Russia`s Stock Market Comes of Age
Российский фондовый орынок достигает совершеннолетия
С момента своего возникновения семь лет назад молодой фондовый рынок России больше напоминал казино, чем место для инвестиций. В прошлом году характеристика российского рынка уступала лишь Китаю, хотя в 1998 году его показатели были худшими среди всех финансовых рынков стран с развивающейся экономикой.
Но по мере того как Россия вступает в четвертый год экономического роста и ее частный сектор начинает оживленно бурлить, аналитики заявляют, что этот рынок уже может быть готов к приходу инвесторов, а не азартных игроков.
"Раньше эта страна представляла место для спекуляций, иногда благоприятных, временами кошмарных",— говорит Бернард Сачер (Bernard Sucher), директор-распорядитель инвестиционного банка "Тройка Диалог", переехавший в Россию в 1993 году после долгих лет, проведенных на Уолл-стрит. "Большую часть времени моего пребывания здесь я отказывался использовать слово 'инвестиции'. Но сейчас возможно превращение России в рынок ценных бумаг".
У американских индивидуальных инвесторов пока весьма ограниченные возможности. Самый легкий способ входа на рынок — через взаимные фонды, внесенные в списки в США. По данным Lipper Inc., восемь фондов, функционирующих на Нью-Йоркской фондовой бирже, хотя бы частично нацелены на Россию. Из них два — инвестиционные фонды закрытого типа. Вдобавок акции четырех российских компаний — телефонных компаний "Вымпелком", МТС и "Ростелеком", а также нефтяной компании "Татнефть" — можно купить на Нью-йоркской бирже в качестве свободно обращающихся расписок на иностранные акции, депонированных в банках США. По данным Bank of New York, еще пятьдесят компаний торгуют своими акциями в розницу в качестве свободно обращающихся расписок на иностранные акции, депонированных в банках США. Офшорные фонды, не подпадающие под действие американского законодательства, предлагают высокорискованные инвестиции, включая ставки о состоянии рынка.
Бум в российской нефтяной промышленности подхлестнул рынок. Главной биржей является Российская торговая система, известная под аббревиатурой РТС. С 1998 года, когда правительство объявило дефолт по внутренним долгам, ее ценность увеличилась вчетверо. Фондовый курс подскочил еще выше.
Питер Бун (Peter Boone), глава отдела исследований Brunswick UBS Warburg, московского инвестиционного банка, являющегося дочерней компанией UBS Warburg, сообщил, что, хотя в прошлом году стоимость российского рынка подскочила на 80%, ценные бумаги все еще относительно дешевы.
Это частично происходит из-за крайне глубокого падения рынка в 1998 году. За период с октября 1997 года по октябрь 1998 года индекс РТС упал на 96%, и ему еще предстоит подняться до уровня осени 1997 года. По словам господина Буна, риск, связанный с инвестициями в Россию, также держит цены низкими.
"Россия до сих пор остается самым дешевым из всех развивающихся рынков,— заявил господин Бун.— В 1999 году многие вообще не хотели говорить о России и встречались с вами более из дружеских чувств, чем по какой-либо другой причине. Сейчас Россия — изюминка дня".
В прошлые годы российские бумаги шли по нескольку компаний в связке в большей степени, чем акции развитых рынков. С недавних пор некоторые компании начали менять сложившиеся привычки рыночной торговли, и теперь вопрос выбора пакета акций стал более важен, говорит Сильви Арман-Делилль (Sylvie Armand-Delille), директор по международным продажам "Никойл", московской брокерской конторы.
Например, в то время как акции ЮКОСа, второй по величине российской нефтяной компании, поднялись за прошлый год на 191% — частично благодаря кампании улучшения отношений с инвесторами — акции ЛУКОЙЛа, крупнейшей нефтяной компании, были довольно вялыми, их цена возросла всего на 32%. ЛУКОЙЛ плетется в хвосте рынка, отчасти из-за того, что он промедлил с опубликованием проверенных международным аудитом версий своих финансовых отчетов.
Плохое обхождение с миноритарными акционерами было обычным делом в 1990-е, когда новые капиталисты выхватывали у государства ценные бумаги. С тех пор владельцы крупных пакетов акций, крепко держащие под контролем свои состояния, начали выправлять отношения с инвесторами, особенно в попытках выйти на международные рынки. ЮКОС распродал свой выпуск облигаций по разным странам, а ЛУКОЙЛ старается быть внесенным в листинг лондонской биржи.
