|
БИЗНЕС-СХЕМА: ФИНАНСЫ |
БИЗНЕС В ЧЕТЫРЕХ ИЗМЕРЕНИЯХ
Компании, стремясь выгодно продать бизнес, делают все для повышения собственной стоимости. Однако есть несколько методик ее расчета. Какую именно следует применить, зависит от ситуации.
Теория корпоративных финансов допускает несколько способов расчета стоимости компании. Получаемые с их помощью результаты называются инвестиционной стоимостью, балансовой стоимостью, рыночной (справедливой) ценой и ликвидационной стоимостью. Какой способ оценки использует компания, определяется стоящей перед ней задачей.
Пространство для финансового маневра
По словам председателя правления банка "Держава" Виктора Гусарова, наиболее верно стоимость компании может быть определена в том случае, если компания грамотно осуществляет свою учетную политику (см. справку). Правильно ведя бухгалтерию, осуществляя мониторинг рынка и своевременно переоценивая активы, организация может сделать свой бизнес более эффективным.
Например, компания платит налог на имущество и налог на прибыль. Если она оценит свое имущество по минимуму (за счет амортизации), уменьшится и соответствующий налог. Однако вырастет налог на прибыль — налогооблагаемая база для него определяется как выручка минус издержки, куда входит и амортизация производственных мощностей. Грамотно оценив степень их изношенности с учетом того, как этот показатель повлияет на совокупный объем налоговых платежей, компания может существенно сэкономить на выплатах в бюджет.
Регулярно производя переоценку стоимости, компания получает возможность более эффективно планировать свою деятельность. "Не стоит экономить на оценке собственного бизнеса",— говорит вице-президент Руссобанка Борис Мошкович. Например, может возникнуть ситуация, когда компания получит предложение войти в отраслевой холдинг или, напротив, решит продать часть бизнеса. Результаты оценки, произведенной наспех или выполненной по заказу покупателя, скорее всего, окажутся не в пользу продавца. Если же активы компании уже неоднократно подвергались оценке, она сможет аргументированно настаивать на более выгодной для себя цене. Кроме того, любая фирма может столкнуться с угрозой недружественного поглощения, стать объектом информационных атак конкурентов и т. д. Более защищенной оказывается компания, регулярно проводящая оценку активов с привлечением независимых оценщиков. Риск столкнуться с потерей доверия партнеров и кредиторов в этом случае уменьшается.
Сброс баланса
Чаще всего российские компании в своей деятельности пользуются таким показателем, как балансовая стоимость. Под нею понимается цена активов, фиксируемая в бухгалтерской отчетности.
Сегодня балансовая стоимость, как правило, не играет важной роли при оценке компании при ее поглощении и не влияет напрямую на ее рыночную капитализацию. В 1990-х годах этот метод оценки использовался гораздо чаще. Например, в ходе приватизации большинство крупных российских сырьевых и промышленных предприятий отошли частным владельцам именно по балансовой стоимости, которая порой была в сотни раз ниже реальной.
По словам специалиста по корпоративным финансам ИК "Атон" Игоря Бондаренко, в подавляющем большинстве случаев этот метод оценки стоимости используется при составлении отчетов, подаваемых в контролирующие органы. Впрочем, неправильно подсчитанная балансовая стоимость может иметь серьезные негативные последствия для рыночной капитализации. Так, в мае этого года Тюменская нефтяная компания (ТНК) вынуждена была отозвать с рынка свои облигации объемом $500 млн. Аудиторская компания PricewaterhouseCoopers, производившая оценку ТНК, обнаружила, что на протяжении полутора лет некоторые активы компании оценивались по их "исторической" стоимости — из расчета 60 коп./$. А это создавало у инвесторов неверное представление о величине акционерного капитала эмитента.
При корпоративных сделках оценка по балансовой стоимости используется крайне редко. Единственным исключением являются сделки купли-продажи, когда покупателя интересуют прежде всего объекты недвижимости приобретаемой компании (например, такая ситуация возникает, когда крупная торговая сеть покупает убыточные магазины, чтобы разместить там свои торговые точки). По словам Виктора Гусарова, для покупателя в данном случае "важно оценить не рентабельность покупаемого магазина, а метраж и состояние объекта".
