отвечают на этот вопрос.
О чем говорит текущая конъюнктура
Успех в "ваучерной" приватизации решающим образом будет зависеть от удачного
выбора направления инвестирования. Чтобы выгодно вложить свой ваучер, важно
не только найти доходное предприятие, но и понять, в каких условиях действует
и будет действовать производство. Иными словами, инвесторы должны иметь
хорошее представление о положении дел в отрасли.
Инвестор — человек, который вкладывает деньги. Если деньги будут вложены
неправильно, назад их не отдадут.
Отрасли же весьма различаются по уровню доходности и тенденциям ее изменения
(в частности по динамике цен на продукцию).
Как видно из диаграммы 2, основные отрасли промышленности различаются по
уровню рентабельности почти в три раза — от 33,8% в пищевой до 95,4% в
химической. При этом доходность топливной и нефтехимической отраслей
промышленности растет, а остальных — падает. Размах в динамике цен еще
больше: с декабря 1991 по июль 1992 года оптовые цены в цветной металлургии
росли почти в 10 раз быстрее, чем в легкой промышленности.
Вполне очевидно предположение, что наиболее привлекательны для инвесторов
отрасли, уровень рентабельности которых высок, цены на продукцию быстро
растут, а доходность либо растет, либо, по крайней мере, снижается медленно.
Анализ проведенных расчетов показывает, что по условиям середины 1992 г.
наиболее перспективны с этой точки зрения три отрасли: нефтехимия, химия и
цветная металлургия. Вполне эффективны вложения в топливную промышленность и
черную металлургию. Среди аутсайдеров — обрабатывающая промышленность,
преимущественно так называемого "второго передела": машиностроение,
лесопереработка, промышленность стройматериалов, легкая и пищевая
промышленность.
Для получения сводного индикатора инвестиционной привлекательности отраслей
были рассчитаны три показателя для каждой отрасли: индекс цен, норма
рентабельности по итогам первого полугодия и темпы изменения рентабельности
во втором квартале по сравнению с первым. Таким образом, проранжировав
отрасли по признакам высоких или низких темпов роста цен, уровня доходности и
темпа ее роста, а затем просуммировав полученные для каждой отрасли ранги,
можно сделать заключение, что отрасли с минимальной суммой рангов наиболее
привлекательны для вложений. Высокая же сумма рангов свидетельствует о том,
что в сложившейся хозяйственной конъюнктуре эта отрасль — не самый лучший
объект инвестирования (см. таблицу 1 и диаграмму 1).
Впрочем, весьма рентабельные подотрасли можно найти и в рамках неэффективных
для вложений отраслей. В частности, в машиностроительной отрасли перспективны
химическое и нефтехимическое машиностроение, в легкой промышленности —
трикотажное производство, в пищевой — сахарная, спиртовая и табачная
подотрасли, в лесной промышленности — лесозаготовки (см. диаграммы 3--5).
Когда инвестор уже выбрал отрасль, его дальнейшая политика во многом зависит
от целей вложения капитала. Можно покупать акции для защиты средств от
инфляции, можно приобретать контрольные пакеты для проведения собственной
индустриальной политики. Предпосылка таких вложений (естественно, кроме
доходности) — стабильность курсовой стоимости ценных бумаг. Речь может идти
о игре на фондовом рынке, когда инвестор покупает акции по низкой цене, а
продает по высокой (это называется "игра на повышение"), или о заключении
контракта, который через определенное время оплачивается по цене, действующей
на момент его заключения, то есть с расчетом, что цены снизятся (игра на
понижение). В этом случае инвестор должен покупать акции, курс которых
колеблется — это дает шанс для более эффективных спекуляций.
Делать заключения о характере колебаний курсов ценных бумаг еще не
акционированных предприятий сейчас по меньшей мере преждевременно.
Единственное, о чем можно говорить достаточно уверенно — масштабы и
колебания акционерного капитала (курса акций) в точности соответствуют
масштабам и колебаниям прибыли в отрасли.
