неодинаковой. Сравнительно меньшими темпами деградировали сырьевые отрасли и
индустрия так называемого первого передела — топливно-энергетический
комплекс, черная и цветная металлургия, химическая промышленность,
лесопереработка. Напротив, обрабатывающая промышленность, а также
производства, ориентирующиеся на конечный спрос, стремительно теряли свои
позиции. В итоге структура российской индустрии стала все больше обретать
отчетливо сырьевой облик (см. диаграмму 2).
Ухудшение дел в промышленности естественно отразилось и на дороговизне
выпускаемых ею ресурсов для инвестирования — металлов, оборудования,
станков, транспортных средств. Это потянуло за собой рост сметной стоимости
другого важного компонента инвестиций — строительно-монтажных работ, при
проведении которых широко используется дорогостоящая техника. За два
последних года они подорожали соответственно в 50 и 40 раз, причем пик роста
цен пришелся на второе полугодие 1992 г. (см. диаграмму 5).
Однако наиболее остро на летне-осеннее ускорение промышленного спада
отреагировали свободные рынки: действующим на них контрагентам не приходится
рассчитывать на государственную поддержку (таблица 3). Действительно, как и в
предыдущие месяцы, в сентябре--октябре на ведущих биржах страны продолжалось
падение спроса на большинство инвестиционных товаров, традиционно занимавших
весомую долю в биржевом товарообороте. Например, если в сентябре доля металла
на РТСБ составила 13% ее общих продаж, то в октябре она снизилась до 6%, а
доля реализации стройматериалов сократилась до 3%. Вполне адекватной
оказалась и динамика цен на инвестиционные ресурсы. Ухудшение конъюнктуры
привело к стабилизации цен на металлы, тогда как более ликвидные
стройматериалы, оборудование и особенно грузовики быстро подорожали.
При этом на биржах активно формируется потенциал нового ценового скачка. Об
этом отчетливо свидетельствует динамика цен предложения ресурсов для
инвестирования. Под влиянием высоких инфляционных ожиданий цены предложений
машин и оборудования уже в сентябре подскочили в среднем на 20-22%, в том
числе на строительно-дорожную технику и тракторы — на 70%. В октябре рост
цен предложения достиг уже 40% (см. диаграмму 6).
Таблица 3
Индексы биржевых* цен на инвестиционные ресурсы и готовую продукцию в
июле--октябре (июнь = 1)
июль август сентябрь октябрь*
Строительный комплекс
металл строительного назначения 0,93 1,04 1,02 0,97
строительные материалы 1,2 1,02 1,28 —
Машиностроительный комплекс
металл машиностроительного назначения 0,93 1,0 1,02 —
машины и оборудование +1,08 +1,13 +1,11 1,06
грузовые автомобили 1,08 1,34 1,22 1,18
*На торгах РТСБ: оценка по данным, представленным Агентством экономических
новостей.
Второе — увеличение сроков освоения проектов и, соответственно, их
окупаемости. Это ведет к омертвению вложений и сужению возможностей для
расширения начатого бизнеса.
Третья — наиболее банальная и скверная проблема — банкротство. Оно
неизбежно ждет мелких инвесторов, выбравших неудачные проекты. При этом
разорение в условиях экономического спада делает шансы вновь организовать
собственный бизнес весьма призрачными.
Повторим, нарастающий воспроизводственный кризис не улавливается текущей
конъюнктурой биржи ценных бумаг. Напротив, в конце сентября — начале октября
было отмечено нарастание активности операций на фондовом рынке. При этом
акции скорее покупали, чем продавали: фондовые индексы проявляли тенденцию к
повышению. Заметим к тому же, что особенно динамично росли курсы ценных бумаг
производственно-инвестиционных компаний.
Подобная картина весьма напоминает предкризисный "разогрев" экономики с
точностью до наоборот — происходит накачка денег в фиктивный капитал при
одновременном спаде производства реальных капитальных ценностей. Итоги этого
процесса могут оказаться, как показано выше, довольно неприятными. Впрочем,
инвестиции для предпринимателя — дело нормальное и более благородное, чем,
скажем, проигрыш капитала в рулетку или очко. Риск, конечно остается, хотя
существует и возможность его минимизации.
Стратегия инвестирования
По заключению экспертов, в нынешних условиях среди инвесторов в реальные
активы в выигрыше оказываются прежде всего те, которые ориентируются на не
слишком крупные и фондоемкие проекты с коротким сроком освоения мощностей и
ввода в действие основных фондов. Если все же речь идет о масштабном деле,
предпочтительна ориентация на выпуск оборудования для экспортоспособных
производств. Следует поспешить — эта ниша заполняется. Топливная
промышленность — одна из немногих, выпускающих конкурентоспособную продукцию
— довольно быстро сворачивает производство. Диаграмма 3 показывают
увеличение доли нефти и продукции ее переработки в структуре производства
комплекса, но лишь в стоимостном измерении. Это, однако, не вполне точно
отражает реальное положение дел. За 9 месяцев 1992 г. добыча нефти
сократилась на 14%, угля — на 4%, газа — всего на 0.7% (к подобным
деформациям ценовых и натуральных измерителей привел президентский указ о
повышении цен на отдельные виды энергоресурсов, прямо освободивший лишь цены
на нефть и нефтепродукты). В результате отрасль, при спаде реальной добычи,
оказалась в состоянии поддерживать свое финансовое положение на приемлемом
уровне. Совершенно очевидно, что ситуация, при которой цены на нефть
отпущены, а цены на газ и уголь контролируются, долго не продлится. Поэтому
есть все основания полагать, что цены на газ и уголь также вырастут, а
появившаяся у этих подотраслей "финансовая передышка" будет использована для
сворачивания добычи в наиболее неблагоприятных условиях.
