Структура биржевого оборота и индексы цен в ноябре (в скобках — данные за октябрь)
Доля в обороте по РТСБ (%) Индекс цен по РТСБ Доля в обороте по МТБ (%) Индекс цен по МТБ Доля в обороте по обеим биржам (%) Индекс цен по обеим биржам
Нефть и нефтепродукты 3,00 (42,84) 1,091 (2,343) 72,80 (18,32) 1,088 (2,626) 42,33 (36,29) 1,221 (2,326)
Уголь - (0,19) - (-) - (-) - (-) - (0,14) - (-)
Черные металлы и прокат 1,93 (2,85) 1,242 (1,112) 0,94 (2,37) 1,279 (0,927) 1,37 (2,72) 1,245 (1,074)
Цветные металлы 43,88 (2,66) 1,681 (1,385) 6,60 (15,29) 1,367 (1,522) 22,87 (6,03) 1,367 (1,463)
Строительные материалы 0,64 (0,91) 0,996 (1,390) 0,19 (0,70) 1,000 (-) 0,39 (0,85) 1,021 (1,377)
Продукты химии 0,35 (0,39) 1,775 (1,087) - (0,64) - (-) 0,15 (0,46) 1,844 (1,051)
Бумага, картон, целлюлоза 0,02 (0,16) 1,055 (1,247) - (-) - (-) 0,01 (0,12) 1,055 (1,247)
Зерно и продукты питания 27,28 (29,99) 0,850 (0,914) 16,46 (36,57) 1,155 (1,499) 21,18 (31,75) 1,038 (1,285)
Станки и оборудование 1,63 (1,63) - (1,058) 0,26 (0,76) - (-) 0,86 (1,40) - (1,064)
Грузовые автомобили 5,49 (1,78) 1,088 (1,722) 0,23 (1,19) 1,664 (1,481) 2,53 (1,62) 1,168 (1,664)
Автомобили специального назначения 0,04 (0,20) - (-) 0,03 (0,11) - (-) 0,03 (0,18) - (-)
Автобусы и микроавтобусы 0,19 (0,36) 1,507 (1,959) 0,28 (-) - (-) 0,24 (0,26) 1,352 (1,900)
Легковые автомобили 5,47 (3,22) 1,249 (1,620) 1,07 (3,49) 1,326 (1,409) 2,99 (3,29) 1,319 (1,556)
Оргтехника и конторское оборудование 0,19 (0,72) 1,655 (1,258) 0,01 (0,64) - (-) 0,09 (0,54) 1,550 (1,269)
Товары народного потребления отечественные 7,94 (1,48) - (-) 0,30 (2,28) - (-) 3,63 (1,70) - (1,750)
Товары народного потребления импортные 1,23 (8,97) 1,346 (1,277) 0,05 (1,3) - (-) 0,57 (6,92) 1,322 (1,244)
Прочие товары 0,72 (1,65) - (-) 0,79 (16,93) - (-) 0,86 (5,74) - (-)
Сводный индекс цен 100 (100) 1,412 (1,355) 100 (100) 1,120 (1,704) 100 (100) 1,221 (1,531)
Расчет по данным Агентства экономических новостей
Таблица 2
Распределение посреднических фирм по численности занятых (в процентах от общего числа респондентов), сентябрь
до 10 чел. 67
11--20 чел. 18
21--30 чел. 6
более 30 чел. 9
Таблица 3
Распределение посреднических фирм по объему квартального оборота (в процентах от общего числа респондентов)
I полугодие III квартал
до 500 тыс. руб. 9 10
501 тыс.--1 млн руб. 9 11
1--2 млн руб. 16 15
3--5 млн руб. 11 23
6--10 млн руб. 11 11
11--20 млн руб. 19 11
21--50 млн руб. 11 9
51--100 млн руб. 5 5
более 100 млн руб. 9 5
Прогнозы рыночной конъюнктуры: рулетка, или сокровенное знание?
Анализ состояния оптовой торговли в ноябре показал, что ценовая конъюнктура свободных рынков стала более стабильной. В меньшей степени, чем в прошлом месяце, выросли цены: их сводный индекс составил 1,22 (против октябрьского 1,53). В то же время стоимостной объем реализации товаров на ведущих биржах вырос в 1,8 раза, а физические объемы продаж — в 1,48 раза. Таким образом в ноябре темп роста натуральных продаж уступил лишь октябрьскому рекорду (1,84).
Осенний биржевой парадокс: биржа игнорирует рост цен
Сводные расчеты, выполненные на основе данных об обороте ведущих универсальных бирж, свидетельствуют о том, что в ноябре начался процесс стабилизации рыночной конъюнктуры, сменивший бурные события октября (см. рубрику "Все цены недели").
Причин для стабилизации было по меньшей мере две. Первая — осеннее улучшение сбалансированности государственного бюджета. Соответственно уменьшилась централизованная кредитная эмиссия, а значит — упало давление денежной массы на оптовые рынки.
