|
Кому доверить все свое |
Инвестированием в России занимаются многие: инвестиционные и пенсионные фонды, страховые и инвестиционные компании, банки и промышленные предприятия. Однако реально оценить их успехи бывает сложно. Во-первых, инвестиции для многих из них — лишь один из видов деятельности, порой не самый главный. Во-вторых, финансовая отчетность предприятий непрозрачна, а подведение итогов, особенно годовых, затягивается на долгие месяцы.
В этом плане выгодно отличаются паевые инвестиционные фонды, работающие под руководством управляющих компаний. Открытые фонды ежедневно раскрывают информацию о стоимости чистых активов и суммах, приходящихся на один пай. Тем самым, рассчитать доходность их вложений можно в любой момент и за любой период работы фонда.
Именно поэтому в качестве экспертов нами были выбраны менеджеры управляющих компаний, добившихся в 2001 году наиболее впечатляющих успехов. (Предварительные итоги работы всех ПИФов можно найти в журнале "Деньги" от 12 декабря.) Лидерами, причем и в секторе акций, и в секторе облигаций, стали управляющие компании "Паллада Эссет Менеджмент", "Тройка Диалог", "Пионер Первый". Кроме того, в секторе корпоративных бумаг стабильно высокие результаты продемонстрировала ОФГ "Инвест". В секторе акций все фонды показали доходность, превышающую 100% годовых, то есть стоимость пая выросла более чем в два раза. В более консервативном секторе облигаций доходность составила 40-50% годовых, двукратно превысив годовые темпы инфляции (см. таблицу).
Где росли деньги
Элизабет Хиберт, генеральный директор управляющей компании "Паллада Эссет Менеджмент": В условиях постоянно ухудшавшейся внешней конъюнктуры, связанной с ожиданием глобальной рецессии и предкризисным состоянием рынков Латинской Америки, мы старались придерживаться защитной стратегии. Снизив риски и, соответственно, волатильность цены пая, мы смогли обеспечить удовлетворяющую инвестора доходность.
Начало года на фондовом рынке выглядело безрадостно. Первый квартал рынок наиболее ликвидных акций фактически стоял на месте. Лишь котировки ценных бумаги "второго эшелона" (например, АвтоВАЗа и "Аэрофлота") стремительно поднимались вверх. Инвесторы надеялись лишь на высокие дивиденды на привилегированные акции нефтянки.
Олег Ларичев, управляющий фондами УК "Тройка Диалог" (ПИФы "Илья Муромец", "Добрыня Никитич"): В начале года фонду удалось заработать существенную прибыль путем арбитража между обыкновенными и привилегированными акциями ЛУКОЙЛа, "Норильского никеля", а также некоторых других эмитентов.
Виталий Сотников, директор ОФГ "Инвест" (ПИФ "Петр Столыпин"): В портфеле фонда всегда имеется некоторое количество недооцененных акций так называемого второго эшелона, которые в среднесрочной перспективе могут хорошо вырасти в цене. В первой половине года хороший прирост стоимости паев был получен от инвестиций в акции "Объединенных машиностроительных заводов" и "Северстали", летом — от акций "Сибнефти" и "Газпрома".
Однако к концу первого квартала ситуация стала меняться — в рост пошли и акции, и облигации. Этому способствовали высокие цены на нефть, стабильный курс рубля, безболезненное решение долговой проблемы с Парижским клубом, рост бюджетных доходов и проведение налоговой и управленческой реформы. В результате выросли кредитные рейтинги и привлекательность вложений в российские активы. Западные инвесторы постепенно переключались на Россию с других развивающихся рынков (Турции, Аргентины), а вслед за ними на российский рынок приходило все больше отечественных инвесторов.
Олег Ларичев: Инвестиционное поле фонда "Илья Муромец" — это российские облигации. В начале года мы отдавали предпочтение ОФЗ с большими сроками обращения. В мае в результате анализа данных по бюджету Санкт-Петербурга мы приняли решение существенно увеличить долю этих бумаг в портфеле. Последовавшие летом и осенью рост цен и снижение спрэда между доходностью муниципальных бумаг Санкт-Петербурга и ОФЗ стали составной частью успеха фонда в этом году. После увеличения ликвидности в секторе муниципальных бумаг Москвы мы существенно увеличили долю московских бумаг в портфеле. Большую роль в хороших результатах фонда сыграло снижение кредитного риска России, что отразилось в ощутимом росте цен государственных облигаций.
Александр Матюхин, портфельный менеджер УК "Пионер Первый": Для Фонда облигаций в секторе ОФЗ мы резко сократили количество коротких малодоходных серий, перейдя к облигациям со сроками погашения три-четыре года. Постепенно наращивается доля облигаций Санкт-Петербурга. В настоящее время они составляют 45% портфеля фонда.