Надо отметить, что отрасли топливно-энергетического комплекса отличаются
крайне высокой степенью изношенности оборудования при одновременно быстрых
темпах его выбытия из-за тяжелых условий эксплуатации. Однако собственных
инвестиционных ресурсов у предприятий нет — государственные дотации
расходовались преимущественно на выплаты заработной платы. Кроме того, резко
сокращается и выпуск оборудования для комплекса: при общем 35-процентном
промышленном спаде последних трех лет доля продукции машиностроения для
химической и нефтехимической промышленности сократилась почти наполовину.
Весьма актуально заранее приобрести инвестиционные ресурсы или опционы на их
покупку. Инфляция прочно подавила индустрию, производящую инвестиционную
продукцию, — практически все отрасли машиностроения (диаграмма 4), поэтому
ее дефицит будет только усиливаться, а цены — расти. Важно учесть, что
начавшиеся после сентябрьского подорожания энергоносителей ценовые подвижки
далеко не одинаково проявят себя в различных звеньях инвестиционного
комплекса. При этом производство не сразу адаптируется к возросшим издержкам:
дальнейшее повышение цен на инвестиционные товары во многих случаях пока еще
блокировано потолком платежеспособного спроса инвесторов. Этой передышкой
нужно эффективно воспользоваться.
В первую очередь стоит запастись высоколиквидной продукцией — грузовыми
автомобилями и недорогим оборудованием универсального назначения. Как
правило, более эффективны проекты, в структуре основных фондов которых
превалирует активная составляющая — машины и оборудование. Поэтому при
прочих равных условиях дело, которое не требует нового строительства, или
капитального ремонта зданий, оказывается более выгодным.
Если строиться все же придется, важно учитывать, что стоимость многих
проектов находится под сильным давлением издержек, связанных с простаиванием
мощностей предприятий промышленности стройматериалов. В текущем году, по
нашим прогнозам, уровень загрузки оборудования составит здесь в среднем
65-68% (см. диаграмму 7). Это означает, что до 30-35% складывающегося уровня
оптовой цены на стройматериалы потребители будут обязаны числящимся на
балансе предприятий, но при этом не используемым ресурсам.
Поэтому стратегия потенциальных инвесторов, ориентирующихся на реализацию
своих проектов хозяйственным способом (т. е. силами собственных строительных
подразделений), становится достаточно очевидной. Заблаговременная покупка
необходимых строительных материалов к началу строительства неизбежно
обернется впоследствии весомой экономией. Что касается инвесторов,
ориентирующихся на подрядное строительство, у них также нет оснований
откладывать строительство. Хорошо известна нынешняя дороговизна
строительства: к концу года стоимость строительно-монтажных работ, согласно
прогнозам, может возрасти еще на 25%.
Не следует упускать из виду еще одно обстоятельство. Находясь в
непосредственной близости от стагнирующего инвестиционного спроса, подрядное
строительство уже давно вынуждено довольствоваться относительно низкой
доходностью своего производства. Рентабельность подрядных работ устойчиво
держится на уровне 17-20%, тогда как, например, в промышленности она в
последнее время достигала порядка 50%. В то же время в конце года должен
проявиться эффект "второй очереди" продолжающейся инфляционной накачки
производства, который после отраслей инфляционного спроса перекочует в другие
сектора рынка инвестиций. Хотя и значительно ослабленный, этот эффект
спровоцирует новый виток инфляции спроса и рост цен на подрядном рынке, дав
строителям шанс несколько поправить свое пошатнувшееся финансовое положение.
Шанс без всяких сомнений упущен не будет, и это даст росту сметной стоимости
строительно-монтажных работ еще 10-15 процентных пунктов.
Что касается "портфельных" инвесторов, то их первоочередная задача — анализ
набора проектов эмитента с учетом перечисленных выше критериев, регулярная
оценка хода выполнения проектов, а также изучение активов и пассивов
компании. При этом большее доверие вызывают те эмитенты, которые публикуют
баланс чаще и в более подробном виде.
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, АНДРЕЙ Ъ-ЧЕРНЯВСКИЙ, НИКИТА
Ъ-КИРИЧЕНКО, МИХАИЛ Ъ-АВЕШНИКОВ, ОЛЬГА Ъ-ГАВРИЛОВА