Таким образом, покупка ваучера отражала лишь инфляционные ожидания:
покупатель рассчитывал, что десять тысяч в момент грядущей закупки акций
будут значить больше, чем нынешние N рублей, отдаваемые за ваучер. С этой
точки зрения стагнация на уровне аж 4,5 тысяч стала свидетельством
неистребимого оптимизма действующих на рынке спекулянтов.
Однако череда президентских указов и распоряжений Госкомимущества, с
нарастающей силой бьющих в одну точку, начала давать плоды. Пошла игра на
повышение курса ваучера, обреченная на успех самим статусом игрока — хозяина
всего приватизируемого имущества. Ъ написал об этом еще в #40, вышедшем
9 ноября, но, видимо, не слишком убедительно: правда дошла до масс десятью
днями позже. На графике это прекрасно видно.
Те же, кто оказался столь же прозорливыми, как мы (или, что проще, нам
поверил), и девятого же ноября накупил ваучеров (на РТСБ они шли в среднем по
4191 руб.), к концу месяца имел уже совсем неплохой доход — котировки
подскочили уже под 7--8 тыс. На пресловутых долларах за неполных три недели
столько не заработаешь.
В самом деле, в середине ноября сначала выяснилось, что 80% всех акций
приватизируемых предприятий будут проданы за ваучеры и только оставшиеся 20%
— за рубли. Потом было дополнительно разъяснено, что и эти 20% можно будет
купить только после того, как те 80% разойдутся. Это означает, что,
во-первых, за рубли акции (здесь и далее речь идет, конечно, об акциях более
или менее привлекательных предприятий) придется покупать по курсам, уже
вздутым прошедшими ранее чековыми аукционами, и, во-вторых, самое золотое
время для игры на курсах для "рублевых" покупателей пройдет бесплодно.
Ваучеры стали действительно нужны — динамика цен немедленно принялась это
отражать.
Впрочем, "нужны" — не вполне исчерпывающая формулировка. Выразимся точнее:
стали нужны именно (а) тем, кому потребуются акции приватизируемых
предприятий, и (б) ориентирующимся на них перекупщикам ваучеров. С последними
все ясно: спекуляции ваучерами уже развернулись. Что же касается первых,
заметим, что в первое время акции также будут рассматриваться едва ли не
исключительно как предмет биржевой спекуляции — только более
квалифицированной, требующей точной оценки привлекательности ценных бумаг
отдельных предприятий из разных отраслей. Это предопределено действующей
методикой установления величины уставного капитала новоявленных акционерных
обществ, заведомо дающей на порядок заниженную его величину. Значит, за
каждой акцией стоит некое имущество, пусть и не абсолютно ликвидное, но все
же по реальной стоимости во много раз превышающее номинал. Пока курс акции не
приблизится к этой реальной стоимости, ее будут покупать (и, ясное дело,
продавать) не ради никчемных в нынешнее время дивидендов, а ради игры на
курсе.
Основываясь на этих соображениях, можно сделать простой вывод: в ближайшее
время ваучеры выдвинутся в лидеры и как предмет теперешних, и как средство
будущих спринтерских спекуляций. Это должно привести к некоторому оттоку
"горячих" денег из наиболее популярных сегодня спекулятивных сфер — валютной
и товарной бирж. Масштаб этого оттока пока предсказать невозможно, но, по
нашему мнению, он будет достаточным для того, чтобы замедлить динамику
биржевых цен и курса доллара. Мы возьмем на себя смелость предположить, что
некоторое — первое за много недель — снижение курса доллара на торгах в
прошлый четверг частично связано именно с таким оттоком.
(Заметим в скобках, что и курс доллара, и динамика этого курса носят сейчас
отчетливо истерический, спекулятивный характер. Поэтому трех--четырех подряд
даже таких ничтожных, трехрублевых снижений курса может оказаться
достаточным, чтобы переломить сложившуюся тенденцию.)
Курс же приватизационного чека, напротив, будет продолжать расти. Не позднее
середины декабря можно ожидать перехода этого курса через номинал. Вероятно,
этому событию будет предшествовать некоторая заминка (как же, номинал! — еще
раз пожалеем, что этот номинал вообще есть), но на этой точке подъем не
остановится.
Помимо уже названных очевидных причин, рост курса ваучера будет подогреваться
первыми образцовыми чековыми аукционами, о проведении которых в
последнее время неустанно хлопочет Госкомимущество. Эти аукционы начнутся
ориентировочно 10 декабря. Подчеркнем, что воздействие этих аукционов курс
ваучера будет заключаться не в их результатах, которые далеко не сразу
проявятся, и ни в каком случае не будут однозначными, а в самом факте их
проведения: он подчеркнет, что игру на повышение государство затеяло всерьез,
не на словах, а на деле, и отказываться от нее не собирается. Впрочем, и лоты
предполагается выставить вполне заманчивые: магазины "Росалмазювелирторга" и
гостиницы "Интуриста".
