не остановится.
Откуда эти рубли не могли взяться?
По мнению многих биржевых специалистов и экспертов правительства,
сентябрьские и октябрьские события на валютной бирже прежде всего связаны с
кредитной эмиссией ЦБР. Однако проведенный анализ не позволяет аналитикам Ъ
считать подобные оценки соответствующими действительности.
Прежде всего, информация о кредитной эмиссии ЦБР показывает, что выданные
кредиты в подавляющем своем большинстве не могли повлиять столь прямолинейно
на биржевой валютный спрос. (Подробнее см. обзор "Деньги" стр. 29--30) Они
носили чисто бюджетный характер: информация о ходе биржевых торгов
показывает, что ни фермеры, ни предприятия районов Севера, получившие
бюджетно-кредитные дотации, непосредственно на бирже закупку валюты не
производили.
Правда, можно было бы предположить, что всплеск кредитно-бюджетной эмиссии в
конце августа — начале сентября мог оказать давление на спрос не через
прямых заемщиков, а опосредованно (после использования кредита и его
поступления на счета поставщиков и подрядчиков). Однако низкая скорость
оборота безналичных денег, особенно в межрегиональных расчетах, исключает
такое объяснение — деньги не успели бы попасть на валютную биржу.
Некоторые специалисты полагают, что спрос на валютной бирже резко
активизировался после погашения взаимных долгов предприятий в ходе санации
неплатежей. Это, однако, также не соответствует действительности. Дело в том,
что средства, поступившие на счета предприятий от их должников, до сих пор
остаются замороженными на специальном счете (#725) и инфильтрации их в
денежное обращение пока не происходит.
По мнению экспертов аналитического отдела Ъ, причиной резкого взлета
рублевого спроса на валютной бирже является отнюдь не общий рост совокупной
денежной массы, а ее буквально взрывное перераспределение из других секторов
денежного рынка на валютную биржу. Этот процесс вполне закономерен, поскольку
сегодня именно валютный рынок, с его необыкновенно динамичной конъюнктурой,
является наиболее эффективным для игры на повышение.
Откуда же они пришли и уйдут ли?
Ориентировочные расчеты показывают, что начиная с 28 августа, когда курс
взлетел до 205 рублей за доллар, по конец сентября в оборот валютной биржи
было вовлечено дополнительно более 15 млрд рублей.
При этом оценки показывают, что примерно 3 млрд было "переброшено" на
валютную биржу дилерами фондового рынка, где общий спад конъюнктуры затянулся
и скупка падающих акций если и может принести доход, то лишь в отдаленной
перспективе. Возможно, что с началом кампании акционирования
госсобственности и "ваучерезации", когда шансы на получение прибыли от
фондовых операций станут выше, часть средств с валютной биржи уйдет — будет
"реинвестирована" в оборотные капиталы инвестиционных фондов.
Примерно 5 млрд рублей попало в биржевой оборот от фирм, игравших до конца
августа на повышении цен в товарном секторе рынка и активно участвующих в
экспортных операциях. Смысл этой игры заключался в том, чтобы накануне
поднятия цен на энергоносители успеть скупить нефтепродукты и энергоемкие
цветные металлы у госпредприятий, оказавшихся из-за платежного кризиса в
тяжелом финансовом положении. Такие предприятия вынуждены были продавать
экспортное сырье довольно дешево — лишь бы побыстрее добыть денег.
Потом же, когда взаимозачет более или менее поставил их на ноги и повышение
цен на энергоносители перестало быть слухом, произошел перелом:
госпредприятия резко сократили объемы продаж и подняли цены в торговле
экспортным сырьем с коммерческими структурами. В результате средства этих
структур переключились на валютные операции. При этом, повышая спрос на
валюту, они не только играют, на повышение, но и существенно облегчают себе
дальнейшую жизнь на товарном рынке. С ростом курса их перспективные закупки
экспортного сырья в валютном выражении становятся все более дешевыми, а
валютная эффективность их экспорта в перспективе возрастает. В этой связи
можно предположить, что примерно через полтора месяца, когда после ожидаемого
скачка цены на энергоемкие товары стабилизируются, а курс доллара подрастет
еще рублей на 200, эта категория игроков снова вернет свои активы в товарный
оборот.
Около 7 млрд рублей составили средства импортеров, которым скачок курса
доллара за отметку 200 рублей испортил всю коммерцию. При скачке курса их
привычный бизнес (по импорту компьютеров, бытовой техники, качественной
одежды и парфюмерии) перестал приносить доход из-за неэффективности
конвертации рублевой выручки. В этих условиях вместо того, чтобы искать новые
(более эффективные) оптовые рынки закупки товаров за валюту (в других
регионах или сегментах рынка) часть бывших импортеров предпочла коммерческим
хлопотам надежную игру "на повышение" на валютном рынке. Эти новые игроки
теперь уже вряд ли покинут валютную биржу. Скорее наоборот — их новый удачно
стартовавший бизнес будет расширяться за счет привлечения рублевых кредитов и
других резервов.
Кроме тех рублей, которые были вовлечены в биржевую игру игроками (то есть
игру в куплю-продажу валюты), в последнее время резко возрос спрос на валюту
со стороны покупателей, которые не возвращают ее в биржевой оборот. Прежде
всего речь идет о спросе со стороны банков, которые не столько играют на
курсе, сколько трансформируют свои валютные активы в более защищенную от
инфляции форму. Кроме того, у банков, интегрированных в систему международных
расчетов, кредитных линий и корреспондентских отношений в связи с кризисом
рубля возникла проблема и "кризиса доверия" к ним со стороны зарубежных
партнеров. Для банкиров G7, в условиях кризиса национальной валюты, большие
обороты и активы банка в рублях перестают быть надлежащей финансовой
гарантией. Для продолжения международной деятельности российским банкирам
сегодня необходимо предоставить в качестве гарантии крупные активы в СКВ, а
следовательно, продавать на бирже рубли. Эти рубли, по всей видимости,
также станут постоянным источником "раздражения" для валютного курса.
Вторым "неигровым" источником возрастающего давления рублей на валютный рынок
является расширяющийся спрос тех импортеров, бизнес которых пока выдерживает
"испытание курсом" и сохраняет определенный резерв эффективности. Прежде
всего к этой группе относятся импортеры спирта и сигарет, ввоз которых
перестанет быть эффективным лишь при курсе 450-500 рублей. Однако они не
намерены спокойно наблюдать, как с ростом биржевого курса "запас прочности"
их бизнеса стремительно тает. Чтобы минимизировать ущерб, они мобилизуют все
собственные и заемные кредитные ресурсы для быстрой закупки долларов сегодня
под перспективные контракты. Этот спрос также не "рассосется" в ближайшее
время. Скорее даже наоборот — до тех пор пока значение курса доллара не
достигнет предела в 450--500 рублей, приток рублей по этому каналу будет
нарастать.
В результате эксперты Ъ пришли к выводу, что по мере роста курса переключение
рублевого давления с валютной биржи на другие секторы рынка маловероятно и
если оно и произойдет, то в минимальных масштабах.
Общий прогноз конъюнктуры валютного рынка на ближайшую перспективу в этой
ситуации неутешителен — в среднем за неделю курс доллара будет повышаться на
30--35 рублей. Вместе с тем, естественно возможны и краткосрочные
конъюнктурные колебания курса в сторону понижения (подробнее об этом смотрите
материал "Можно ли прогнозировать валютный курс" на стр. 17).
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО
МАРИНА Ъ-ШПАГИНА