Глава ЦБ Эльвира Набиуллина аргументировала высокую стоимость инструментов рефинансирования необходимостью увеличения нормы сбережения со стороны населения еще летом, и пока ожидаемой реакции со стороны населения не последовало: в условиях снижения доверия к банкам граждане продолжают проедать ранее сделанные сбережения, сохраняя де-факто прежний уровень потребления. Такой тип поведения для российских домохозяйств рационален, доказывают исследования Всемирного банка — по крайней мере до тех пор, пока в экономике не начнется волна сокращений кадров. ЦБ же исходит из распространенной гипотезы: экономика работает на пределе загрузки мощностей, в условиях исторически минимальных уровней безработицы. В таких условиях ее замедление носит структурный характер, и если не повышать ставки, то увеличение спроса спровоцирует повышение цен, а не предложения. «В случае улучшения внешних условий, формирования устойчивой тенденции к снижению инфляции и инфляционных ожиданий Банк России будет готов начать смягчение денежно-кредитной политики»,— объявил Банк России 31 октября, создавая основание для того, чтобы долгосрочные ставки не росли (во второй половине 2015 года потребительская инфляция, согласно ожиданиям рынка и ЦБ, должна замедлиться). Но это вряд ли добавит сберегательного оптимизма домохозяйствам и тем более не сможет стимулировать инвестиционные планы компаний: в промышленности при текущей курсовой волатильности и ограничениях на внешнее финансирование краткосрочные ставки могут быть важнее среднесрочных; для населения рост стоимости кредита при курсовой неопределенности и высоких инфляционных ожиданиях вполне может в ближайшие месяцы стать сигналом как к сокращению потребления, так и к его дальнейшему наращиванию в ожидании дальнейших экономических сложностей.