Анализ размаха колебаний прибыли различных отраслей в этом году
свидетельствует, что самый большой разброс наблюдался в топливной
промышленности, черной металлургии и цветной металлургии. Учитывая высокие
показатели инвестиционной привлекательности этих отраслей можно сделать вывод
об их "пригодности" именно для спекулятивного инвестирования. Напротив, в
весьма перспективной нефтехимической промышленности вариация прибыли
невысока. Это значит, что акции ее предприятий не слишком выгодны для игры на
колебаниях курсов.
О чем говорит состояние производственных фондов
Принимая решение о вложении капитала надо не только внимательно следить за
конъюнктурой, но и учитывать, насколько интересующее предприятие способно
соответствовать меняющимся условиям хозяйственной жизни. Основа этой
способности — состояние производственных фондов и прежде всего их активной
части — станков и оборудования.
Расчеты экспертов Ъ показывают (см. таблицу 2), что реальный срок службы
фондов в российской промышленности почти вдвое превысил нормативный. Попросту
говоря, это значит, что приватизируемые фонды — старые и изношенные. В
особенности это относится к отраслям обрабатывающей промышленности. Предельно
велик срок службы в пищевой отрасли, нефтяной и нефтехимической
промышленности, черной металлургии, где можно встретить станки не только
довоенные, но и дореволюционные (имеется в виду не августовская революция
1991 года). Самая высокая доля полностью изношенных фондов — в цветной
металлургии и химических отраслях. При этом следует иметь в виду, что
агрессивная среда, в которой действует здесь оборудование, ускоряет процесс
его "старения".
Не стоит обольщаться и относительно "молодыми" фондами в добывающей
индустрии. Например, тот факт, что срок службы фондов в угольной
промышленности ниже нормы, говорит о ненадежности оборудования, которое
быстро выходит из строя и заменяется не на прогрессивное и производительное
(такового нет), а на столь же морально устаревшее. Аналогичная ситуация и в
машиностроении: фонды здесь в среднем моложе, чем, скажем, в США, но по той
простой причине, что отечественные автоматизированные поточные линии и
обрабатывающие центры, широко вводившиеся в 80-е годы, сделаны на быстро
выходящей из строя элементной базе.
Наиболее привлекательно состояние фондов в оборонном машиностроении. Основа
их мощностей — импортное оборудование, закупавшееся в промышленно развитых
странах. Относительно благополучно обстоят дела в нефтепереработке, лесной и
деревообрабатывающей отраслях. Именно поэтому конверсионное производство,
нефть и лес весьма интересуют западных инвесторов. Что же касается их
потенциальных российских конкурентов, — им придется учитывать еще один
фактор — текущую загрузку оборудования.
О чем говорит уровень загрузки оборудования
По состоянию на первое полугодие уровень загрузки оборудования в российской
промышленности составлял в целом 67,5% (см. таблицу 3). Ясно, что некоторая
текущая недозагрузка — вещь вполне естественная и полезная: она дает
возможность — например, в случае получения выгодного заказа. Реально же
резерв мощностей существенно выше потребности.
Вызвано это двумя причинами. Первая — спрос покупателей, ограниченный
высокой ценой выходящей с этих мощностей продукции. Однако сейчас, когда не
хватает всего, эта причина — не самая страшная. Положение всегда можно
поправить, подняв цены для платежеспособных потребителей. Гораздо хуже (и в
последнее время недозагрузка объясняется в первую очередь этой причиной),
когда мощности простаивают из-за разрыва хозяйственных связей: например,
партнер вдруг оказался за границей — в Прибалтике или в Грузии.
В этом плане наиболее сложное положение складывается в пищевой
промышленности, промышленности стройматериалов, химии и нефтехимии.
Благополучнее ситуация в добывающих отраслях, легкой промышленности и лесной
индустрии.
Понятно, что вкладывать ваучеры и деньги инвестор будут все же не в отрасль,
а в конкретное предприятие с множеством особенностей. Однако, если у вас на
примете нет (что скорее всего) высоконадежного и высокодоходного предприятия,
то для первоначальной ориентации в потоке акций приватизируемых предприятий
вам может пригодится приведенная в этой статье информация — вы можете начать
поиск лишь среди акций предприятий заинтересовавших вас отраслей.
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