О предприятиях двух последних отраслей следует сказать особо. Они не только способны наиболее быстро восстановить обесцененный в ходе кризиса инвестиционный потенциал, но и отличаются сравнительно короткими производственным циклом и продолжительностью оборота капитала. А это позволяет быстро реализовать раскрывающиеся инвестиционные возможности. Если же принять во внимание сравнительно благоприятные перспективы продаж их продукции на рынке и короткий цикл реализуемых здесь инвестиционных проектов, то можно сказать, что эти предприятия — едва ли не идеальная сфера для ваучерных вложений. При удачном выборе объекта чековых вложений инвесторы могут оказаться в исключительном выигрыше. Впрочем, сказанное не следует воспринимать буквально: положение многих приватизируемых в этих отраслях предприятий безнадежно.
Предупредим и возможное недоразумение. Реальные биржевые котировки ваучеров складываются на существенно более высоком уровне. Однако здесь курс отражает иную экономическую сущность. Биржевой рынок крайне узок: по некоторым оценкам, на нем обращается до 3% выданных на сегодняшний день чеков. Кроме того, судя по расширяющейся торговле пакетами ваучеров, на бирже действуют посредники, то есть ведется сугубо спекулятивная игра. А это предмет для специального рассмотрения (см. ниже раздел "Рынок ценных бумаг").
Инвестиции в реальные активы
К концу ноября на биржевых рынках инвестиционных товаров проявились признаки затухания поднявшейся в октябре инфляционной волны. Прежде всего об этом убедительно сигнализировали цены продавцов. Например, подорожание предлагаемой к продаже на биржах уголковой стали в третьей декаде ноября составило только 3% против 6--9% в предшествующий период; рост цен предложений швеллеров снизился до 7% против 11%, а арматурная и листовая (рядовая) сталь в этот период, судя по ценам предложения, даже несколько подешевела.
О том, что пик инфляционной напряженности на биржах в ноябре, по-видимому, уже пройден, свидетельствует и ослабление ценового пресса со стороны продавцов грузовых автомобилей — главных виновников недавнего биржевого бума в группе инвестиционных товаров. После продолжительного периода роста, начавшегося в сентябре, к концу ноября цены предложений грузовиков стали снижаться: например, КамАЗ-55111 "подешевел" на 3%, КамАЗ-5320 — на 1%, а ЗиЛ-4502 — на 11%. Замедлилась динамика цен в этой товарной группе и по реальным сделкам (см. табл. 2).
ТАБЛИЦА 2
По мнению экспертов, в целом эти тенденции указывают на вероятное развитие ценовой ситуации на биржах в декабре и могут помочь инвесторам сориентироваться в выработке наиболее экономичной тактики закупки первичных инвестиционных ресурсов и готовой продукции. Наиболее благоприятное время для их приобретения — первая половина декабря. Весьма вероятно, что в этот период котировки большинства инвестиционных товаров — например, проката черных металлов, строительных материалов — несколько стабилизируются (см. Ъ #42, стр. 28). Кстати, закреплению этой тенденции может "подыграть" возможное переключение части средств игроков товарных бирж на прибыльные операции с чеками населения в связи с началом показательных чековых аукционов (см. ниже раздел "Рынок ценных бумаг").
Впрочем, не следует исключать, что для инвестиционных ресурсов начало декабря будет периодом лишь временной стабилизации биржевых цен, которые к концу месяца снова могут пойти вверх: конец года всегда был богат на всякие неожиданности. Например, в преддверии завершения финансового года у ряда хозяйствующих субъектов может возникнуть соблазн "спрятать" от налогообложения часть своих временно свободных средств, пустив их на закупки инвестиционных товаров под техническую реконструкцию. Естественное в этом случае оживление спроса может подтянуть вверх уровень цен.
Что касается наиболее ликвидных инвестиционных товаров, например, грузовых автомобилей и отдельных видов оборудования (пилорамы и др.), то в декабре динамика цен их реализации по сравнению с ноябрем несколько замедлится: по прогнозу, темп их роста составит 4--6% в неделю. Значит, и в этом случае, придерживаясь общего правила поведения в инфляционной экономике, не следует тянуть с покупкой.
Рынок ценных бумаг
Производственно-инвестиционные компании и банки. В октябре--ноябре ситуация на фондовом рынке была крайне неустойчивой. Котировки акций постоянных фигурантов фондового рынка — ведущих производственно-инвестиционных компаний и банков — колебались от недели к неделе, а вслед за ними столь же непредсказуемо вели себя и соответствующие фондовые индексы. Создавшуюся ситуацию эксперты связывают с приближением начала "ваучерной" приватизации и появлением ваучеров на рынке ценных бумаг. Появление нового сектора чрезвычайно конъюнктурных бумаг и внесло отмеченный диссонанс. Впрочем, согласованный анализ всех видов фондов позволяет уловить определенные тенденции.