Взгляд со стороны
При слияниях и поглощениях собственники и слышать не хотят о продаже компании по балансовой стоимости. В ходе таких сделок используются другие методы оценки стоимости бизнеса. Инвестиционная стоимость — это цена компании, рассчитанная независимым оценщиком или аудитором. Обычно она используется в тех случаях, когда владелец бизнеса планирует его продать, но спрос ограничен одним-двумя покупателями. Рассказывает Михаил К., владелец сети закусочных быстрого питания в Санкт-Петербурге: Полгода назад я решил продать свои кафе и заняться инвестиционным бизнесом. Чтобы получить хорошую цену, я нанял компанию-оценщика, которая провела оценку этих кафе. Эта оценка включала в себя стоимость помещений и оборудования, оценку профессионализма работников, а также учитывала потенциал рынка закусочных в Петербурге и приблизительный расчет роста доходов в ближайшие три года. Затем я начал искать покупателей. Предложений было не очень много, и после месяца переговоров я остановился на одном из них. Предложенная мне цена была на 10% ниже оценочной, но раз в семь выше совокупной балансовой стоимости продаваемых мною объектов.
По справедливости
Другим способом оценки бизнеса является рыночная (справедливая) цена. Это сумма, которую готов заплатить за компанию так называемый сознательный покупатель, располагая о ней максимально полной информацией. От инвестиционной стоимости она отличается наличием множества потенциальных покупателей, т. е. формируется рынком.
Крупные корпорации--лидеры отрасли постоянно оцениваются экспертами инвестиционных и консультационных компаний в многочисленных рейтингах и отраслевых обзорах. Эти аналитические оценки служат для рынка ценовыми ориентирами, а для компании — гарантией того, что ее цена не окажется существенно заниженной при межкорпоративных сделках. Подобная оценка базируется на рыночной капитализации компании, ее сырьевых запасах, потенциале рынка, популярности брэндов, росте оборота и т. д. Эта модель оценки используется при первичном размещении ценных бумаг на западных и российском рынках (компании "Вымпелком", "Мобильные телесистемы", "Вимм-Билль-Данн", "Росбизнесконсалтинг" и др.).
Последняя цена
Наконец, еще один способ оценки компании — расчет ее ликвидационной стоимости. Под нею понимается цена активов компании, с которой вынужден согласиться владелец при продаже имущества в сроки, которые меньше разумно приемлемых для рыночной экспозиции. Как правило, к такой оценке прибегают, когда компания находится в процессе банкротства. Это самая низкая цена, которую готов заплатить за материальные активы компании (обычно это объекты недвижимости) потенциальный покупатель. Отличие ликвидационной стоимости от балансовой в том, что покупатель оценивает лишь те активы, в которых заинтересован он сам, исходя из минимальной цены при текущей конъюнктуре рынка. А от рыночной цены ликвидационная стоимость отличается тем, что срок продажи имущества компании ограничен требованиями кредиторов или решением судебных органов.
Ликвидационную стоимость рассчитывают также банки, когда решается вопрос о выдаче кредита компании, не имеющей кредитной истории. Поскольку такие займы являются высокорискованными, кредитор требует внесения залога. Им обычно становится имущество заемщика. Естественно, кредитор оценивает его по минимальной цене. Рассказывает предприниматель Александр Радченко: Получив от другого бизнеса около $50 тыс. прибыли, я вложил эти деньги в пункт автосервиса. Однако для закупки современного оборудования нужно было еще около $20 тыс. Я обратился в Сбербанк и банк "Русский стандарт". В обоих мне согласны были выдать кредит не более $10 тыс. под залог того самого автосервиса. Банкиры объяснили, что хотя предприятие куплено мною за $50 тыс., его ликвидационная стоимость не превышает $15 тыс. Впрочем, бывают ситуации, когда владельцу выгодно оценить свою компанию именно по ликвидационной стоимости. Например, если объем обязательств компании-банкрота превышает стоимость ее активов. Многие банки, разорившиеся после кризиса 1998 года, пошли именно по этому пути. Например, руководство Мосбизнесбанка предпочло его обанкротить: задолженность перед кредиторами составляла около 10 млрд руб, в то время как ликвидационная стоимость активов банка оценивалась в 900 млн руб. Иной вариант (введение конкурсного производства) для владельцев банка был невыгоден. В этом случае они могли бы лишиться всех своих активов.
СЕВАСТЬЯН КОЗИЦИН
|