|
Корпорации в долгу |
Наш ответ ГКО
Рынок корпоративных облигаций существует почти 2,5 года. И за это время он развился в самостоятельный и довольно широкий сегмент финансового рынка. В настоящее время как по объемам вторичной торговли, так и по номинальным объемам выпусков он составляет не менее трети рынка ГКО-ОФЗ. Ежемесячно на аукционах эмитенты размещают облигаций на 2-3 млрд руб. Новые бумаги предоставляют новые возможности для инвесторов по сравнению с традиционным рынком ГКО-ОФЗ. В последние два года ни Министерство финансов, ни Центральный банк почти не занимались развитием вторичного рынка гособлигаций. В результате его ликвидность заметно пострадала. Ежедневные объемы торгов снизились до 200-300 млн руб. Минфин размещает новые выпуски гособлигаций в ограниченных количествах, оправдывая свои действия перевыполнением сбора налогов. При этом большую часть редких выпусков ГКО-ОФЗ выкупает (преимущественно до погашения) Сбербанк, в результате чего рынок коротких бумаг почти прекратил существование. До сих пор так и не заработал механизм обратного выкупа гособлигаций, способный немного оживить торговлю. Поэтому появление разнообразных как по условиям, так и по эмитентам новых долговых бумаг было положительно оценено и инвесторами, и спекулянтами.
Можно начать с того, что доходность по многим выпускам превосходит на 3-4 процентных пункта и доходность гособлигаций, и доходность по банковским депозитам. Даже с учетом неизбежных выплат подоходного налога. При особом желании или при помощи консультантов можно сформировать собственный портфель корпоративных облигаций, который бы позволял при общей высокой доходности (16-20% годовых) получать регулярные промежуточные выплаты. При формировании такого портфеля можно учитывать и различную отраслевую принадлежность эмитентов, чтобы тем самым страховать себя от изменения конъюнктуры в какой-либо отрасли. Сейчас на рынке представлены ценные бумаги нефтегазовых и телекоммуникационных, металлургических и химических предприятий, банков и финансовых компаний.
Для ликвидности нужен объем
Торговля облигациями фактически полностью сосредоточена на ММВБ. Здесь происходят и первичные аукционы, и вторичное обращение ценных бумаг. Для инвесторов это удобно, так как позволяет не распылять средства по многим торговым площадкам и депозитариям. А развитая инфраструктура интернет-торговли позволяет участвовать в сделках и не слишком крупным инвесторам. Вторая по величине в России торговая площадка — фондовая биржа РТС — также собирается развивать торговлю корпоративными облигациями, правда, в более отдаленной перспективе. Впрочем, котировки по ряду выпусков можно найти и в РТС. На Санкт-Петербургской валютной бирже также котируются корпоративные облигации, однако торговля преимущественно идет ценными бумагами местных эмитентов, например АО "Пекарь" и Международного банка Санкт-Петербурга. При этом в отличие от рынка рублевых гособлигаций участники рынка корпоративных бумаг могут покупать их на внебиржевом рынке, что повышает их ликвидность. И хотя большой активности здесь пока незаметно, потенциально это обстоятельство играет на руку владельцам ценных бумаг. С ростом объемов торгов и отчасти конкуренции между отдельными выпусками сужаются и спрэды (разница между ценами спроса и предложения). По многим выпускам они составляют десятые доли процентного пункта, что позволяет совершать с ценными бумагами даже краткосрочные спекуляции.
Вместе с тем рынок корпоративных облигаций, впрочем, как и рынок гособлигаций, скорее подходит для крупного консервативного инвестора. Движение котировок происходит довольно плавно, да и многие банки-дилеры предпочитают работать с суммами в 50-100 тыс. руб.