Действительно, одновременное повышение фондовых индексов производственно-инвестиционных компаний и банков пришлось на конец октября--начало ноября — период падения курсов ваучеров (см. график 3). Вслед за этим во второй декаде месяца обозначился, а затем усилился подъем котировок приватизационных чеков и спад фондовых индексов. Параллельно в начале ноября вырос, а затем стабилизировался курс государственных долговых обязательств, котируемых Центральным банком. Сложилась своеобразная противофаза: "старые" фигуранты фондового рынка, эмитированные независимыми экономическими структурами, как бы "прогнулись" под натиском новых бумаг государственного происхождения (подробнее о последних см. ниже). До этого, отметим, фондовые индексы начиная с сентября устойчиво росли.
Случай в истории российского рынка ценных бумаг беспрецедентный, хотя логически вполне объяснимый. Ситуация с ценными бумагами производственно-инвестиционных компаний более или менее понятна. Являясь преимущественно объектом спекуляций профессиональных брокеров, они не выдержали натиска широко рекламируемых государством ваучеров и стали терять позиции. О чисто спекулятивном характере этого феномена свидетельствует то обстоятельство, что в наибольшей степени снизились котировки РИНАКО и НИПЕК, тогда как курсы акций "Пермавиа" — компании, опирающейся на реальный производственный потенциал, — были более устойчивыми.
Несколько иную картину являют собой котировки акций ведущих банков. Акции Мосбизнесбанка, АвтоВАЗбанка, Уникомбанка и банка "Санкт-Петербург" росли или оставались стабильными. Снижение сводного банковского фондового индекса было обусловлено некоторым падением курсов акций Инкомбанка. Это, в свою очередь (как мы уже не раз писали), было вызвано неконъюнктурными причинами — намерением банка начать второй выпуск акций. Отметим, что события третьей декады ноября подтверждают этот вывод: банковский фондовый индекс продемонстрировал тенденцию к росту.
Наметившиеся в конце прошлого месяца тенденции продолжатся в декабре. Спекулятивная компонента операций на фондовом рынке переместится в сектор приватизационных чеков, и курсы производственно-инвестиционных компаний несколько снизятся. Позиции банков, напротив, укрепятся: активные спекуляции потребуют дополнительных оборотных средств. Это повлечет за собой спрос на кредит и соответственно повысит обороты и доходы банков.
Ваучеры. Приватизационный чек продолжает с успехом играть роль снежного человека: его уже многие видели, но в настоящем деле он еще не проявился, поэтому о нем все еще можно говорить что угодно. В частности, любые оценки его стоимости, включая знаменитые чубайсовские триста тысяч, по-прежнему не возбраняются.
При этом уже начинают накапливаться первые статистические данные о торговле ваучерами; их можно видеть на графике 3 и в таблице 4. Разумеется, эти данные едва ли действительно репрезентативны. Понятно, скажем, что цена 5 тыс. за штуку, определенная на РТСБ 13 ноября по продаже 50 ваучеров, едва ли дает надежные ориентиры для всей торговли ваучерами по Москве в этот день — на любой из центральных станций метро объем торговли был повыше. Тем не менее складывающаяся динамика дает основания для некоторых выводов.
Посмотрим на самый длинный из имеющихся рядов — наличные котировки на московских биржах. Почему он начинается именно с 9900 руб.? Да нипочему. Потому только, что был объявлен такой номинал. Появилась совершенно незнакомая бумага — как же ее еще котировать? Кто-то из руководителей Госкомимущества, затравленный журналистами на одной из многочисленных пресс-конференций, сказал наконец: "Да что вы так уцепились за эти десять тысяч? Мы вообще хотели выпускать их без обозначения номинала". Так, может быть, правильно хотели — это избавило бы всех от множества недоразумений.
Динамика котировок следующего месяца довольно характерна: сначала быстрое, затем более плавное снижение курса и наконец полуторанедельные вялые колебания между 4200 и 4800 рублями. Тут причины очевидны. Несмотря на октябрьские указы президента о расширении продаваемого за ваучеры имущества до 80% и включение в "чековую" приватизацию земли под предприятиями и муниципальной собственности, доверие к новой бумаге неуклонно снижалось. В итоге в первых числах ноября была достигнута цена, ниже которой просто неприлично что бы то ни было покупать или продавать — все более широкие круги заинтересованных лиц начали приходить к выводу, что бумага эта просто ненужная. В течение всего этого времени на простой вопрос о том, есть ли что-нибудь, что может ваучер и чего не может рубль, у широкой публики был такой же простой ответ: нет. Если у тебя есть деньги, чтобы купить ваучер, так купи акции прямо на эти деньги. Впрочем, в конце первой декады ноября конъюнктура "ваучерного" рынка несколько оживилась после принятия закона о праве продажи земли. Но эта активизация была крайне непродолжительной.
(окончание см. на стр. 18)