Вторая причина более опосредованного действия. Налично-денежная эмиссия, подстегивая потребительский спрос, приводит к повышению розничных цен, которые, в свою очередь, "тянут" за собой оптовые. При этом между двумя стадиями повышения цен должен быть некоторый временной лаг. По нашим расчетам, период запаздывания реакции розничных цен на выпуск денег в обращение составляет два месяца. Биржа откликается на эмиссию примерно с таким же лагом, но более вяло. Одновременно ее реакция и более инертна — рост цен продолжается еще месяц после начала их повышения, тогда как соответствующий импульс в рознице затухает быстрее.
Самое интересное в событиях октября--ноября — парадоксальная, на первый взгляд, независимость активности биржевых посредников от роста цен. Казалось бы, рост цен должен подавлять спрос и сдерживать обороты. Однако этого не происходит. Напротив, на каждый процент роста цен в октябре приходилось 1,6 процента роста физического объема продаж товаров (это соотношение называется коэффициент эластичности объема по ценам). В ноябре коэффициент эластичности возрос до 2,2.
Отсюда следует, что на спрос воздействовал какой-то дополнительный мощный фактор, способный перекрыть подавляющее воздействие цен. Первое объяснение "осеннего биржевого парадокса", которое приходит в голову, заключается в том, что решающую роль здесь сыграл рост денежных средств покупателей. Действительно, кредитная эмиссия в октябре увеличилась на 70%. Однако для нейтрализации роста цен этого было недостаточно: физические объемы торговли по доходу оказались мало эластичными — коэффициент составил лишь 1,2.
Такое сочетание показателей динамики биржевых цен, объемов продаж на биржах и финансовых средств покупателей в октябре свидетельствовало, на наш взгляд, об активном, если не сказать ажиотажном переключении спроса на биржевые рынки. Подобное происходит, как правило, в том случае, когда производители продукции "придерживают" товар в расчете на рост цен, и покупатель вынужден переплачивать на бирже: очень похожие события происходили в ноябре--декабре прошлого года перед началом либерализационной реформы. В основе конъюнктуры этой осени сходные причины касались только продовольствия: закупочные цены на зерно повысили после того, как большую часть урожая уже сдали. В остальном динамику цен определяла, пожалуй, политика нефтяников и производителей цветных металлов — быстрый рост курса доллара в октябре делал вывоз нефти и цветных металлов весьма эффективным, поэтому большая часть экспортной продукции напрямую попадала дочерним внешнеторговым структурам, а независимые экспортеры переключили спрос на биржи. Напряженность создавало и постоянно снижающееся производство нефтепродуктов и добычи нефти. Этих трех позиций оказалось достаточно: три четверти биржевого оборота приходится на указанные товарные группы — нефтепродукты (бензин А-76, мазут, дизельное топливо), цветные металлы, (в их составе — алюминий, медь и цинк, хотя в отдельные месяцы превалируют черные металлы, главным образом конструкционные) и продовольствие (сахар и зерно). Еще около 10% занимают автомобили, а оставшиеся 15% приходятся на все остальное.
Однако в течение октября ситуация изменилась. Зерна у сельских хозяйств было закуплено в два раза больше, чем в то же время в прошлом году, импорт его оказался больше прошлогоднего на 70%. Сокращение добычи нефти и производства нефтепродуктов компенсировалось недопоставками в страны СНГ. Фактически сорванными оказались поставки в республики и цветных металлов: обязательства по отгрузке цинка были выполнены лишь на 13%, свинца и меди — соответственно на 2 и 4%. В итоге инфляционные ожидания продавцов не оправдались и рост цен в ноябре уменьшился.
Ноябрьская динамика цен (табл. 1) хорошо отражает разогрев инвестиционного спроса, ставший следствием смягчения платежного кризиса и кредитной подкачки народного хозяйства (подробнее см. Ъ #43, стр. 16--18). В разряде черных металлов темпом выше среднего росли цены на конструкционную сталь, быстро повышались цены на оргтехнику и офисное оборудование. Замедлилась динамика цен на грузовики — прирост цены был втрое меньше октябрьского. Это вполне логично: грузовые автомобили — самый дефицитный и ликвидный товар инвестиционной группы. При малейшем улучшении финансового состояния предприятий — как государственных, так и независимых — в первую очередь повышается спрос на грузовики. Поэтому лимит платежеспособного спроса на них был выбран раньше, в октябре, и в ноябре рост цен замедлился. Похожей была ситуация с автобусами.
Что касается другой большой группы инвестиционных товаров — стройматериалов, то цены на них были стабильными из-за сезонного спада в строительном цикле. Ограниченными оказались и возможности вывоза стройматериалов, в особенности леса. Европа переживает строительный спад, да и запасы леса там образовались солидные: в 1990 г. ураган повалил в Европе 100 млн куб. м леса при годовой потребности около 60 млн куб м. Повышение же спроса на лес в Северной Америке не успело отразиться на спросе экспортеров внутри страны. (подробнее см. стр. 6--7).
