Cнижение рентабельности производства после переоценки основных фондов (раз)*)
Отрасли Доходность производства после переоценки
высоко- и среднерентабельные низкорентабельные убыточные
Промышленность 2,2
в том числе:
Электроэнергетика 2,0
Нефтедобывающая промышленность 5,7
Нефтеперерабатывающая промышленность 1,4
Газовая промышленность 1,5
Угольная промышленность 2,9
Черная металлургия 1,4
Цветная металлургия 1,5
Химическая и нефтехимическая промышленность 3,5
Машиностроение 8,2
Лесная и деревообрабатывающая промышленность 2,2
Промстройматериалы *
Легкая промышленность 1,2
Пищевая промышленность 3,8
Сельское хозяйство *
Строительство 3,5
Транспорт и связь *
Торговля, заготовки и др. *
Народное хозяйство 5,0
*Расчет в ценовых условиях 1992 года, с учетом сентябрьского подорожания
энергоносителей.
Значительная же часть предприятий других отраслей, даже сохранив минимальный
уровень рентабельности (3-10%), по существу может лишиться возможности не
только выплачивать дивиденды по акциям, но и решать свои текущие
производственные задачи. Однако и в этом случае положение не безнадежно: у
них остается возможность на следующем инфляционном витке повысить цены на
свою продукцию — чтобы сохранить имевшийся уровень доходности производства.
Общий дополнительный ценовой сдвиг в этом случае составит порядка 20-25% к
ожидаемому в текущем году росту цен.
Производствам секторов экономики, находящихся в зоне преференциального
государственного кредитования и субсидирования (топливно-энергетический
комплекс), а также отраслям, ориентированным на выпуск товаров инфляционного
спроса и высоколиквидных инвестиционных товаров (например, грузовых
автомобилей), удастся, судя по всему, относительно безболезненно
приспособиться к новым издержкам, поднимая цены. В сравнительно мягких
условиях окажутся компании из отраслей так называемого первого передела
(химия, металлургия) с замкнутым в значительной степени друг на друга
оборотом. Однако далеко не всем новым акционерным обществам удастся
воспользоваться такой возможностью: у многих из них цены уже "уперлись" в
потолок платежеспособного спроса. Предприятиям же второго передела,
ориентированным на конечный инвестиционный (машиностроение, промышленность
стройматериалов) и потребительский (легкая, деревообрабатывающая
промышленность) спрос адаптироваться будет значительно сложнее.
Правда, в своем стремлении удержаться на плаву такие предприятиям могут
пожертвовать частью причитающейся им амортизации — сейчас им предоставлено
право учета амортизации по понижающим коэффициентам. Однако такой поворот
событий маловероятен — кто же решится на дальнейшее сокращение своих и без
того уже скудных инвестиционных ресурсов. Проще пойти проторенным путем:
снова сократить объемы производства, компенсировав снижение своих доходов
ростом цен.
В целом в результате падения прибыли после переоценки фондов реальная
рыночная котировка ваучера может упасть (даже с учетом увеличения доли
фондов, подлежащих приватизации за ваучеры) до 1200-1300 рублей.
Поправка на Б. Н. Е.
Учет всех перечисленных выше обстоятельств, возникших после принятия
президентских указов, естественным образом меняет картину распределения
народнохозяйственных отраслей с точки зрения их привлекательности для
инвестора. Для оценки меры "президентского вмешательства" в инвестиционные
преференции был использован ранговый подход — аналогичный тому, какой
применялся при оценках направлений вложений ваучеров (смотрите статью "Куда
вложить ваучер", Ъ #36). При этом сейчас состав критериев инвестиционной
привлекательности дополнен индикаторами масштабов собственности, которой
располагают отрасли, уровня их доходности в новых экономических условиях,
снижения рентабельности в итоге переоценки фондов. Результат дополнительных
расчетов помещен в таблице 5.
Таблица 5
Индекс инвестиционной привлекательности до президентских указов (в
скобках — ранги) Ранги отраслей по критерию собственности на 1 ваучер
Ранги отраслей по критериям доходности Ранги отраслей по критерию снижения
рентабельности Индекс инвестиционной привлекательности после президентских
указов (в скобках — ранги)
Нефтехимическая промышленность 1 (8) 4-5 6-7 6-7 2 (25,5)
Цветная металлургия 2 (9) 1 5 3 1 (18,0)
Химическая промышленность 3 (11) 4-5 6-7 6-7 4 (28,5)
Топливная промышленность 4 (13) 6 2 5 3 (26,0)
Черная металлургия 5 (15) 9 3 2 5 (29,0)
Машиностроение 6-8 (21) 8 9 9 10 (47,0)
Лесная и деревообрабатывающая промышленность 6-8 (21) 10 4 4 7
(39,0)
Промышленность стройматериалов 6-8 (21) 3 10 10 9 (44,0)
Пищевая промышленность 9 (22) 2 8 8 8 (40,0)
Легкая промышленность 10 (24) 7 1 1 6 (33,0)
Анализ показывает, что экономическое творчество президента внесло
определенные коррективы в межотраслевые соотношения. В частности, цветная
металлургия вышла на первое место по инвестиционной привлекательности, а
нефтехимия отошла на вторую позицию. Поменялись местами расположенные раньше
на третьей и четвертой строчках химическая и топливная отрасли. Довольно
существенно "скатилось" машиностроение, зато пошли в гору легкая и пищевая
промышленности. Впрочем, следует отметить, что радикальных изменений в
пропорциях между отраслями не произошло.
Ваучеры в регионах: коррекция курса
В тех областях, где сосредоточены наиболее фондоемкие производства, ваучеров
— при прочих равных условиях — будет остро не хватать, и их курс окажется
выше среднего по стране.
В районах, где промышленности мало (или она располагает сравнительно дешевыми
фондами) ваучеры окажутся в излишке, и поэтому их цена будет существенно
ниже.
Так, в Тюменской области к приватизации предназначены и годны менее 10% всех
производственных фондов, в Якутии менее 20%, зато в Карелии и в Ивановской
области — более 80%, в Белгородской — почти 80%.
Отметим, что по самым предварительным оценкам, игра на территориальных
курсовых разницах может давать до 200% прибыли. Отметим также, что в
настоящее время ни один вид ценных бумаг не в состоянии обеспечить столь
высокий доход для участника фондового рынка.
По экспертным оценкам, только пятая часть чеков и основных фондов находится в
регионах, где их количество сбалансировано, и рыночные котировки скорее всего
сложатся близко к расчетным. По-видимому, тут самоорганизуются локальные
рынки, если только отдельные наиболее эффективные предприятия в этих областях
(скажем, Ярославский шинный завод или крупнейший в Европе ламповый завод в
Саранске) не привлекут особо активных ваучеровладельцев извне.
Наибольшее количество избыточных и, следовательно, дешевых чеков образуется в
Северокавказском, Западно-Сибирском и Волго-Вятском экономических районах.
Более 40% вывоза ваучеров может дать десяток регионов (в порядке убывания
возможного объема вывоза ваучеров): прежде всего Башкирия, а также
Новосибирская и Воронежская области, Удмуртия, Пермская и Тюменская области и
Бурятия. В этих районах "курсовая скидка" от расчетной цены может составить
от 20 до 35%.
Активными поглотителями "чужих" ваучеров станут Красноярский, Приморский и
Хабаровский края, Карелия, Белгородская, Липецкая, Челябинская и
Калининградская области. По оценкам, "местные" ваучеры здесь могут
котироваться на 25-30% выше нашей расчетной котировки.
Важно отметить, что во всех названных в качестве экспортеров и импортеров
ваучеров регионах их перемещение облегчено наличием деловой инфраструктуры.
Однако не менее трети возможных потоков ваучеров будут сильно осложнены тем,
что в регионах их поглощения или происхождения деловая активность все еще
весьма слаба. Именно эти регионы наиболее перспективны для возможной дешевой
скупки чеков.
