несмотря на результат торгов 8 октября, существенного падения курса в
ближайшее время ждать не следует.
Долгосрочная тенденция
Если рассматривать вложения в валюту как одну из форм страхования сбережений
от инфляции, ориентироваться несомненно надо на долгосрочную тенденцию в
динамике курса, сравнивая ее при этом с динамикой потребительских цен.
В 1986 году доллар можно было купить на черном рынке за 8 рублей. Учитывая,
что валютные операции серьезно карались законом, необходимо скинуть рубля два
на риск. Таким образом, обменный курс составлял тогда примерно 6 руб./доллар.
Важно, что этот курс определялся на очень узком рынке особо дефицитных
потребительских товаров.
В 1990--1991 годах большая часть товаров в госторговле перешла в разряд
дефицита и курс доллара существенно возрос, опережая рост среднего индекса
цен. Отношение средних цен черного рынка и прейскурантных цен примерно
соответствовало отношению индекса курса доллара и официального индекса
потребительских цен (отношение высоты столбиков курса и индекса цен).
Освобождение цен в январе 1992 года привело к их бурному росту, а
потребительский рынок перешел в более или менее сбалансированное состояние,
сопоставимое в этом смысле с его состоянием в 1986 году. В результате мы
имеем почти тот же курс черного рынка, что и тогда — если умножить тогдашний
курс на индекс цен.
"Почти" потому, что, во-первых, индекс цен занижен, так как Госкомстат
рассчитывает индекс средних цен без учета структуры потребления; во-вторых,
круг и объем товаров, поступающих по "вольному" импорту, все же несколько
расширился.
Естественно, есть товары, цены на которые росли быстрее, чем курс (для тех,
кто делал сбережения в виде долларов, они стали относительно дороже), есть и
товары, которые стали относительно дешевле (о них можно прочитать подробнее в
обзоре "Деньги" на стр. 28). Однако сути сделанного вывода это не меняет.
Если вы хотите, чтобы ваши текущие заработки не дешевели со временем, надо
запастись терпением и не поддаваться желанию "сбросить" доллары в тот момент,
когда среднесрочные или конъюнктурные колебания вызывают снижения курса. Опыт
показывает, что, как правило, продавцы валюты в этой ситуации "выступают
невпопад" и через месяц-полтора вынуждены восстанавливать свой валютный
резерв, но уже по более высокому курсу.
Анализ показал, что поведение по принципу "валюту я только покупаю"
стопроцентно оправдано в долгосрочной перспективе (с точки зрения страховки
от инфляции), но и только. Большой прибыли на этом получить не удастся.
Среднесрочные тенденции
Поведение на рынке может быть построено и по другой модели — более рисковой,
но еще не "на грани фола". Это игра на длинных циклических волнах. Подобная
стратегия позволяет использовать все преимущества категорий, которые
называются "диверсифицированный портфель" и "контрфазные циклы" (последние
проиллюстрированы графиком).
Игрок одновременно имеет вложения в валюту, в ценные бумаги и в товары. При
этом он "сбрасывает" активы на рынках с растущей конъюнктурой и одновременно
покупает на рынках с падающей конъюнктурой. Такие рынки и называются
"контрафзными", так как фазы подъема и падения на них (рыночные циклы) не
совпадают во времени. Использование циклов позволяет концентрировать средства
на наиболее эффективном направлении.
Опыт показывает, что прибыльность таких операций, как правило, составляет
около 50-75% первоначально авансированной суммы валюты в год. Столь высокая
норма прибыли нехарактерна для Wall Street, но при ней остается и ненулевой
шанс понести убытки. Это неминуемо случится, если не угадать длину волны, или
принять конъюнктурное (краткосрочное) колебание курса в сторону понижения за
начало нисходящей ветви.
Так, не далее чем в начале сентября курс (после его взлета на 40 пунктов)
казалось бы миновал пик (210,5 руб.) и стал снижаться (207,9 руб. —
8 сентября, 203,0 — 10 сентября). Некоторые, даже умудренные опытом игроки
приняли это за начало спада курса на "исходный уровень" — 155-165 руб.
(вокруг которого он "дрожал" на протяжении 10 торгов перед взлетом). Логика
биржевой игры подсказывала, что валюту надо продать 8 сентября по 208 руб.
(или для верности можно выждать еще одни торги и продать чуть дешевле — уже
по 203) и исходя из темпов падения курса купить ее в двадцатых числах
сентября по курсу около 180. Вместо этого доллар в эти дни пришлось покупать
по 245. Значит, не угадали.
Нет ничего практичнее хорошей теории, а она свидетельствует о том, что
среднесрочные колебания курса состояли из серии периодов попеременного
устойчивого снижения и повышения курса. Это иллюстрируется курсовыми
колебаниями 1992 года.
