Анализ, проведенный экспертной группой Ъ показывает, что динамика курса
входит в зону нестабильности, предшествующей смене тенденции. Прогноз в таких
условиях наиболее труден, поскольку результаты каждых новых торгов могут
существенно менять его значения. Тем не менее, прогноз курса данный в Ъ #39,
стр. 9 на прошлую неделю (менее 428 руб./долл.) подтвердился с точностью
более 98%. Вместе с тем, как мы и предполагали, прогноз на более долгосрочную
перспективу потребовал корректировки и расширения числа анализируемых
факторов и связей.
Две недели назад мы прогнозировали, что курс до конца года совершит еще два
скачка с затухающей амплитудой, после чего стабилизируется на уровне примерно
490 руб./долл. Расчеты по последним данным показывают, что более вероятен
лишь один скачок (он уже начался на торгах 12 ноября), после которого
прогнозные кривые выше отметки 440 руб./долл. подниматься не станут.
Макроэкономический и событийный анализ
По мнению специалистов Ъ, в последнее время произошел ряд событий,
последствия которых существенно опускают планку значений, которых может
достичь курс доллара к концу года.
Во-первых, анализ данных о масштабах импорта по товарным группам
показывает резкое сокращение ввоза спирта, составлявшего в последнее время
основу для устойчивого спроса на валюту со стороны импортеров.
По-видимому, введение 100-процентной импортной пошлины, как это и
прогнозировалось (см. #39, стр. 6), резко снизило валютную эффективность
импорта. Соответственно, это может стать фактором резко снижающим предельно
эффективную цену доллара для импортеров спирта. Поскольку именно они сегодня
задают тон на валютных торгах, снижение спроса с их стороны может стать
важным фактором замедления и стабилизации курса доллара.
Во-вторых, падение мировых цен на золото, ставшее результатом игры
Нью-Йоркских золотых "медведей", привело к заметному ускорению роста курса
доллара относительно евровалют и даже японской йены, к которой привязаны
практически все валюты в Юго-Восточной Азии. Большинство долгосрочных
импортных контрактов, российскими фирмами заключено именно с контрагентами из
этих регионов. При этом, львиная их доля заключена на условиях определения
цены товара в национальной валюте, а платежа — в US$.
В этой ситуации рост курса доллара на мировых валютных рынках приводит к
снижению сумм, необходимых российским импортерам для осуществления проплаты
контрактов. В этой ситуации давление спроса на Московской межбанковской
валютной бирже будет, скорее всего, постоянно снижаться, поскольку, как
прогнозируют специалисты крупнейших мировых банков, падение цены на золото
еще больше ускорится.
В-третьих, перенос на неопределенный срок даты полной продажи
экспортной выручки снизил тезаврационный ажиотажный спрос на валюту, что на
фоне заявлений правительства о возможном снижении цен на сельхозпродукцию и
ставок налога на добавленную стоимость несколько привело к некоторому
успокоению рынка.
В-четвертых, приближение конца квартала и года повышает для многих фирм
спрос на рубли, так как уплата налогов и возврат кредитов требует
концентрации к концу года значительных рублевых сумм.
Анализ ожиданий участников валютного рынка.
Валютные рынки в значительной степени управляются ожиданиями самих участников
этих рынков. Это обстоятельство объясняет две особенности валютного рынка:
малую инерционность, то есть высокую степень реагирования на изменения
экономической ситуации, и, как правило, упреждающий характер динамики
обменного курса по отношению к динамике факторов, его определяющих.
Ожидания участников валютного рынка характеризуются эластичностями спроса и
предложения по курсу. Эти показатели оценивают степень чувствительности
размеров спроса и предложения валюты к изменению (росту или падению) курса.
Соответственно, низкое значение эластичности спроса при растущем курсе (спрос
сокращается медленно) соответствует ожиданиям покупателями дальнейшего роста
курса, а высокие значения — ожиданиям падения или стабилизации.
Действительно, если при растущем курсе покупатели сравнительно слабо
сокращают спрос, то, следовательно, они торопятся приобрести валюту по
текущей цене, ожидая, что в ближайшее время она будет значительно дороже.
Высокая эластичность, напротив, говорит о том, что у них нет оснований
торопиться с приобретением валюты.
Показательна в этом отношении реакция на объявление новых закупочных цен на
сельхозпродукцию в середине августа. Это событие вызвало резкое падение
эластичности спроса (эквивалентное смене ожиданий со стабилизации на рост),
что достаточно скоро оправдалось знаменитым скачком 27 августа со 168 до
205 руб./долл. В дальнейшем эластичность спроса долгое время оставалась
сравнительно низкой, что соответствует ожиданиям роста курса.
