приватизируемого предприятия
Как и предполагалось, сразу после официального начала с 1 декабря
приватизации за ваучеры фонды имущества объявили о скором проведении
аукционов по продаже акций наиболее высокорентабельных предприятий. Среди них
оказались и акции одного из четырех крупнейших в России цементных заводов,
находящегося в городе Горнозаводск Пермской области. Эксперты Ъ
проанализировали план его приватизации (он же — проспект эмиссии акций),
выработав рекомендации для инвесторов. Применена описанная в Ъ #38
(стр. 14-17) методическая схема, позволяющая проводить экспресс-анализ
эмиссионных проспектов, в частности, рассчитывать показатели, не указанные в
проспекте. Изучение эмиссионного проспекта акционерного общества
"Горнозаводскцемент" показывает, что вложения в него могут оказаться
достаточно устойчивыми, доходными и ликвидными.
Ъ будет систематически давать инвесторам рекомендации по покупке (или
непокупке) акций приватизируемых предприятий.
Доходность и финансовое состояние. Прежде всего, по мнению экспертов Ъ,
в качестве критерия финансового положения предприятия можно использовать
показатель чистой рентабельности производства — отношение чистой (после
уплаты налогов) прибыли к издержкам производства. По итогам I полугодия этот
показатель составил 90%, что почти в четыре раза выше среднеотраслевого
уровня.
Соотношение заемных средств, обязательств предприятия и суммы его ликвидных
активов (остаток средств на счету, запасы материалов, неустановленное
оборудование и незавершенное строительство непроизводственных объектов, долги
предприятию) составляет 1:3,25, что свидетельствует о его большой финансовой
устойчивости.
Отношение чистой прибыли к предполагаемой величине уставного фонда
характеризует, с одной стороны, максимальную величину дивиденда, который
может выплачиваться по акциям, а с другой — потенциал самофинансирования
предприятия (эти вложения могут дать отдачу и увеличить со временем норму
дивиденда). Если показатели этого соотношения I полугодия экстраполировать на
1993 год, оно составит 325% годовых.
Вместе с тем после переоценки основных фондов (балансовая стоимость будет
пересчитана в восстановительную с повышающим коэффициентом 27,0 — см. Ъ #38,
стр. 14) в структуре цены продукции завода существенно большую долю будет
занимать амортизация. Это приведет к сокращению прибыли и нормы
потенциального дивиденда до 163% годовых.
Кроме того, для завершения капитального строительства производственных и
социальных объектов (степень финальности — выполненный объем работ,
отнесенный к сметной стоимости, — около 50%) в новых ценах
(коэффициент 27,0) потребуются инвестиции, которые снижают норму дивиденда,
подлежащего выплате. Из расчета, что ввод объектов будет осуществлен в
течении 1993-1997 годов (средний срок строительства — 10 лет, умноженные на
коэффициент финальности), из прибыли 1993 года дополнительно к начисленным
амортизационным отчислениям потребуются инвестиции, уменьшающие норму
дивиденда до 143%. Наконец, в эмиссионном проспекте указано, что требует
полной реконструкции "комплекс первого производства" (износ почти 75%).
Необходимый для этой цели масштаб годовых инвестиций (рассчитан как
балансовая стоимость объекта, умноженная на коэффициент 27,0 за
10 лет) уменьшает размер дивиденда до 114% годовых.
Перспективы динамики курса акций, обеспеченность их активами в случае
ликвидации АО. Если рассчитывать предполагаемый курс акций исходя из
принятого в мировой практике параметра — соотношения дивиденда и депозитной
ставки, то рыночный курс акций на вторичном рынке должен составить
1,63 номинала (114%/70%). При этом, анализ динамики биржевых и оптовых цен на
инвестиционные товары и, в частности, цемент показывает, что их динамика
опережает средний темп инфляции. Это создает предпосылки для роста доходности
и курса акций.
Если оценить наличные активы АО по ликвидационной стоимости (здания не
оцениваются, оборудование — по восстановительной с учетом износа,
незавершенка, непроизводственные фонды, земля — по рыночной), то активы АО в
расчете на 1 акцию (100 рублей) составят 2760 рублей (средний по
промышленности стройматериалов коэффициент — 16,2 номинала). Таким образом,
можно прийти к выводу, что акции АО "Горнозаводскцемент", несомненно,
обладают инвестиционной привлекательностью выше среднего уровня. Именно этим,
по-видимому, объясняется намерение французской фирмы Siman France купить
15% акций этого предприятия.
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО