Сегодня можно говорить о том, что валютный рынок в стране стабилизировался. Заметно повысилась и привлекательность рублевых активов, в первую очередь гособлигаций. Акции же пока остаются уделом спекулянтов — их привлекательность очевидна, но притока капитала на этот рынок пока нет.
Экспортеры задавили доллар
Доллары стремительно теряют свою привлекательность. Несмотря на рост денежной массы и рублевых остатков на корсчетах в ЦБ (которые достигают иной раз 80 млрд руб.), слухи об отставке Виктора Геращенко и резкие колебания фондового рынка, сил у спекулянтов хватает лишь на повышение курс доллара на 5-7 копеек, да и то на один-два дня.
Объясняется все просто. Благодаря высоким мировым ценам на сырье растут доходы экспортеров и объемы продаж валютной выручки. При этом на ММВБ попадают далеко не все доллары, приходящие из-за границы — довольно крупные суммы экспортеры продают напрямую ЦБ. Об этом свидетельствует, например, стремительный рост его золотовалютных резервов. Только с 26 мая по 2 июня они увеличились на $800 млн — до $19,9 млрд, хотя суммарный объем операций на утренних сессиях ММВБ за этот период едва превысил $600 млн. Не будь прямых внебиржевых продаж, курс доллара опустился бы значительно ниже нынешнего уровня.
Скорее всего, эта ситуация сохранится до осени, а то и дольше. Конечно, с одной стороны, сильный рубль сегодня не в интересах России — снижаются доходы бюджета. С другой — в конце минувшей недели Виктор Геращенко заявил, что ЦБ не намерен искусственно опускать курс рубля. По его мнению, это может негативно сказаться на социальной сфере, а главное, на возможностях правительства по обслуживанию внешнего долга. Так что вложения в доллар на летние месяцы кажутся абсолютно бесперспективными.
Пирамида ГКО поднимается на глазах
Инвесторы и спекулянты, разочарованные в американской валюте, все внимательнее присматриваются к рынку ГКО-ОФЗ. За первую неделю июня торговля гособлигациями заметно оживилась — временно свободные рубли, минуя валютный рынок, уходят в госбумаги. Объемы торгов ОФЗ стабильно превышают 500 млн руб., иногда достигая 1 млрд руб. в день. И это — реальные финансовые ресурсы банковской системы, а не договорные сделки между нерезидентами и резидентами с целью вывода денег из системы, как нередко бывало раньше.
В столь благоприятных условиях Минфин даже пошел на смелый эксперимент — разместил на минувшей неделе четырехмесячные ГКО на 3 млрд руб. (с доходностью чуть выше 16% годовых) почти одновременно с вторичными торгами. Дилеры получили новые ориентиры доходности, и в результате доходность трехлетних облигаций опустилась ниже 39% годовых. До последнего времени это был психологический барьер, после которого начинался массированный сброс облигаций и падение цен. Теперь же трейдеры ожидают снижения ставки рефинансирования, что приведет к еще более значительному снижению доходности госбумаг. По мнению главы ЦБ, к концу года ставка вполне может опустится до 12% вместо прогнозируемых ранее 18%. После такого падения ставок доходность на рынке гособлигаций снизится до 15-20% годовых.
Инвесторы выбирают нефтяные акции
На фондовом рынке по-прежнему царят спекулятивные настроения — котировки каждый день ходят вверх-вниз на 4-6%, а "длинных" инвестиций никто не делает. Ситуация довольно странная: акции не покупают, потому что ждут крупных инвесторов, и не продают, поскольку фундаментальные показатели экономики улучшаются буквально на глазах.
В ближайшее время в связи с наступлением периода отпусков можно ждать сезонного снижения активности участников рынка. Правда, как говорят трейдеры, если будет чем торговать, можно и не отдыхать. Но тут важно не повторить ошибки прошлого года: в начале лета наблюдался значительный рост котировок ценных бумаг, и российские трейдеры, не дождавшись крупных долгосрочных вложений, стали распродавать портфели и понесли потери: в отсутствие крупных западных инвесторов котировки акций резко упали вниз и до осени уже не выросли.
Наиболее стабильным спросом среди российских акций пользуются ценные бумаги нефтяных компаний (см. справку) — их привлекательность обусловлена высокими мировыми ценами на энергоносители. Это прежде всего акции "ЛУКойла" и "Сургутнефтегаза". Правда, приближение аукциона по реализации 1% акций "ЛУКойла" явно не идет на пользу компании, и существенного роста курсовой стоимости ее акций в ближайшее время ждать не приходится. Однако после подведения итогов аукциона и нескольких недель спекулятивных продаж лукойловские акции вновь должны начать стабильно расти в цене. А акции "Сургутнефтегаза", которому удалось решить свои проблемы с миноритарными акционерами, в ближайшее время вполне могут стать лидерами роста на фондовом рынке.
Энергетический холдинг РАО "ЕЭС России", напротив, пока не уладил конфликт с акционерами. Скандал из-за реструктуризации РАО на прошлой неделе стремительно разрастался, и инвесторы предпочли держаться подальше от ценных бумаг компании, цена которых в течение одного дня менялась на 5-10%.
Правда, ближе к концу недели Анатолию Чубайсу вроде бы удалось развеять сомнения инвесторов. Он пообещал приостановить реструктуризацию и согласовывать с акционерами все последующие шаги. Это вызвало оживление на фондовом рынке и бурный рост котировок акций РАО "ЕЭС России". Однако компании вредит не только конфликт Чубайса с акционерами, но и показатели всей отрасли в целом, которые далеки от идеальных. Поэтому долгосрочные инвесторы, которых так ждут на рынке, если и придут, то скорее предпочтут инвестиции в более стабильный нефтяной сектор.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
--------------------------------------------------------
Главный аналитик по акциям компании АТОН Стивен Дашевский
Наш инвестиционный портфель отражает оптимистичные настроение в отношении экспортноориентированных компаний и озабоченность по поводу перспектив энергетических акций в ближайшем месяце. Мы считаем, что компании нефтегазовой отрасли являются лучшим выбором для российских инвесторов, поскольку прекрасные фундаментальные показатели отрасли, вероятно, сохраняться и в 2001 году. В связи с этим мы увеличили в портфеле долю акций "ЛУКойла" до 25%, долю акций "Сургутнефтегаза" до 18%. И продолжаем сохранять нашу 10-процентную позицию в НК "Сургутнефтегаз", акции которого мы конвертируем в обыкновенные акции OAO в конце июня.
Учитывая недавнее снижение котировок акций "Ростелекома" и появление положительных корпоративных новостей, мы увеличили долю этого эмитента в портфеле до 8%. Также мы увеличили долю акций "Норильского никеля" (на 1%) и "Северстали" (на 3%). Мировые цены на металл растут, и 2000 год должен оказаться удачным для этих компаний. Мы оставили наши позиции в Сбербанке и РКК "Энергии" без изменений на уровне 2 и 1% соответственно.
В то же время мы решили снизить долю обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" до 8% и "Мосэнерго" — до 2%, доведя нашу суммарную долю на энергетику до 13%. По нашему мнению, российские инвесторы в ближайшее время будут избегать вложений а акции этих двух компаний.
Исполнительный директор Управляющей компании ПИФа "Альфа-Капитал" Александр Пчелинцев
Предстоящая 21 июня 2000 года встреча ОПЕК добавит, на мой взгляд, определенности в вопросе цен на нефть, что в совокупности с отличными фундаментальными показателями нефтяного сектора России будет способствовать росту акций нефтяных компаний. Поэтому увеличиваем их долю в портфеле.
Также увеличиваем долю акций РАО "Газпром". Заявление Сергея Дубинина о скором упрощении правил обращения акций газового гиганта и о возможности свободного "перевода" внутренних акций в ADR будет способствовать увеличению интереса к акциям компании на внутреннем рынке. Подогреет интерес к акциям РАО "Газпром" и предстоящее 30 июня 2000 года собрание акционеров.
Очень хорошие результаты за 1999 год объявлены "Норильским никелем". Доля акций этого предприятия в нашем портфеле также увеличится. Кроме того, учитывая значительную волотильность, присущую российскому рынку акций, оставим в портфеле часть свободных денежных средств. Используем их для покупки акций при очередной игре на понижение.
Старший аналитик ИБГ "НИКойл" Андрей Абрамов
В российской политике существует еще ряд существенных вопросов, оставленных пока без ответа, что сдерживает процесс принятия решений об инвестировании в российские ценные бумаги крупными западными фондами. Хотя в настоящий момент сценарий проведения весьма кардинальных либеральных реформ становится все более реалистичным, пример РАО ЕЭС показывает, что инвесторы еще не решили, чего они боятся больше: реформ или их отсутствия. В то же время политический риск затрагивает отдельные компании, а не всю экономику в целом. Поэтому с учетом позитивных внешних и внутренних макроэкономических факторов акции относительно "неполитизированных" компаний с хорошими фундаментальными показателями становятся все более привлекательными.
Исходя из вышесказанного мы сокращаем долю акций РАО ЕЭС и "Иркутскэнерго" в нашем портфеле и исключаем из него акции "Башкирэнерго" и "Самараэнерго". Мы сохраняем долю акций "Мосэнерго" в портфеле, так как эта компания в среднесрочной перспективе в наименьшей степени подвержена риску реструктуризации, при этом ее акции обладают высокой ликвидностью. Мы повышаем долю предприятий телекоммуникаций: реформа в отрасли продолжает вселять оптимизм. Мы также увеличили долю акций АО "Северсталь" ввиду благоприятной конъюнктуры на рынке стали и долю акций "ЛУКойла" в нашем портфеле, так как считаем, что после окончания приема заявок на аукцион по продаже 1% акций компании спрос на эти бумаги на открытом рынке должен возрасти.