главного калибра
На прошлой неделе фонды имущества Москвы и Республики Хакасия объявили о
намерении выставить на чековые аукционы акции Акционерного московского
общества (АМО) ЗИЛ и АО "Саянский алюминиевый завод". Известность предприятий
и их солидная репутация безусловно привлекут к ним внимание потенциальных
инвесторов. Поэтому эксперты Ъ, согласно взятому на себя обязательству (см. Ъ
#44, стр. 14), провели экспресс-анализ опубликованных эмиссионных проспектов.
Его результаты свидетельствует, что инвестиционная привлекательность
предприятий неодинакова: вложения в акции Саянского алюминиевого завода более
перспективны.
План приватизации АМО ЗИЛ: пища для ума и фантазий
В эмиссионном проспекте ЗИЛа помещены сведения о балансовой стоимости
основных фондов, среднесписочной численности работающих, величине уставного
капитала и номинальной стоимости одной акции (1000 руб.). При этом
отсутствуют такие подлежащие обязательному опубликованию данные, как
торговые, бюджетные и кредитные обязательства предприятия, баланс за
последний год. Это может послужить основанием для признания эмиссии акций
ЗИЛа несостоявшейся.
Эксперты полагают, что отсутствие в плане приватизации целого ряда
необходимых показателей (балансовая прибыль, прибыль, остающаяся после уплаты
налогов и других обязательных платежей, перечень и стоимость незавершенных
строительством объектов и неустановленного оборудования по балансу на 1 июля
1992 г.) придает процессу принятия решения о покупке акций характер игры в
рулетку. Разница состоит лишь в том, что кое-какими сведениями о ЗИЛе
потенциальные инвесторы все-таки располагают, руководствуясь, однако, скорее
неистребимо въевшимися в сознание образами популярных грузовиков и
холодильников, а также смутными воспоминаниями о митингах в цехах с участием
"представителей партии и правительства".
Объективно же известно, что производственное объединение ЗИЛ выпускает
умеренно качественные грузовики и хорошие товары народного потребления
(холодильники, микроволновые печи и т. д.). Массовый потребитель также хорошо
знает и ту продукцию ЗИЛа, которая для него не предназначается: автомобили
представительского класса, получившие в быту название "членовозы", а также
некоторые виды военной техники, которые, правда, практически неприменимы в
гражданских отраслях народного хозяйства. Кроме того, известно, что вот уже
более 20 лет ЗИЛ полон решимости перейти на выпуск "нового" дизельного
грузовика и медленно, но верно движется в направлении к его действительно
массовому производству.
Не подлежит сомнению и тот факт, что основные фонды предприятия сильно
изношены и уже давно морально устарели, а некоторые переамортизированы
настолько, что сейчас работают как своего рода даровая сила природы. Отчасти,
а может быть, и исключительно этим и можно объяснить отсутствие упомянутых
показателей в проспекте эмиссии.
Из сказанного уже можно сделать кое-какие выводы. Во-первых, представляется
малореальной потенциальная прибыльность основной продукции автозавода. При
этом, даже если прибыль и будет (в дефицитной экономике чего только не
бывает), высока вероятность того, что по крайней мере в ближайшей перспективе
она неизбежно будет инвестироваться предприятием в обновление основных
фондов, а не распределяться в качестве дивидендов.
Во-вторых, динамика цен на товары народного потребления, выпускаемые заводом,
для акционеров весьма благоприятна. Розничные цены на холодильники, например,
в октябре--ноябре росли в среднем на 35% в месяц. Вполне логично, однако,
предположить, что прибыль от реализации высокорентабельных ТНП также
направится заводом на реновацию.
Наконец, третий вывод, из анализируемого проспекта эмиссии непосредственно не
вытекающий. Организационная структура ЗИЛа, как, впрочем, и многих других
машиностроительных предприятий, весьма характерна: она обеспечивает
объединению существование в автономном режиме. Именно поэтому ЗИЛ имеет весь
набор вспомогательных и заготовительных производств — от заготовок,
инструмента и оснастки до сборочного производства. Сейчас, в условиях развала
хозяйственных связей, это аргумент скорее в пользу завода. Однако при
нормализации экономики — если она состоится — громоздкий конгломерат станет
только препятствием для развития предприятия, при том что ликвидная стоимость
его составляющих вряд ли окажется высокой.
Проспект эмиссии в части распределения акций уже анализировался Ъ (см. #44,
стр. 14). Эксперты считают весьма вероятным, что ЗИЛу все же придется
перерегистрировать проспект эмиссии. По крайней мере точно известно, что
сроки начала продажи акций на аукционе (14 декабря) будут перенесены.
Возможно, что это и к лучшему: будем надеяться, что обновленный проспект даст
больше информации для объективного анализа.
Эмиссионный проспект АО "Саянский алюминиевый завод": на эти акции стоит
обратить внимание
22 декабря 1992 года проводится чековый аукцион по продаже акций АО открытого
типа "Саянский алюминиевый завод", расположенного в городе Саяногорске. На
аукцион будет представлено для продажи 10% акций номинальной стоимостью
1000 рублей.
Предприятие относится к разряду наиболее высокорентабельных в промышленности
России. Основной продукцией Саянского алюминиевого завода является первичный
алюминий и обожженные аноды. Объем продукции в 1991 г. — 710 млн руб.
План приватизации (проспект эмиссии) и баланс предприятия позволяют экспертам
Ъ сделать вывод о высокой инвестиционной привлекательности акций завода как
по критерию устойчивости, так и по их доходности и ликвидности. При анализе
использована методическая схема, описанная в Ъ #38 (стр. 14--17).
Финансовое состояние. Отсутствие показателя объема наличных средств на
счету предприятия не позволяет проанализировать его финансовую устойчивость.
Однако, исходя из высокого показателя задолженности предприятия поставщикам
(4,1 млрд руб. на 1 июля 1992 г.), можно предположить, что предприятие в
середине года испытывало большие сложности, связанные с кризисом взаимных
неплатежей, и просто не имело средств на счету. Этот же вывод следует и из
соотношения расчетов и прочих пассивов к денежным средствам, расчетам и
прочим активам предприятия, которое по данным полугодового баланса составили
1 к 0,6. Впрочем, чистая рентабельность производства (отношение фактической
прибыли, остающейся после уплаты налогов к производственным затратам)
Саянского алюминиевого завода составляет 53%, а это не так уж мало.
Потенциальная доходность. Отношение чистой прибыли к предполагаемой
величине уставного фонда, характеризующее реальную и потенциальную доходность
предприятия, в расчете на год составляет 178%. Однако после переоценки
основных фондов этот показатель уменьшится. По расчетам экспертов Ъ общие
масштабы начисляемой амортизации после переоценки в среднем по цветной
металлургии должны увеличиться в 31 раз (см. Ъ #38, стр. 14). Из этого
следует, что после пересчета балансовой стоимости основных фондов в
восстановительную оценку (исходя из среднеотраслевых данных) норма прибыли и
потенциального дивиденда сократится в 1,5 раза и составит 119%.
Кроме того, стоимость незавершенных строительством объектов по балансу на
1 июля 1992 г. составляла около 700 млн руб., стоимость неустановленного
оборудования — около 65 млн руб. Это еще больше сократит норму
потенциального дивиденда, практически приблизив ее к уровню депозитной
ставки.
Вместе с тем, сопоставление динамики биржевых и оптовых цен на алюминий с
темпами инфляции показывает, что рост цен на алюминий опережает инфляцию.
Известный запас прочности заводу придает и то обстоятельство, что российский
первичный алюминий вполне конкурентоспособен на мировых рынках.
Следовательно, у предприятия имеются предпосылки роста доходности и курсовой
стоимости акций.
ДМИТРИЙ Ъ-ТУШУНОВ