В начале года безналичный курс продолжал расти, достигнув максимума в 230
руб./доллар к концу января. В феврале среднесрочная тенденция изменилась —
доллар падал до начала июня. Это была девятимесячная волна, взлет которой
начался после августовских событий 1991 года. Волна такой длины
подстегивалась инфляционными ожиданиями, вызванными заявлениями нового
российского правительства о предстоящей реформе и особенно о либерализации
цен. Когда в начале 1992 года выяснилось, что инфляционные ожидания оказались
завышенными (то есть цены выросли не так сильно, как предполагалось), волна
прошла свой пик и курс доллара постепенно вернулся к своему "естественному"
уровню. Переход в середине июня к повышательной тенденции можно рассматривать
как восстановление прежнего равновесного соотношения покупательной
способности доллара и рубля на внутреннем рынке.
Подобная длина волны саморегуляции объясняется цикличностью эффективности
внешнеторговых операций. Пока доллар растет, экспорт становится все выгоднее,
а импорт все невыгоднее (ухудшаются условия конвертации рублевой выручки). В
результате приток валюты в страну нарастает, а спрос со стороны импортеров
падает. В итоге курс начинает падать и ситуация меняется на противоположную:
экспортеры "бастуют", приток и, соответственно, предложение валюты падает, а
импортеры оживляются.
Отслеживать и предвосхищать пики этих волн не так уж трудно: нужно наблюдать
за соотношением рублевых и долларовых цен на самые массовые импортные товары
(полтора года назад это были компьютеры, год назад — видеомагнитофоны,
сейчас — спирт и сигареты). Если долларовая цена товара (по которой его
закупают за границей), переведенная в рубли по текущему курсу, начинает
"догонять" рублевую цену товара на российском рынке — это уже сигнал к тому,
что импортеры теряют интерес к валюте. Однако товары с изначально наибольшим
запасом импортной эффективности могут еще относительно долго оставаться
привлекательными для ввоза. Поэтому лишь когда рублевые цены
останавливаются — через две-три недели можно ожидать падения курса.
Имея представление о среднесрочном цикле, можно было бы предположить, что
рост курса продлится как минимум до конца года. По нашему мнению, к концу
года курс вырастет до уровня 450-500 руб./доллар., то есть до того уровня,
когда импорт спирта и сигарет выйдет на границу эффективности. Однако
инфляционные ожидания и возможная продолжительная паника на валютном рынке,
аналогичная той, что наблюдалась в конце прошлого года, делают вероятным рост
обменного курса до 700 руб./доллар.
Краткосрочные тенденции
Есть и еще один рецепт игры на валютном рынке — самый рискованный: игра на
краткосрочных колебаниях курса. К его достоинствам можно отнести то, что он
дает возможность быстро получить большую прибыль. Возможен, однако, и большой
провал. Сложность этого пути заключается в том, что успех операций зависит от
точности угадывания игроком момента резкого скачка курса. Подобный прогноз
наиболее сложен, поскольку очень велик фактор неопределенности (рефлекторная
реакция биржи на политику, валютные интервенции Центрального банка). Сложен и
аналитический аппарат прогноза.
Конъюнктурные циклы в этом случае можно выделить только если рассматривать
колебания курса вокруг временного тренда — направления обшей тенденции.
Тогда проницательный наблюдатель сможет увидеть регулярные колебания с длиной
волны примерно 5 недель (на рис. 3 отмечены пунктиром). С ноября прошлого
года по сентябрь нынешнего можно видеть уже 10 таких колебаний.
Кроме того, по графикам начального спроса и начального предложения видно, что
они также колеблются с тем же периодом, однако сдвинуты относительно друг
друга на 1--1,5 недели. Этот сдвиг приводит к тому, что после начала
очередного падения предложения спрос некоторое время продолжает расти, а
затем падает, оставаясь выше предложения в течение примерно 2--3 недель. В
это время курс доллара растет. При этом основной его скачок приходится именно
на ту неделю, когда динамики спроса и предложения входят в противофазу.
Неформальное объяснение этому явлению следующее: биржевые игроки, продающие
валюту, всегда более осторожны, чем покупатели. Они не хотят долго испытывать
судьбу и поэтому начинают сворачивать продажу валюты на волне устойчивого
подъема спроса, не доходя до той отметки курса, рядом с которой резко
повышаются шансы того, что спрос и курс начнут падать. Дело не в том, что
продавцам чисто психологически иметь доллар приятнее, чем почти 340 руб., и
не в том, что они избыточно пугливы и трепетны. Просто имея на руках валюту,
они не теряют шанс сыграть на "длинной" волне конъюнктуры.
Таким образом стратегия взвешенного риска на валютной бирже с точки зрения
продавца может быть сформулирована следующим образом: играть надо по системе
2-3-2-2. То есть, начиная в спрогнозированный день "Д" (начало взлета курса),
пропустить два торга (курс в это время растет), затем продавать валюту на
трех торгах подряд, вновь сделать паузу на два торга, а на двух следующих
торгах покупать валюту. При этом не следует полностью полагаться на
универсальность этой формулы: каждый краткосрочный цикл имеет свою специфику.
В частности, не исключено, что в скором будущем, по мере сокращения периода
краткосрочных колебаний, приведенная формула может измениться в вид 1-2-1-1.
Наши эксперты пришли к выводу, что следующего резкого скачка курса следует
ожидать на торгах 20 или 22 октября, если раньше не произойдет что-то
экстраординарное.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО