Investors Warm to Russian Power
Инвесторы стали теплее относиться к российской энергетикеANDREW JACK
ЭНДРЮ ДЖЕК
Российские планы реструктурирования энергетики воодушевили иностранных инвесторов. Хотя прогресс в области прав человека и политических реформ едва заметен, похоже, что приверженность администрации президента Владимира Путина экономической либерализации подтверждается делами.
После решительных реформ по снижению ставок налогов и таможенных сборов и их упрощению, проведенных в последние месяцы, а также предложений по реформе судебной системы, появившиеся в последние несколько недель, правительство начало подбираться к громоздким естественным монополиям.
В конце мая Кремль сменил высшее руководство газовой монополии "Газпром" и обсуждает проведение более широких реформ с целью усиления конкуренции в этой отрасли. Кремль также принял долгосрочную программу реструктуризации железнодорожного транспорта.
Однако теперь РАО "ЕЭС России", доминирующий на рынке производитель энергии, 51% акций которого принадлежит государству, стало яблоком раздора. Корпорация, некогда бывшая любимицей российского рынка ценных бумаг, за последние полтора года сильно сдала позиции в пользу более успешных нефтяных компаний. В настоящее время брокеры, включая Deutsche Bank, "Ренессанс Капитал" и Brunswick Warburg, подняли рейтинг РАО ЕЭС, переведя его бумаги в категорию покупаемых, чем выразили свое более позитивное отношение к последнему варианту плана реструктуризации РАО, подписанному в июле премьер-министром Михаилом Касьяновым.
Подобная смена настроений была вызвана более широким рыночным подходом к реформе электроэнергетики, а также особыми уступками мелким вкладчикам, сделанными РАО и правительством РФ. Вначале существовали опасения, что РАО ЕЭС распродаст свои активы, прежде всего пакеты акций региональных энергетических компаний, по крайне низким ценам в ущерб инвесторам.
Изменения, внесенные нынешним летом в устав РАО ЕЭС на ежегодном собрании акционеров, обеспечат тщательный контроль за любой распродажей такого рода; согласно новому варианту плана реформы ЕЭС, подобные трансакции должны начаться не ранее марта 2004 года. По истечении этого срока акции РАО ЕЭС, принадлежащие мелким держателям, будут пропорционально распределены между контролирующими выработку электроэнергии на федеральном и региональном уровнях филиалами РАО, которые отделятся от материнской компании.
Если реструктуризация РАО ЕЭС и "Газпрома" отражает новое, более внимательное отношение к правам мелких вкладчиков в тех АО, где решающая роль принадлежит российскому государству, то и в частных компаниях теперь наметилась сходная тенденция.
Наиболее ярким примером является ЮКОС — нефтяная корпорация, репутация которой была испорчена после того, как в середине 1990-х годов она бесцеремонно обошлась с мелкими вкладчиками, пытаясь установить централизованный контроль над своими филиалами. Однако стоимость ее акций резко повысилась в течение 2001 года после начала новой политики в области управления корпорацией и повышения размера выплачиваемых по акциям дивидендов.
Такие действия знаменуют собой более широкие перемены в менталитете многих российских предпринимателей. До сих пор они были заинтересованы прежде всего в краткосрочной прибыли и извлечении личных доходов. Теперь, похоже, они поняли, что более честные партнерские отношения с внешними держателями акций повысят уровень капитализации ценных бумаг на рынке, в результате чего выиграют все инвесторы, включая и их самих.
Тем не менее подобные перемены вызваны прежде всего сложившимися высокими ценами на сырье, благодаря чему стали возможны выплаты по задолженностям, более высокие дивиденды и более прозрачная политика компаний. В целом недоверие к политике корпораций означает, что большинство российских компаний продолжают продавать свои ценные бумаги западным партнерам по заниженным ценам.
Даже политика "ЛУКойла", наиболее высоко котируемой нефтяной компании, выглядит противоречиво, поскольку "ЛУКойл" не спешит обнародовать свой баланс в соответствии с бухгалтерскими стандартами США, а также сопротивляется избранию представителей мелких вкладчиков в свой совет директоров.
В контролируемых государством компаниях типа РАО ЕЭС, в которых их руководителям принадлежит лишь небольшая часть акций, а политические интересы продолжают оставаться важным фактором, в будущем может выявиться много подводных камней, которые способны повернуть наметившаяся тенденция вспять.
Даже если мелкие вкладчики выиграют в результате проводимых реформ, потребители от этого, возможно, пострадают, ведь в результате конкуренции повысятся прежде всего субсидируемые тарифы. Это, в свою очередь, может ударить по таким вкладчикам рикошетом. В компаниях, подобных "Газпрому", в совете директоров которого российское государство получило абсолютное большинство, хотя ему принадлежит всего 38% акций, мелкие вкладчики, возможно, получат краткосрочные преимущества в результате смещения непопулярного руководства. Однако в будущем может наступить разочарование вследствие сильного расхождения их интересов с интересами государства.
Перевел АЛЕКСЕЙ Ъ-МАЛАХОВСКИЙ