Таким образом, первой датой нового скачка курса чека станет конец первой
декады декабря — до номинала, второй — середина месяца — до отметки
12--13 тыс. руб. Рост котировок продлится и впоследствии: до конца декабря и
в январе.
Что же касается региональных различий в котировках, то по мере проникновения
в умы той истины, что регион происхождения ваучера значения не имеет, и
особенно по мере реализации Госкомимуществом своей программы продаж акций,
также построенной без диктата географических принципов, эти различия будут
стираться. Уже к концу декабря они будут отражать только различия в
денежности местных потенциальных покупателей и безденежности местных
потенциальных продавцов.
Государственные ценные бумаги. Центральный банк приступил к операциям с
облигациями государственного внутреннего займа 1991 г. с 10 августа. Срок
займа — 30 лет, номинал облигации — 100 тыс. руб., купонная ставка — 15%
годовых. Облигацию можно купить и продать по текущим курсам скупки и продажи,
назначаемым ЦБ, а в так называемую особую неделю вернуть по заранее
известному курсу. Для обеих серий облигаций (АПРЕЛЬ, особая неделя в апреле
будущего года, и ОКТЯБРЬ, особая неделя в октябре) этот курс — 50 тыс. руб.
Поскольку котировки ЦБ ниже гарантированного курса скупки (см. таблицу 5),
покупка облигаций дает доход, который тем выше, чем больше дисконт ЦБ (ставка
процента устанавливается к номиналу, а реально относится к курсу), а при
стабильном дисконте — чем ближе особая неделя. Кроме того, доходность
облигаций повышается за счет значительных налоговых льгот по операциям с
ними. В частности, доходы, приносимые облигациями, вообще не облагаются
налогами, тогда как по другим ценным бумагам ставка составляет 15%.
В настоящее время интерес к облигациям проявляют преимущественно финансовые
структуры: 95% инвестиций в них обеспечили коммерческие банки. Отношение
коммерческих банков к облигациям проявлялось, однако, по-разному.
Некоторые — среди них выделяется банк "Единство", на который в отдельные
периоды приходилось до 80% продаваемых ЦБ облигаций, — охотно
экспериментируют с государственными обязательствами. В этом есть определенный
резон. Прежде всего в расчет принимается конкурентоспособная доходность
облигаций. Ее уровень — 50--70% годовых — ниже депозитных ставок банков (в
Московском регионе в октябре — 60--80%), однако с учетом гораздо более
высокой надежности государственных ценных бумаг привлекательность этой ставки
резко возрастает.
Кроме того, облигации допускаются в залог при получении кредита, причем
учитывается облигация по номиналу. К тому же держателям облигаций ЦБ выдает
кредиты на льготных условиях.
Таким образом, облигации госзайма представляются экспертам Ъ достаточно
удобным средством диверсификации портфеля активов — за счет пополнения его
устойчивой составляющей, обеспечивающей к тому же приемлемый доход. Тем не
менее, по имеющимся оценкам, количество инвесторов, покупающих обязательства,
невелико — около трех десятков. И дело не только в новизне финансового
инструмента: 16 недель торговли — срок достаточный.
Проблема в другом. Такие крупные и авторитетные коммерческие банки, как
Мосбизнесбанк, Инкомбанк и ряд других, практически полностью игнорируют
предложение облигаций госзайма. Причина этого заключается в том, что сама по
себе концепция рынка гособлигаций несет в себе не только одни достоинства.
Так, по словам вице-президента Мосбизнесбанка Алексея Иващенко, его банк с
удовольствием переводил бы крупные суммы в облигации госзайма, поскольку на
рынке действительно отсутствует предложение краткосрочных, надежных и
ликвидных финансовых инструментов. Сдерживает же их, по словам Иващенко и
ряда других ведущих банковских экспертов, жесткая привязка сроков
инвестирования в обязательства к дате промежуточного погашения ("особая"
неделя). Несмотря на то, что ЦБ постоянно скупает облигации, возврат уже
купленных бумаг раньше особой недели неизбежно сопровождается финансовыми
потерями: цены скупки ни разу за все время жизни облигаций и близко не
приближались к ценам продажи до промежуточного погашения.
Иными словами, существующие гособлигации фактически представляют собой
депозиты с жестко определенным сроком инвестиций, что противоречит обычной в
терминологии финансового менеджмента концепции ликвидных краткосрочных
государственных ценных бумаг. Поэтому сейчас гособлигации стоит рассматривать
как некий переходный этап в политике ЦБ на рынке ценных бумаг — от
приснопамятных "совдеповских" облигаций к современным финансовым
инструментам. Заняться же ими, по мнению экспертов Ъ, стоит хотя бы затем,
чтобы на фактически беспроигрышных условиях отработать, пусть и в примитивной
форме, распространенные во всем мире операции на открытом рынке.
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ПРИВАЛОВ, СЕРГЕЙ
Ъ-СКАТЕРЩИКОВ, МИХАИЛ Ъ-АВЕШНИКОВ