В обстановке, когда Съезд, президент и Конституционный суд решают проблемы
сохранения конституционного строя в России, заниматься прогнозами валютного
курса как-то несерьезно и даже не вполне патриотично. Тем более, что
политические коллизии могут в один момент свести на нет все расчеты и
прогнозы аналитиков.
Тем не менее мы делаем вид, будто ничего серьезного не происходит, и
публикуем нашу, ставшую уже традиционной, оценку перспективных валютных
котировок, основанную на техническом анализе и экстраполяции сложившихся
тенденций.
Как сложилась среднесрочная тенденция
Версия о пуле экспортеров, решивших продать 30% своей валютной выручки на
сломе среднесрочной тенденции, кажется нам наиболее правдоподобным
объяснением резкого падения курса доллара. (Подробнее см. Ъ от 7 декабря,
стр. 8).
Расследование, проведенное Ъ, позволило нащупать и главных действующих лиц
этой биржевой интриги. Как мы уже писали 1 и 3 декабря, десятки мелких и
крупных банков выставили лоты на продажу, причем их суммы были необычно
велики. При этом только один крупный банк выставил лоты на оба торга подряд,
и эти лоты были самыми большими из всех выставленных. Называется этот банк —
Московский международный. В принципе, своей валютной интервенцией он мог уже
на первых торгах сбить курс до 350-360 R/$, однако этому помешал прежде всего
Центральный банк с его активными рублевыми интервенциями. Вероятно, ЦБ
воспринял падение курса как локальные явления и предпринял свои обычные меры
по сглаживанию краткосрочных колебаний.
В результате одной интервенции ММБ оказалось недостаточно, чтобы сыграть с
большой прибылью. Если бы ММБ выставил лот на покупку уже на торгах 3
декабря, он рисковал бы остаться при своих интересах, поскольку падение курса
до уровня 417 R/$ еще не гарантирует, что при незначительном превышении
спроса над предложением в ходе следующих торгов он не вернется на базовый
уровень — 450 R/$. Поэтому продолжив свои интервенции 3 декабря, ММБ стал
активно скупать валюту только на прошлой неделе. Хотя его спрос и
спровоцировал отчасти рост биржевых котировок, они достигли только 419 R/$,
что на 30 пунктов ниже базового уровня. По нашим оценкам, в ходе интервенций
ММБ продал около $15 млн, а купил впоследствии на торгах 8 и 10 декабря
порядка $24 млн. Иными словами, проведенная комбинация принесла ММБ за две
недели прибыль в размере 270 млн. рублей.
Однако самым примечательным в данной ситуации является то, что Центральный
банк невольно "переиграл" ММБ, скупив самую дешевую валюту. Его прибыль на
этой конъюнктурной волне составила, по нашим оценкам, не менее 1 млрд рублей.
Так или иначе совместные усилия участников валютной игры привели к тому, что
вместо падающей среднесрочной тенденции определилась явная среднесрочная
тенденция стабилизации, которая, по-видимому, сохранится до конца года.
Это подтверждают и расчеты эластичности спроса и предложения по курсу,
характеризующие ожидания участников валютного рынка. Значения эластичности
указывают, что покупатели валюты ожидают роста курса доллара, а продавцы —
напротив, падения. Следовательно, продавцы с удовольствием избавляются от
валюты, а покупатели с удовольствием ее покупают. Возможно, именно таким
сочетанием ожиданий объясняются и высокий уровень объема операций на
нескольких последних торгах, и стабилизация трендовой тенденции.
Краткосрочный прогноз: до Нового года осталось 5 торгов
Биржевой валютный рынок часто называют "игрушечным", намекая на слишком малые
объемы операций. Между тем, эти объемы постоянно растут (см. графики 2 и 3):
от характерного объема в $20 млн на торгах в мае--июне, московская биржа
вышла на уровень $45--50 млн в ноябре--декабре, что в годовом исчислении
составляет $5--6 млрд.
