высокие показатели рентабельности ГАЗа
обеспечиваются во многом благодаря сверхприбыли от реализации "Волг", однако,
по его мнению, вряд ли это положение останется неизменным, даже если завод
перейдет на выпуск новых модификаций морально устаревшей модели (например
31029). Уже в следующем году сначала на столичных, а затем и на региональных
рынках "Волга" столкнется с жесткой конкуренцией со стороны иномарок. Эта
проблема для "Волги" намного острее, чем для "Жигулей" или "Москвича".
Активному переключению спроса на иномарки традиционных потребителей модели —
руководителей предприятий и различных фирм — в ближайшем будущем будут
способствовать ставшие уже почти сопоставимыми цены и появление в столицах
станций техобслуживания иномарок.
На рынке одного из основных видов продукции — грузовых автомобилей — у ГАЗа
возникают трудности другого характера. Мощности ГАЗа позволяют выпускать 350
тысяч грузовиков в год, однако из-за недостаточного спроса на них объединение
вынуждено переориентироваться на выпуск модели для средних крестьянских
хозяйств, то есть машины с повышенной проходимостью и комфортностью кабины.
Таким образом, ГАЗ намерен занять на рынке свободную нишу и на основе
разработанной модели легкого полуторатонного грузовика, слегка напоминающего
одну из модификаций "Форда", выпускать целую гамму моделей. Перспективной и
конкурентоспособной эта машина может оказаться еще и потому, что цены на
подобную западную продукцию намного превышают цены ГАЗа. Однако на
сегодняшних основных внешних рынках сбыта продукции предприятия — в
Юго-Восточной Азии (в Гонконге автомобили реализуется через дочернее
предприятие ГАЗа) — стремительно развивается собственная автомобильная
промышленность, ориентированная на отверточную сборку старых японских моделей
маленьких грузовиков, то есть машин, которые способны по цене конкурировать с
грузовиками ГАЗа.
Автомобильные гиганты, от уровня развития которых во многом зависит состояние
российской экономики, всегда нуждались и получали крупные государственные
субсидии на реконструкцию, заработную плату и т. д. Однако в дальнейшем на
государственные вложения рассчитывать уже не приходится — бюджет не
выдерживает такой ноши.
Проблема будущих инвестиций
По словам Игоря Чикина, целый ряд программ ГАЗа — производство дизельного
двигателя, программа развития легкого грузовика и легкового автомобиля —
требуют крупных инвестиций. Рублевые инвестиции не решают проблемы, поэтому
после первичного размещения акций в процессе приватизации их вторичный выпуск
выглядит малопривлекательным для предприятия. Тем более, по расчетам, ГАЗ
способен с помощью дополнительной эмиссии привлечь явно не достаточную для
него сумму — не более 10-15 млрд руб. При расчете потребностей в валютных
инвестициях для ключевых производств (заводы по производству дизельных
двигателей, легкового автомобиля и полуторатонного грузовика) получается
сумма, сравнимая с учетом текущего курса с нынешним госбюджетом. Несмотря на
то, что весь конгломерат российских банков и инвестиционных институтов готов
инвестировать в приватизируемые предприятия несколько миллиардов долларов,
российские инвесторы ориентируются на более привлекательные объекты
инвестиций, перспективы и доходность которых вполне определены, например, на
цветную металлургию и нефтегазовую отрасль. Что касается потенциальных
западных инвесторов, то финансовое состояние западных автомобильных компаний
сегодня крайне напряжено — ни одна западная компания не обладает
достаточными свободными капиталами, чтобы инвестировать их в ГАЗ. Кроме того,
западные автомобильные фирмы сейчас заняты более увлекательным и азартным
занятием — собственными слияниями и поглощениями и перекрестными
инвестициями.
Однако если решение об инвестировании все же будет принято, то по оценке
начальника планово-экономического отдела ГАЗа Алексея Троицкого, иностранные
инвесторы, не заинтересованные в размывании инвестиций и предоставлении
капиталов всему холдингу, с большей готовностью выделят капиталы под
разработку новой продукции, например, под производство дизельного двигателя.
По словам заместителя Госкомимущества, председателя госкомиссии по
приватизации ГАЗа Олега Качанова, ничто не помешает АО после окончания всех
приватизационных преобразований продать акции своего дочернего предприятия
(со 100% участием АО "ГАЗ" в его уставном капитале) по предложению какой-либо
иностранной фирмы, и для этого не потребуется даже регистрации сделки на
рынке ценных бумаг.
По оценке Игоря Чикина, успех акций ГАЗа при их появлении на фондовых рынках
тех стран, куда компания экспортирует продукцию, будет напрямую связан с
появлением мощного западного партнера. По крайней мере, внешне этот факт
будет свидетельствовать, что солидная крупная фирма, поверив в перспективы
ГАЗа, приобретает значительный пакет акций предприятия. Для мелких западных
инвесторов это будет означать, что эта фирма после анализа аудита предприятия
сочла его прибыльным.
Видимо, вероятность иностранных инвестиций в новое АО при первичном
размещении акций невелика, несмотря на то, что иностранные инвесторы имеют
возможность на общих основаниях выкупать акции ГАЗа у фондов имущества. Дело
в том, что средства от продажи государственных акций при первичной эмиссии
поступят в бюджет и не увеличивают капитал самого предприятия.
НАТАЛЬЯ Ъ-КАЛИНИЧЕНКО