Для российских компаний размещение еврооблигаций все еще остается экзотическим способом привлечения капитала. О его особенностях корреспонденту Ъ ДМИТРИЮ Ъ-ЛАДЫГИНУ рассказал глава московского офиса Schroeder Salomon Smith Barney ИРАКЛИЙ МТИБЕЛИШВИЛИ.
— В чем преимущество еврооблигационных займов перед другими видами привлечения капитала?
— Долговой капитал почти всегда дешевле акционерного. Это одно из основных его преимуществ. Кроме того, синдицированные кредиты для российских компаний выдаются, как правило, на обеспеченной основе. Для выпуска еврооблигаций обеспечения не требуется. Это кредитный риск, основанный на кредитной репутации. Есть различия и между инвесторами. Синдицированные кредиты дают обычно банки и околобанковские финансовые институты. Еврооблигации покупают в основном управляющие деньгами, такие, как пенсионные фонды, страховые компании и инвестиционные фонды. И если еврооблигации правильно размещены, то они не занимают кредитные линии, которые у банка существуют на конкретного эмитента. Поэтому остается возможность привлекать и кредиты.— А разница в сроках привлечения?
— Она достаточно существенная. Сейчас российские "голубые фишки" делают пятилетние выпуски. А даже трехлетние кредиты, как правило, амортизирующиеся. То есть основная сумма долга начинает погашаться равными частями после определенного периода, обычно полугода. Поэтому усредненная продолжительность долга составляет от 18 до 24 месяцев.
— Каким требованиям должна соответствовать компания, чтобы разместить еврооблигации?
— Прежде всего она должна обладать способностью поддерживать долг свыше $200-300 млн. Размер бизнеса должен быть таким, чтобы он генерировал денежные потоки, необходимые для обслуживания, финансирования и рефинансирования этого долга. Во-вторых, это компании, которые заметную часть своих доходов получают от экспорта и в соответствующей иностранной валюте. Иначе они открыты девальвационным рискам. Помимо этого у компании должна быть аудированная отчетность как минимум за два-три года по международным стандартам IAS или US GAAP. Компания должна поддерживать самые высокие стандарты корпоративного управления. Главное здесь — принцип открытости. Необходимо понимать, что, выходя на эти рынки, компания приобретает себе весьма требовательных партнеров. Они хотят понимать, что компания надлежащим образом использует деньги, что она их вкладывает в стоящие проекты, что она фокусируется на своем основном бизнесе.
— Как влияет на условия размещения облигаций ее кредитная история и кредитный рейтинг?
— Кредитная история имеет огромное значение. И компаниям, которые в свое время позволили себе играть с инвесторами, не платить им, теперь доступ закрыт. И, скажем, один из факторов успеха "Сибнефти" был в том, что компания никогда не допускала просрочки платежа и даже в самых тяжелых условиях, каким был сентябрь 1998 года, выплатила $200 млн по краткосрочному займу. Кроме того, не следует забывать, что эмитенты конкурируют друг с другом за капитал. И в их интересах иметь в наличии хотя бы один рейтинг от ведущих международных рейтинговых агентств. Потому что, если рейтинга не будет, инвесторы будут задаваться вопросом: а почему?
— Какие препятствия для выхода на рынок существуют в российском и западном законодательстве?
— В зарубежном законодательстве нет никаких особых сдерживающих факторов. В российском законодательстве есть вопросы. Прежде всего — валютное регулирование, остающееся архаичным. Оно создает определенные проблемы, но ни одна из них не является фатальной. Существуют и налоговые проблемы. В первую очередь это касается удержания налога у источника в России. Инвесторы в еврооблигации привыкли получать доход без каких-либо удержаний, соответственно, выпуски структурируются таким образом, чтобы такого налога не возникало. При этом, когда я говорю о структурировании займа, надо понимать, что нарушения закона не происходит. Количество юристов, которое вовлечено в этот процесс, безумно велико. Юридический советник, который должен быть как у банка-организатора, так и у эмитента,— одна из основных частей затрат. Ведь это должны быть международно признанные фирмы, которые на рынке капиталов имеют репутацию. В работу вовлечены и аудиторы, и налоговые консультанты. Это затратные проекты, но они стоят того. Банки могут сделать все быстро, за два-три месяца. Но для эмитентов, которые это делают в первый раз,— все ново, им надо со всем познакомиться, массу документации надо переводить. На это уходит много времени, как правило, больше шести месяцев.
— А как c денежными затратами?
— Они не зависят от объема эмиссии. Важно время, которое занимает процесс подготовки, поскольку все консультанты берут повременную оплату. И место размещения. Если оно происходит вне США, то это дешевле. Размещение в США требует проведения более подробной проверки документов, большего числа заключений от юристов, в том числе и по американскому праву, и, как правило, стоит в два раза дороже. В целом же я не знаю эмитентов, которые платили бы меньше $700-800 тыс. только за юридические услуги. Эти затраты почти фиксированные, и вы должны пройти через одни и те же процедуры при размещении и на $100 млн, и на $500 млн. Но для тех, кто уже размещал облигации, новые выпуски обходятся в два-три раза дешевле и готовятся гораздо быстрее.