Однако в последнее время динамика этого показателя стала расти, что
свидетельствует об изменении ожиданий в сторону стабилизации курса. На
последних 12 торгах при росте курса на 23% первоначальный спрос сократился на
32% (эластичность = 32/23 = 1,39). В течение же предыдущей дюжины торгов при
росте курса на 51% спрос сократился только на 1% (эластичность = 0,02).
Динамика эластичности предложения не вполне показательна, так как уровень
предложения в значительной степени определяется интервенциями Центрального
банка. Однако, в принципе, и она характеризует текущее состояние валютного
рынка как неустойчивое: судя по ней происходит перелом в ожиданиях продавцов
с роста на стабилизацию. За такими изменениями в ожиданиях в принципе должны
последовать соответствующие изменения в динамике обменного курса.
Технический анализ и экстраполяционный прогноз
В обзоре курсов валют (Ъ, #39, стр. 9) упоминалось, что прогнозы динамики
курсов базируются как на фундаментальном анализе, учитывающем факторы
экономики и политики, так и на техническом анализе графиков движения курсов.
Хотя технический анализ — занятие трудоемкое и довольно скучное, рассмотрим
все-же некоторые расчеты, связанные со среднесрочным прогнозом.
Скачкообразная динамика курса, к которой все уже привыкли, меняется. С июня
по середину октября прослеживается тенденция роста величины скачка: в
июне-июле рост составил 16%, в июле-августе — 25%, в августе — 27%, наконец
в сентябре-октябре наблюдался ажиотажный рост курса на 64% (рис. 1).
Последний скачок курса поднял его уровень всего на 18%. Это резкое падение
величины скачка явно указывает на возможность изменения среднесрочной
тенденции и затухание темпов роста курса. Подобный достаточно грубый прогноз
указывает лишь на возможное изменение темпов развития уже существующей
тенденции, но он не дает никакой числовой информации и представлений о смене
самой тенденции (например, на противоположную).
Такую возможность дает более детальный прогноз темпов роста курса, так как
скорости изменения экономических показателей не меняются случайно, а имеют
свою собственную тенденцию, "подправляющую" тенденцию самого показателя.
На рис. 2 представлен график темпов роста курса (процентные изменения за одни
торги), которые обладают ярко выраженной цикличностью (кривая #1).
Сглаженный временной тренд (кривая #2 — равноудаленная от точек временного
ряда и иллюстрирующая генеральную линию среднесрочной тенденции) в первой
декаде октября миновала свой максимум и пошла на спад. Если экстраполировать
эту тенденцию затухания темпов, то можно сделать вывод о том, что темпы роста
курса станут нулевыми в конце первой декады декабря.
Прогноз с использованием информации о спросе и предложении валюты.
Изменение курса доллара на торгах происходит тогда, когда начальные спрос и
предложение не совпадают. Чем больше разница между спросом и предложением,
тем сильнее меняется курс.
На рис. 3 приведены графики краткосрочных тенденций спроса и предложения и
среднесрочные (сглаженные, или иными словами, трендовые) тенденции. Как видно
из рисунка, в течении последних 5 месяцев средний уровень спроса превышал
уровень предложения, что и обеспечивало рост курса доллара.
При этом особенно резкие скачки курса (показанные на рис. 1) происходят
именно в те периоды, когда спрос и предложение в своих циклических колебаниях
входят в противофазу (см рис. 3).
Приблизительно в середине октября (после того, как спрос достиг 6 октября
своего рекордного значения — $78,7 млн) произошло изменение обеих тенденций:
и спрос, и предложение стали падать, причем благодаря необычайно высокому
уровню спроса в точке максимума и более резкому и последовательному его
снижению в дальнейшем падение спроса оказалось более выраженным, чем падение
предложения. Более того, кривые спроса и предложения почти "склеились", то
есть снова вошли в одну колебательную фазу.
Экстраполяция наметившихся тенденций показывает, что совпадение спроса и
предложения произойдет в первой декаде декабря (скорее всего 8 декабря). На
рис. 3 этой дате соответствует точка пересечения кривых #3 (сглаженный тренд
спроса) и #4 (тренд предложения). Отметим, что на эту же дату указывает и
прогноз описанный в предыдущем разделе — прогноз темпов роста курса. Таким
образом, предельный уровень курса (в соответствии с этим прогнозом и
экстраполяционным прогнозом темпов роста курса) складывается в конце первой
декады декабря на уровне 438-440 руб./долл.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