скандал
Как писал Ъ 17 мая, энергетическая компания Reliant призналась, что искусственно завышала объем своих сделок. Это способствовало раздуванию скандала, вот уже несколько месяцев сотрясающего энергетическую отрасль США: после краха Enron выяснилось, что многие энергетические компании искусственно завышают объемы своих операций за счет проведения "круговых" сделок (round-tripping). 21 мая федеральная комиссия по регулированию в области энергетики потребовала от 150 игроков энергетического рынка предоставить информацию о "круговых" сделках по газу и электричеству до конца мая — начала июня.В ходе расследования банкротства Enron всплыли документы, в которых подробно описывались некоторые методы проведения энергетическими компаниями сделок на грани законности. Одной из них и была техника "круговых" операций. Признав факт проведения таких операций, CMS Energy, Aquila, Williams и Dynegy настаивают на том, что их объем был минимальным. А вот Reliant не стала скрывать, что "круговые" сделки проводились ею в больших масштабах, составив 20% от общего числа сделок в 2001 году, в результате чего доходы компании за последние три года увеличились на 10%. Как сообщила 9 мая The Wall Street Journal, лишь одна "круговая" сделка между Reliant и CMS оценивалась в $1,68 млрд.
17 мая еще одна компания — Duke Energy — признала, что некоторая часть ее операций на протяжении последних трех лет "напоминала так называемые 'круговые' сделки". Сама Duke Energy настаивает на термине "операции по продаже и выкупу", но суть дела от этого не меняется. Представители Duke утверждают, что операции проводились не "для раздувания объема сделок", а для того, чтобы подтвердить цены реального времени. В другом случае глава хьюстонского подразделения CMS Energy Тамела Паллас (Tamela Pallas) подала в отставку после того, как стало известно, что большая часть всех операций компании в 2000-2001 годах — $4,4 млрд — пришлась на долю фиктивных сделок между Dynegy и Reliant. Многие руководители компаний будут рады уцепиться за объяснения исполнительного директора Reliant Стива Летбеттера (Steve Letbetter), обвинившего в проведении "круговых" сделок "сотрудников, посчитавших высокое положение в рейтинге по объему операций более важным, чем принципы корпоративной философии". Но, к сожалению, все не так просто.
Хитрая часть маркетинговой стратегии
Дело в том, что важную роль в сделках в энергетическом секторе в последние годы стали играть онлайновые операции. Они проводятся на специальных торговых площадках, созданных консорциумами энергетических компаний, которые торгуют природным газом, углем и контрактами на поставку электричества. За 2001-2002 годы объемы торгов природным газом на одной из таких площадок — Intercontinental Exchange (ICE) — выросли в 25 раз до уровня в 923,5 млрд куб. м, а объемы торгов электроэнергией — в 7 раз (до 1 млрд МВт•ч). Однако значительная часть этих сделок была именно "круговой": так, Duke Energy признала, что из $1 млрд сделок, напоминающих "круговые", $650 млн пришлось на площадку ICE. Хотя ICE, основанная в октябре 2000 года, не предоставляет данных о масштабах сделок, ее представитель утверждает, что $650 млн, о которых говорит Duke,— капля в море всех операций.Отличительная черта сделок на онлайновых площадках — анонимность. ICE основана консорциумом, в который входят, в частности, энергетические компании Duke Energy, American Electric Power, British Petroleum, Royal Dutch/Shell и банки Deutsche Bank, Goldman Sachs и Morgan Stanley. ICE, как и ее крупнейший конкурент Tradespark, сама не участвует в сделках, а берет небольшую комиссию, в то время как площадки энергетических компаний, например Enron Online и Dynegydirect, выступают в сделках одной из сторон.
Есть все основания полагать, что "круговые" сделки проводятся и на рынке природного газа. Как говорит консультант по вопросам энергетики и преподаватель Бостонского университета Марк Уильямс (Mark Williams), газовый рынок "станет следующей жертвой" "круговых" сделок. Этот рынок намного больше рынка электроэнергии и более ликвиден. Крупные компании продают и покупают контракты на поставку газа по многу раз и, играя даже на небольших различиях в цене газа в разных штатах, получают большие прибыли. Та же Reliant Resources признала на прошлой неделе, что проводила "круговые" операции на рынке газа с канадской EnCana Corp. Хотя масштаб этих сделок был невелик, они иллюстрируют печальный факт: практика "круговых" сделок может быть одинаково легко применена на самых разных рынках.