Сезонное летнее затишье переросло после терактов в США в резкое падение рынка акций. Вместе с тем, интерес к рынку облигаций заметно увеличился. В том числе и за счет расширения сегмента корпоративных займов. Олег Ларичев: Осенью инвестиционная декларация фонда была дополнена корпоративными облигациями. Для российского рынка это достаточно новый инструмент. Мы ожидаем, что доля таких облигаций в фонде будет увеличиваться, однако мы придерживаемся консервативного подхода при оценке рисков каждого эмитента.
Финал года особенно порадовал владельцев акций. Вместе с тем, доходность гособлигаций уже не устраивала инвесторов, а скандал с СИБУРом на некоторое время "заморозил" активность компаний на рынке корпоративных облигаций. Поэтому в портфелях наметилось увеличение доли корпоративных акций. По итогам года котировки большинства акций превышали уровни начала года, и даже резкий рост курса доллара не снизил привлекательность этих инструментов.
Виталий Сотников: Мы не являемся сторонниками пассивного инвестирования. В 2001 году очень хорошо сработала стандартная схема управления активами: продавать часть портфеля, когда рынок сделал сильное движение вверх, и откупать, когда цены на акции припали. Нам удалось поймать несколько таких колебаний.
Александр Матюхин: У Фонда акций достаточно агрессивная стратегия, более половины активов представляет нефтяной сектор, высока доля энергетики, металлургии. Этот фонд показывал хорошие результаты в периоды роста российского рынка акций (особенно в первом и четвертом кварталах), на что и нацелена стратегия фонда.
Сев озимых сбережений
В оценках перспектив на предстоящий 2002 год менеджеры были предельно осторожны. Набирающие обороты процессы реструктуризации отраслей несомненно отразятся на фондовом рынке. Александр Матюхин: Вероятно, в портфеле будет приличная доля РАО "ЕЭС России", которое набирает темпы реформ и реабилитирует себя в глазах акционеров. Реформа телекоммуникационного сектора и прогресс в этой отрасли, возможно, будут стимулом к увеличению доли этого сектора в портфеле. Альтернативой могут стать ценные бумаги ЛУКОЙЛа или "Сургутнефтегаза". Нефтяные акции более стабильны, даже несмотря на неразбериху на рынке нефти. К тому же нынешние цены на российскую нефть ($18-20 за баррель) вполне достаточны для поступательного развития отрасли. Олег Ларичев: В целом, несмотря на существенный рост рынка в 2001 году, согласно нашим моделям у акций российских компаний остается большой потенциал для роста. Сейчас среди нефтяных акций мы выделяем бумаги ЮКОСа — это одна из наиболее динамично развивающихся компаний с агрессивной программой развития и адекватной стратегией взаимодействия с акционерами.
Виталий Сотников: В паевом фонде "Петр Столыпин" основное направление — инвестиции в акции — будет сохранено и в следующем году. Наш анализ показывает, что в 2002 году рынок акций будет опережать по доходности рынок облигаций. Причин несколько. Во-первых, позитивная оценка фондового рынка со стороны российских и зарубежных инвесторов, связанная с успехами структурных реформ в России и повышением ее страновых рейтингов. Во-вторых, мы не прогнозируем приемлемой доходности на рынке облигаций по сравнению с инфляцией, и следовательно, даже консервативные инвесторы будут вынуждены инвестировать в акции для повышения доходности своих активов. В-третьих, правительство держит под контролем экономическую ситуацию, и как нам кажется, экономический рост и стабильность курса рубля будут сохранены и в 2002 году. В-четвертых, начало пенсионной реформы послужит повышению инвестиционной грамотности населения и притоку новых средств на фондовый рынок. Александр Матюхин: Структура портфелей будет по-прежнему в целях уменьшения рисков диверсифицирована. Однако внутри секторов приоритеты будут, как обычно, отданы эмитентам, которые демонстрируют хорошие финансовые результаты и, что очень важно, высокий уровень корпоративного управления.
В секторе консервативных активов управляющие отдают все большее предпочтение облигациям субъектов федерации и корпоративным бумагам. Более высокие риски покрываются значительно более высоким уровнем доходности, чем у гособлигаций. Олег Ларичев: Мы ожидаем, что доля корпоративных облигаций в фонде "Илья Муромец" будет увеличиваться, однако придерживаемся консервативного подхода при оценке рисков каждого эмитента. Из субфедеральных бумаг мы уже включили в состав портфеля облигации Башкирии. Элизабет Хиберт: Наша тактика разумного риска вряд ли претерпит изменения. Может быть, чуть большую долю в портфелях займут корпоративные облигации. Надеемся на появление новых долгосрочных инструментов, так как доходность краткосрочных бумаг становится ниже уровня инфляции. Кроме того, надеемся, что ПИФы получат реальную, а не декларативную возможность инвестирования за рубежом.