Однако на бирже продолжает сохраняться колебательный характер динамики спроса
и предложения, что оказывает дестабилизирующее влияние на рынок и держит курс
доллара несколько выше того уровня, на котором он мог бы быть при отсутствии
этих колебаний.
С учетом колебаний динамики сделан прогноз краткосрочных тенденций начального
спроса и предложения на ММВБ до конца года (см. графики 2 и 3). На основании
полученных прогнозных оценок, в свою очередь, нами был сделан прогноз
динамики обменного курса (см. график 1). Традиционный технический прогноз,
основанный на разложении динамики курса на трендовую тенденцию и
краткосрочные колебания, дает похожую траекторию движения курса до Нового
года (см. график 1).
Необходимо отметить, что прогнозные кривые всегда имеют более гладкий вид,
чем реальные значения курса. По нашему мнению, следует ожидать резкого скачка
курса на торгах 15 декабря. Затем двое или трое торгов курс будет колебаться
около уровня 440 R/$. В конце же декабря возможно некоторое снижение курса.
Если прогнозируемая динамика курса более или менее верна, то есть возможность
игры (с разумной степенью риска) на краткосрочных колебаниях (см. Ъ от 13
октября, стр. 44).
Рекомендуемая нами стратегия состоит в том, что на торгах 17-22 декабря,
когда курс предположительно достигнет максимума, следует продавать валюту, а
затем, когда курс упадет (вероятно, 29 декабря) — покупать.
Советуем обратить особое внимание на традиционно загадочные первые
посленовогодние торги. В 1992 г. 3 января курс упал с 169 до 150 R/$, что
нельзя было объяснить причинами экономического свойства. При рецидиве
новогоднего синдрома в этот раз падение курса, возможно, продолжится и на
январских торгах (5 и 7 января).
Возможные неожиданности
I. Еще один сброс валюты экспортерами
Возможно, экспортеры, которые были обязаны продать 30% своей валютной выручки
на бирже, не сбросили всю валюту. Ее единовременная продажа может в любой
момент изменить динамику курса. Если у экспортеров действительно осталась
валюта, можно предположить (или посоветовать им), что они начнут сбрасывать
ее 24-29 декабря, так как к этому времени краткосрочный цикл курса пойдет на
спад, и курс будет легче "валить". А в первых числах января (5 или 7)
экспортеры, по всей видимости, попытаются выкупить валюту по низкому курсу.
II. Последствия рублевых интервенций Центрального банка
Значительные по объемам валютные и рублевые интервенции, предпринятые
Центральным банком, хотя и сгладили колебания курса на нескольких последних
торгах, тем не менее могут иметь негативные последствия в ближайшем будущем.
Такие резкие внешние воздействия оказывают, в частности, влияние на взаимную
динамику спроса и предложения на торгах (они сбивают фазу взаимных колебаний
кривых) и, вообще говоря, могут существенно дестабилизировать рынок.
Например, скупка Центральным банком $17 млн 18 августа оказала в целом
негативное влияние на рынок и привела к его дополнительной раскачке. Тогда
спрос и предложение (после рублевой интервенции ЦБ) попали в четкую
противофазу — спрос продолжал расти, а предложение резко упало. В результате
на следующих торгах курс взлетел сразу на 30 пунктов.
Сейчас нельзя определенно указать последствия действий ЦБ, однако сохраняется
опасность непредсказуемого изменения функционирования биржевого рынка.
III. Особое мнение нового председателя Совмина
После достижения компромисса на VII Съезде появляется вероятность того, что
уже до Нового года депутаты проголосуют за нового главу кабинета. Даже
результаты предварительных выборов могут повлиять на настроения владельцев
валюты. В частности, выбор более консервативных претендентов, например Хижи,
или Черномырдина, может привести к росту спроса на валюту.
Кроме того, не добавляет ясности и заявление Виктора Геращенко на съезде, в
котором он упомянул о том, что ориентация на биржевой курс не устраивает
Центральный банк, и что в настоящее время ищутся загадочные "новые подходы".
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