В условиях успешно развивающегося рынка эмитенты с подачи финансовых консультантов пересматривают параметры выпуска облигаций в сторону ужесточения, приближая их к параметрам рынка ГКО-ОФЗ. Увеличиваются купонные периоды: если раньше стандартом были три месяца, то теперь сроки удлинились до четырех, а чаще — до шести месяцев. Оферта, обязательство эмитента или его агента досрочно выкупать по заранее оговоренной цене облигации, уже не является обязательной частью рыночных выпусков. А если она и присутствует в условиях, то может растягиваться на срок до одного года (РИТЭК, 2-й выпуск), тогда как раньше бумаги выкупались раз в квартал. Все эти обстоятельства необходимо учитывать, чтобы впоследствии не жалеть о сделанных инвестициях.
Несомненный показатель рыночности выпуска — это объемы сделок с ценными бумагами. Как видно, среди лидеров (СИБУР, Башкредитбанк и Внешторгбанк, "Славнефть" и ТНК) находятся эмитенты, выпустившие довольно большие объемы ценных бумаг — на 1-3 млрд руб. по номиналу. Конечно, за счет финансовых агентов можно поддерживать рынок и при меньшем объеме эмиссии. Однако это значительно увеличит затраты эмитента. Исходя из этих условий, к будущим фаворитам вполне можно отнести новые выпуски "РТК-Лизинг" и МГТС, которые, помимо высоких купонов, наверняка обеспечат держателям и достаточно ликвидный вторичный рынок. Ожидается в скором времени новый, 5-й, выпуск облигаций ТНК на сумму 3 млрд руб.
Обязательства надо выполнять
Однако как и на любом другом сегменте финансового рынка, здесь существуют риски, которые в условиях бурного развития рынка поначалу старались не замечать. В недалеком прошлом, говоря о дефолте, подразумевали рынок гособлигаций образца 1998 года. Но последние события на рынке корпоративных бумаг показали, что отказаться от исполнения обязательств могут и крупные и, казалось бы, успешные компании.
В конце октября события, развернувшиеся вокруг компании СИБУР, заставили владельцев ее облигаций сильно понервничать. Жесткое противостояние менеджеров "Газпрома" и СИБУРа чуть не привело к отказу от обслуживания облигационного займа нефтехимической компании. Доходность остающихся на сегодняшний день наиболее ликвидных корпоративных бумаг достигла 100% годовых. И даже сейчас, когда ситуация отчасти стабилизировалась, доходность остается на беспрецедентной отметке — 70% годовых. Дилеры и инвесторы с нетерпением ожидают выполнения компанией в начале декабря взятых на себя обязательств: исполнения оферты и погашения первого купона. И если СИБУР и "Газпром" проявят благоразумие и взаимотерпимость, то рынок облигаций нефтехимического гиганта выживет. Хотя наверняка о широкомасштабных планах СИБУРа по привлечению в ближайшее время на внутреннем рынке 4 млрд руб. пока придется забыть.
И вслед за этим компании-эмитенты идут на дополнительные расходы в деле привлечения средств инвесторов. До истории с СИБУРом финансовая компания "Рабо-инвест", дочерняя структура Рабобанка, разместила полугодовые бумаги с доходностью менее 14,5% годовых. А спустя буквально две недели Пробизнесбанк разместил полугодовые бумаги уже с доходностью 18% годовых. Компания "Центртелеком" (бывш. "Электросвязь" Московской области) установила ставку первого купона на уровне 22% годовых. А разместивший ниже номинала годовые бумаги "Нижнекамскнефтехим" аналогичную ставку установил на уровне 20,4% годовых.
Эти события заставили инвесторов по-новому оценить перспективы рынка, более внимательно присмотреться к эмитентам. Никогда не стоит пренебрегать чтением проспекта эмиссии. И, наоборот, следует обращать внимание на финансовые показатели эмитентов, а также на то, кто и как обеспечивает выпуск. Чтобы потом не остаться с никому не нужными бумагами с астрономической доходностью.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Наиболее ликвидные корпоративные облигации
Новые выпуски корпоративных облигаций