Рынок ценных бумаг России мал. Активно продаются примерно 10 ценных бумаг, из 235 компаний, числящихся в листинге. Примерный дневной оборот РТС колеблется от $15 млн до $50 млн, и еще на $400 млн акций продается за рубежом и на других российских биржах, торгующих только за рубли. Это ограничивает возможность выбора для ориентированных на Россию взаимных фондов, которые обычно предпочитают наиболее ликвидные бумаги, например, акции нефтяных компаний или операторов мобильной связи.
По данным Lipper, за последние три года The Pilgrim Russia Fund был наиболее эффективным американским взаимным фондом, ориентированным на развивающиеся рынки, с годовой доходностью 56%. Этот фонд управлялся Troika Dialog до начала 2001 года, когда купивший его за год до этого ING Barings назначил туда своих собственных управляющих.
"Немногие другие рынки привлекают такой интерес, как российский рынок",— заявил Сэмюэль Убадиа (Samuel Oubadia), старший управляющий инвестициями нидерландского ING Investment Management. "Так было не всегда. Несмотря на показатели за прошлый год, этот фонд был худшим в своей категории в 1998 году, когда российский фондовый рынок обвалился после того, как правительство объявило дефолт по своим долгам".
Около 40% активов фонда составляют акции нефтяных компаний, больше всего акций "Сургутнефтегаз", третьей по величине российской нефтегазовой компании. Другие крупные пакеты составляют акции "Норильского никеля", поднявшиеся в цене на 5,2% к концу прошлого года, и "Вымпелкома", оператора мобильной связи, поднявшиеся на 4,1%.
Более состоятельные лица могут быть заинтересованы в офшорных фондах, которые не контролируются американскими властями. В оцениваемом в $425 млн Hermitage Fund, зарегистрированном на Нормандских островах, американских инвестиций размещено на $1 млн. В последние три года он приносил ежегодный доход примерно в 71,94%, однако потерял 9,9% за годовой период, закончившийся в октябре 1998 года.
Инвесторы вереницей шли на российские рынки ценных бумаг и до этого, но это пагубно заканчивалось.
Несмотря на то что с тех пор произошли большие перемены, рынок все еще не является зрелым, и некоторые распорядители фондов все еще осторожничают.
"Все говорят о российских нефтяных компаниях, сходясь в том, что они недооценены,— говорит Олег Бирюлев, управляющий инвестициями J. P. Morgan Fleming Asset Management, который наблюдает за зарегистрированным в Дублине фондом, вложившим в Россию примерно $500 млн.— Допустим, c этим я соглашусь. Но необходимо помнить, что у западных компаний имеются управленческие ресурсы и легко отслеживаемый учет".
Тем не менее для оптимизма есть основания. В отличие от неконтролируемых займов и расходов 1990-х, российское правительство производит выплаты по долгам вовремя и достигает активного сальдо. Экономика растет — за прошлый год на 5,2%, в этом году ожидается рост на 3,5%. Активное сальдо превышает $50 млрд.
Крис Уифер (Chris Weafer), глава отдела исследований Troika Dialog, считает, что нестабильная политика Бориса Ельцина уступила место ровному курсу президента Владимира Путина."У них есть план на несколько лет вперед,— заявил господин Уифер,— а не попытки решать проблемы от недели к неделе".
В России также начинает пробуждаться активность бурного частного сектора. Возникают сети супермаркетов, на уличных щитах сверкает реклама, многочисленные кафе встречаются всюду на улицах, по крайней мере в Москве, хотя и не во многих провинциальных городах. За прошлый год ожил корпоративный фондовый рынок. У нефтяных компаний меньше долгов, чем три года назад, они сократили штат и модернизировали свои операции и технологии бурения.
"Россия сейчас находится в лучшей форме и более готова к экономическому росту, чем когда либо за последние 10 лет",— говорит Кристоф Рюэль (Christof Ruehl), экономист Всемирного банка в России.
Тем не менее Россия все еще остается довольно рискованным местом для инвестиций. В правительстве и судах процветает коррупция. И обладая совокупным внутренним продуктом, оцениваемым в $302 млрд — четыре пятых от нидерландского рынка, России все еще имеет скромную экономику. Недоверие к банкам заставляет многих россиян держать сбережения под матрасом.
"Спросите большинство населения России об их планах на ближайшие 10 лет — и вам никто не ответит,— говорит господин Бирюлев.— Задайте тот же вопрос в большинстве западных стран, и люди ответят более или менее определенно. В этом главное различие. Это же верно и в отношении рынка".
Перевел ИВАН Ъ-ФЕДИН