Впрочем, российский рынок по-прежнему очень сильно зависит от того, как будут действовать на нем иностранные инвесторы. А их настроения во многом определяются состоянием экономики США. Александр Матюхин: Если рецессия в США затянется, то многое может быть пересмотрено.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Динамика различных показателей
Доходность финансовых инструментов за последние три года
| Инструмент | Доход в 2001 г. (%) | Доход в 2000 г. (%) | Доход в 1999 г. (%) | Примечание | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| За последние 3 мес. | За последние 6 мес. | За 12 мес. | ||||
| Доллар США | 2,4 | 3,1 | 7,5 | 4,2 | 29,5 | |
| Гособлигации | ||||||
| ОФЗ 27001 (погашение 06. | 3,1 | 10,1 | 27,9 | 140,2 | — | с учетом выплаченных |
| 02.02) | купонов (25%, 20%, 15%) | |||||
| ОФЗ 27006 (погашение 22. | 4,0 | 12,6 | 37,7 | 175,2 | 129,7 | с учетом выплаченных |
| 01.03) | купонов (25%, 20%, 15%) | |||||
| ОФЗ 28001 (погашение 21. | 6,0 | 15,3 | 42,8 | 187,4 | 160,0 | с учетом выплаченных |
| 01.04) | купонов (25%, 20%, 15%) | |||||
| Еврооблигации (с | 11,3 | 19,3 | 54,2 | 55,4 | 238,1 | с учетом выплаченных |
| погашением в 2005 г.) | купонов (8,75%) | |||||
| Еврооблигации (с | 12,4 | 9,3 | 40,3 | 53,4 | 230,4 | с учетом выплаченных |
| погашением в 2018 г.) | купонов (11%) | |||||
| Еврооблигации (с | 13,8 | 39,7 | 84,8 | 57,7 | 256,6 | с учетом выплаченных |
| погашением в 2028 г.) | купонов (12,75%) | |||||
| ОВВЗ (с погашением в | 16,5 | 17,7 | 57,7 | 42,4 | 450,1 | с учетом выплаченных |
| 2011 г.) | купонов (3%) | |||||
| "Голубые фишки" | ||||||
| РАО "ЕЭС России" | 57,6 | 32,7 | 89,8 | 10,8 | 198,6 | |
| ЛУКОЙЛ | 12,8 | 7,4 | 33,8 | 0,7 | 199,1 | |
| "Газпром" | 3,4 | -12,9 | 90,5 | 38,2 | 128,6 | |
| ЮКОС | 34,6 | 28,1 | 180,1 | 468,8 | — | |
| "Сургутнефтегаз" | 18,6 | 22,0 | 42,8 | -2,9 | 349,6 | |
| Акции "второго эшелона" | ||||||
| "Северсталь" | 4,9 | 6,1 | 133,2 | 318,6 | 270,5 | |
| АвтоВАЗ | 46,0 | 106,2 | 900,9 | 12,9 | 92,1 | |
| Сбербанк РФ | 87,7 | 80,8 | 148,3 | -5,0 | 255,9 | |
| "Аэрофлот" | 21,7 | 23,0 | 66,3 | 116,6 | — | |
| ОМЗ | 25,4 | 16,1 | 169,5 | 49,6 | 175,8 | |
| Паевые инвестиционные фонды (фонды акций) | ||||||
| Фонд корпоративных бумаг | 22,2 | 23,4 | 114,8 | 5,3 | 236,2 | УК "Паллада Эссет |
| Менеджмент" | ||||||
| "Добрыня Никитич" | 21,8 | 16,9 | 112,7 | 45,7 | 247,7 | УК "Тройка Диалог" |
| "Петр Столыпин" | 22,7 | 21,5 | 109,4 | 36,7 | 227,8 | ОФГ "Инвест" |
| "Пионер — фонд акций" | 29,6 | 20,2 | 101,5 | 11,3 | 246,3 | УК "Пионер Первый" |
| Паевые инвестиционные фонды (фонды облигаций) | ||||||
| "Илья Муромец" | 9,7 | 16,4 | 53,2 | 161,2 | 2353,1 | УК "Тройка Диалог" |
| "Пионер — фонд | 8,2 | 14,5 | 43,0 | 93,8 | 1994,3 | УК "Пионер Первый" |
| облигаций" | ||||||
| "Паллада — ГЦБ" | 8,4 | 13,4 | 41,9 | 65,4 | 445,2 | УК "Паллада Эссет |
| Менеджмент" | ||||||
| Паевые инвестиционные фонды (смешанные фонды) | ||||||
| "Пионер — фонд | 22,8 | 18,7 | 86,8 | 2,2 | 319,6 | УК "Пионер Первый" |
| сбалансированный" | ||||||
| Для справки | ||||||
| Инфляция | 5,8* | 7,0* | 19,7* | 20,2 | 36,5 | — |
—
*Оценка.
Значения дохода могут отличаться от рассчитываемых самими управляющими компаниями. В качестве расчетных брались среднемесячные значения стоимости пая и котировок ценных бумаг на декабрь 1999-2001 гг., а также на июль и сентябрь 2001 г. Для еврооблигаций и ОВВЗ рассчитан рублевый доход. Инвестиционные фонды отранжированы по доходу за 12 месяцев (с декабря 2000-го по декабрь 2001 г.). Доход по акциям рассчитан без учета выплаченных дивидендов.
Использованы данные Reuters, Центра коллективных инвестиций и Госкомстата.