Крупный избыток основных фондов есть в Мурманской, Иркутской, Вологодской
областях, в Татарстане, а также в Астраханской и Камчатской областях, но
развитие предпринимательства и биржевой деятельности здесь не адекватны этим
"богатствам"; сходное положение на Сахалине, в Томской, Курской, Ивановской и
Архангельской областях. С другой стороны, значительным избытком ваучеров
будут обладать республики Северного Кавказа (кроме Кабардино-Балкарии) и
многие области Центральной России, а также Тува, Курганская, Омская,
Читинская и Амурская области.
В этих условиях особую роль приобретают несколько ведущих центров деловой
активности страны. В них нет особо крупных излишков или нехватки ваучеров, а
их мощная деловая инфраструктура будет наверняка загружена прежде всего
межрегиональными потоками ваучеров. Эти будущие всероссийские ваучерные рынки
— прежде всего Москва, а также Санкт-Петербург, Калининград, Екатеринбург и
Нижний Новгород. К ним можно присовокупить и Ростов, который издавна играет
роль неформальной столицы Северного Кавказа, а потому станет важным
перевалочным пунктом для избыточных северокавказских ваучеров.
Совершенно особая ситуация может сложиться, как прогнозируют эксперты, в
регионах с высокой экономической оценкой земли. После подписания президентом
указов (смотрите Ъ #36, стр. 11), сужающих возможность выкупа земли под
приватизированным объектом (выкупать землю можно будет только за ваучеры, и
только при условии, что не менее 60% акций предприятия — то есть практически
весь пакет, недоставшийся трудовому коллективу — должен быть продан за
ваучеры же) спрос на ваучеры в этих регионах должен существенно возрасти.
Эксперты Ъ выделяют как минимум пять таких регионов: столичные — Москва с
Московской областью и С.-Петербург с областью Ленинградской; Калининградская
область — деловой центр, свободная экономическая зона и место пересечения
транспортных потоков; Краснодарский и Ставропольский края — житницы и
здравницы. В принципе высокую экономическую оценку земля имеет в любом
крупном городе и прилегающих районах, а также во всех курортных и
рекреационных зонах.
Покупка земли в этих регионах может стать главным побудительным мотивом
приватизации предприятия, поскольку земля, на которой оно расположено, может
обладать существенно большей ликвидностью, доходностью и стоимостью, чем
активы предприятия.
Например, ликвидация какой-нибудь автобазы в центре Москвы позволит
владельцам на первом этапе получить средства, (даже превышающие
первоначальную оценку уставного фонда) от продажи на свободном рынке своих
автомобилей. А на втором этапе они могут — либо продать землю и поделить
деньги, либо сдать ее в аренду, либо под залог земли получить кредит и
заняться, скажем внешнеторговой деятельностью.
Кроме того, в городах часть ваучеров население отдаст непосредственно
государству для выкупа земли под приватизированным жильем, с тем чтобы
избежать весьма возможного повышения квартплаты после установления
муниципалитетом ставок арендной платы за землю.
Только за счет высокой рыночной стоимости пары "предприятие + право на выкуп
земли" курс ваучера в Москве и Ленинграде повысится вдвое против базового
уровня; в Московской области — на 70%, в Ленинградской — на 17%. Кстати в
этом случае столичные регионы способны поглотить весь первоначальный избыток
ваучеров в Центральном и Северо-Западном регионах. В Калининградской области
котировка ваучера может возрасти на 10%, в Краснодарском крае — на 50%, в
Ставропольском — на 25%.
Отметим здесь же, что эти оценки сделаны без учета спроса на ваучеры, которые
потребуются на выкуп земли, поскольку ставки еще не определены.
В итоге перечисленные регионы способны дополнительно к размещенным там
ваучерам поглотить их как минимум еще на 500 млрд рублей.
Таким образом в среднем по России расчетная рыночная котировка ваучера с
учетом всех вновь открывшихся обстоятельств составит около 1600-1700 рублей,
то есть примерно в пять раз выше против уровня, рассчитанного экспертами
применительно к базовой ситуации (Ъ #35, стр. 1).
АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, АНДРЕЙ Ъ-БЕРЕЗКИН