В то же время продолжала дорожать другая традиционная экспортоспособная продукция, в первую очередь — цветные металлы. В ноябре индекс цен на них составил 1,37, что выше, чем по большинству остальных позиций оборота. Если же брать итоги всех осенних месяцев, то выясняется, что цветные металлы были явными лидерами в гонке цен: индекс составил 3,22 — против 2,26 в среднем.
Резко выросли цены на еще один конкурентный на внешних рынках товар: продукцию химии. Впрочем, здесь сыграл свою роль чисто конъюнктурный фактор — в сентябре--октябре цены на эту продукцию практически не менялись. Доходы же покупателей росли. Образовавшийся за два месяца разрыв в доходах и ценах обусловил накопление к ноябрю потенциала спроса.
В разряде нефтепродуктов стабилизировались цены на низкооктановый бензин и дизельное топливо, зато продолжал дорожать топочный мазут, что легко объясняется началом отопительного сезона.
Ближайшая конъюнктура
В октябре--ноябре наличная эмиссия опять начала расти. Правда, темпы ее роста оказались существенно ниже летних: 15% в октябре и 34% в ноябре. Учитывая закономерность реакции на эмиссию оптовых цен, можно предположить, что в декабре их динамика ускорится, а в январе сложившиеся относительно высокие темпы роста цен сохранятся.
В прошлом обзоре оптовых цен мы предприняли попытку прогноза цепных индексов цен (то есть индексов к предыдущему периоду) на свободных рынках с использованием методов регрессионного анализа (см. Ъ #42, стр. 28). Прогноз делался на два месяца вперед — ноябрь и декабрь, по декадам. В настоящем обзоре аналогичный прогноз был сделан снова: данные прошлого прогноза на декабрь уточнены, а на январь получены впервые (см. графики 1 и 2). Подобная практика прогнозирования "с перехлестом" позволяет постоянно уточнять итоги расчетов и делать их более достоверными.
Результаты более позднего сегодняшнего прогноза во многом соответствуют оценкам перспективы, выполненным месяц назад. Согласно вновь проведенным расчетам, к концу года мы по-прежнему ожидаем увеличения темпов роста сводного индекса цен на бирже (в последней декаде индекс цен составит, по нашим расчетам, 1,18--1,22 против 1,08--1,11 в первых двух декадах), а также ускорения динамики роста цен на нефть и нефтепродукты, цветные металлы, грузовики, черные металлы. Продовольствие и продукция сельского хозяйства будет дорожать прежними умеренными темпами.
А вот прошлый прогноз индексов цен на легковые автомобили с учетом ноябрьской тенденции пришлось пересмотреть. В ноябре автомобили действительно подорожали на 32%, то есть меньше, чем в октябре (см. табл. 1). Однако подекадная кривая роста котировок показывает, что в последней декаде ноября ценовая динамика ускорилась: индекс составил 1,26. Поэтому более поздние расчеты дают основания полагать, что к концу года подорожание автомобилей ускорится.
Аналогичной корректировке подвергся прогноз индексов цен на продукцию химии. Темп роста цен на станки и оборудование, напротив, к концу года останется стабильным, хотя ранее мы прогнозировали ускорение подорожания оборудования в этот период.
Первые декады января будут характеризоваться некоторым замедлением роста цен на основные товарные группы. Исключение составят черные металлы и продукция химии, индекс цен на которые в первую декаду нового года возрастет. В конце месяца динамика подорожания товаров на свободных рынках опять ускорится по всем позициям товарооборота.
В чем верны, а в чем ошибочны рыночные прогнозы самих биржевиков
Институт исследования организованных рынков (ИНИОР) в течении всего 1992 года проводил регулярные опросы профессиональных рыночных агентов — чтобы оценить, насколько хорошо они оценивают текущую конъюнктуру, и насколько правильно они ее прогнозируют. Респондентам предлагалось в терминах "лучше--хуже" оценить основные показатели развития их фирм и общее состояние рынка. Ежемесячно опрашиваются руководители фирм, действующих практически во всех сферах торговли и посреднических услуг.
Исследования показывают, что субъективная реакция руководителей на текущее положение дел в бизнесе вполне адекватна и практически моментальна — несмотря на то, что доступные брокерам для наблюдения факторы отнюдь не дают оснований для однозначных прогнозов. Простой пример. Такие легко фиксируемые факторы, как рост торгового оборота и количества сделок вовсе не свидетельствует об оживлении конъюнктуры. Напротив, обороты могут оказаться "воздушными" — то есть достигаться исключительно за счет роста цен при снижающемся физическом объеме реализации. Чтобы уловить это явление, надо обработать большие массивы информации, но брокеры тем не менее "чувствуют" его сразу.