Представители EnCana оценили эффект "круговых" сделок с газом в $720 млн в год (что равняется 8% от общего объема продаж EnCana) и в апреле вычли эту сумму из своего баланса. Объясняя действия своей компании желанием привлечь новых клиентов в хьюстонское торговое представительство за счет упрочения репутации, представитель EnCana Алан Борас (Alan Boras) сказал: "Эта практика была частью нашей маркетинговой стратегии". Стратегия поначалу себя оправдала: акции EnCana за год выросли с $35 до $50. Правда, сейчас EnCana поставлена перед необходимостью продать свой бизнес в Хьюстоне.
Американская комиссия по ценным бумагам вместе с комиссией по срочной биржевой торговле начали расследование практики "круговых" операций. Представители комиссий отметили, что их особенно интересует влияние "круговых" сделок на ценообразование. Масла в огонь подливают политики, обвиняющие крупные компании в энергетическом кризисе в Калифорнии в 2000-2001 годах. Они указывают на то, что такие компании, как Enron, Dynegy, Mirant, Duke Energy и Calpine, нажились на резком росте цен на электричество, украв, таким образом, у налогоплательщиков миллиарды долларов.
"Чистеньких" на Уолл-стрит найти непросто
Негативное влияние энергетического скандала резко обострило и без того нелегкую ситуацию на американских фондовых рынках: рейтинговые агентства начинают понижать котировки энергетических компаний (как писал Ъ 17 мая, в недавно опубликованном агентством Standard & Poor`s списке компаний, которым грозит кризис ликвидности, подавляющее большинство составляют фирмы, торгующие энергоносителями), а инвесторы стремительно теряют доверие ко всему рынку. За последние шесть месяцев акции Reliant упали на 19%, Williams — на 35%, Dynegy, которую еще недавно прочили в спасители Enron,— на 61%. 22 мая Williams объявила о намерении пригласить нового партнера, который своим капиталом мог бы гарантировать кредитоспособность компании. Активность, которую сейчас проявляет большинство энергетических трейдеров, объясняется просто: в условиях общего недоверия инвесторов к рынку конфликт компании с комиссией по ценным бумагам будет фактически означать финансовую смерть.Все было бы проще, если бы можно было провести четкую границу между правыми и виноватыми, установив, кто действительно раздувал объемы сделок, а кто нет. Но, по мнению журнала Forbes, найти "чистеньких" на Уолл-стрит будет непростой задачей. Дело в том, что большей части выручки от энергетических сделок просто не существует, даже если речь идет об обычных, а не "круговых" сделках: компании, пользуясь отсутствием соответствующих правил, отмечают в своих балансах валовый объем сделок. Например, условная фирма X покупает по контракту 1000 МВт•ч за $100 с условием продать их за $101 и эту же сумму заносит в свой баланс. Условный аудитор Y при этом должен оценить выручку со сделки (прибыль) в $1. В X, конечно, возразят, что никакого обмана нет, поскольку $100 было записано в графе расходов, а следовательно, окончательный результат указан верно. Но почему-то прибыль инвесторов интересует меньше, чем доход. Иначе трудно объяснить взлет котировок акций CMS Energy c $15 до $27 при падении уровня прибыльности компании ниже нулевой отметки. Даже убытки в $545 млн в 2001 году не смогли заметно поколебать курс акций CMS, которые еще месяц назад стоили $21.
Именно такие сделки вознесли на 7-е место в США по объему продаж печально известную Enron. Интересно, что еще во время расцвета Enron некоторые аналитики сомневались в надежности компании: в то время как у IBM и General Electric, доходы которых были сравнимы с доходами Enron, число сотрудников достигает 300 тыс., в Enron работало чуть более 20 тыс. человек. Но большинство людей оценивают компанию по одному признаку — по доходам, с энтузиазмом вкладывая деньги в компании вроде CMS, доходы которой в 2001 году, по версии компании, равнялись $9,6 млрд, что на 57% больше, чем в 1999-м. На каждого энтузиаста найдется своя условная фирма X — было бы желание разбогатеть быстро и сразу.
ДМИТРИЙ Ъ-СИНИЦЫН, ЕЛЕНА Ъ-ЧИНЯЕВА