Европейская тенденция снижения рисков на финансовых рынках с помощью введения централизованной системы расчетов по сделкам не обошла стороной Россию. За последние два неполных года в этом направлении довольно много сделано, есть и очевидные положительные результаты. Однако в российском преломлении европейская тенденция оказалась чреватой концентрацией рисков на одном биржевом холдинге и потерей конкурентной среды.
Фото: Сергей Киселев, Коммерсантъ / купить фото
Важность наличия центральных контрагентов — компаний, выступающих третьей гарантирующей стороной по сделкам на фондовом и особенно срочном рынках,— европейские финансовые власти в полной мере осознали после кризиса 2008 года. Когда центральный контрагент LCH.Clearnet с помощью своего сервиса SwapClear за три недели провел все 66 тыс. зависших сделок процентного свопа объемом $9 трлн из портфеля Lehman Brothers, регуляторы решили, что пора переходить к глобальной централизации расчетов. Центральный контрагент, выступая продавцом активов для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца, гарантирует исполнение сделки в случае дефолта одной из сторон. К настоящему времени в Европе и США создана система центральных контрагентов, вкупе с другими элементами посттрейдинговой инфраструктуры (центральными депозитариями, регистраторами) они повышают регулируемость и безопасность рынков.
Российский рынок не остался в стороне от этой тенденции.
Третье марта
В 2013 году Московская биржа безальтернативно перевела все торги на фондовом рынке в режим с центральным контрагентом (его функции выполняет Национальный клиринговый центр, НКЦ). Через НКЦ торгуют весь биржевой срочный и валютный рынки, объем сделок кредитования под залог ценных бумаг (репо), в том числе внебиржевых, проходящих через НКЦ, постоянно растет и по итогам марта составил 1,37 трлн руб. К настоящему времени НКЦ имеет банковскую лицензию, 30,5 млрд руб. собственных средств и высокие международные рейтинги. "Система риск-менеджмента НКЦ построена на основе системы гарантийных фондов и маржировании. Кроме того, НКЦ является самым капитализированным центральным контрагентом в мире, что позволяет обеспечить надежность системы управления рисками",— заявляют на Московской бирже.
Недавно НКЦ (как вообще группа Московской биржи) выдержал испытание реальным шоком. Российские власти немного подыграли отечественному производителю торговых услуг: разрешение Совета федерации использовать военную силу для стабилизации ситуации в Крыму последовало в субботу, 1 марта, так что у биржи было время подготовиться к обвалу. За полчаса до открытия торгов в понедельник биржа объявила о временно вводимых ограничениях, связанных с обеспечением сделок. И не зря. По итогам торгов 3 марта индексы рухнули на 11-12%, доллар вырос в цене на 67 коп., евро — на рекордные 76 коп., бивалютная корзина — на 49 коп. Это, конечно, не 19% падения индексов 6 октября 2008 года и не 4 руб. по корзине из стресс-теста ЦБ. Но и биржа не приостанавливала торги, как в 2008-м. "З марта центральный контрагент не зафиксировал ни одного случая непоставки со стороны участников рынка, ни в рублях, ни в долларах",— говорит председатель правления НКЦ Алексей Хавин. В момент обвала участники рынка фактически проголосовали за биржевую модель торговли: объем сделок репо, проведенных через центрального контрагента, составил рекордные 93 млрд руб. (среднедневной объем по итогам марта — 68 млрд руб.). Можно сказать, что 3 марта стало днем, который должен был снять все вопросы о целесообразности построения именно такой посттрейдинговой инфраструктуры и правильности выбранного в России направления развития биржевого рынка. Однако вопросы остались.
Один холдинг
"За последние два года доля российского внебиржевого рынка сократилась в два раза, до 15% от совокупного объема торгов акциями в Москве и Лондоне. Одновременно до 62% возросла доля торгов акциями на Московской бирже в сравнении с LSE",— подсчитали на бирже. "Объективная оценка объема внебиржевого рынка — достаточно сложная задача. Многие рынки и сегодня остаются преимущественно внебиржевыми, такие, например, как рынок еврооблигаций российских эмитентов или товарный",— уточняет глава НП РТС Роман Горюнов. Однако и он признает: "В отношении отдельных категорий активов, возможно, имеет место определенный приток ликвидности на биржевой рынок". К тому же рынок облигаций (достигший в прошлом году рекордного объема 4,9 трлн руб.) в России исторически биржевой, в отличие, например, от США.
Переход с внебиржевого рынка на биржевой автоматически означает приход на Московскую биржу. Несмотря на наличие в реестре ЦБ еще шести площадок, имеющих лицензию организатора торгов, положение Московской биржи на фондовом, срочном и денежном рынках, учитывая объемы торгов, фактически монопольное. Так, к торгам на фондовой секции Санкт-Петербургской биржи допущены акции "Газпрома" (зачастую с этими бумагами в день не совершается ни одной сделки), а также паи семи ПИФов. По итогам торгового дня 31 марта, например, объем торгов на срочном рынке этой биржи также был равен нулю. На внебиржевом рынке была совершена одна сделка с облигациями ММК на 10,8 млн руб.
Да и на внебиржевом рынке услуги централизованного клиринга в основном оказывают структуры той же группы. Так, отчеты о ряде внебиржевых сделок, согласно закону "О клиринге", участники должны направлять в репозитарии — организации, которые в случае дефолта позволят провести взаимозачет требований и обязательств. С репозитарием Национального расчетного депозитария (НРД, входит в группу Московской биржи) на 1 апреля подписали соглашения 816 участников рынка, с репозитарием Санкт-Петербургской биржи — более 40 участников.
В результате централизация расчетов в российской практике оказывается гипертрофированной по сравнению с европейскими рынками. Там компании, осуществляющие функции центральных контрагентов, или центральные депозитарии также зачастую входят в биржевые холдинги (LSE, Deutsche Boerse и т. д.). Но, во-первых, эта практика не является определяющей, а во-вторых, участники имеют возможность выбирать между несколькими примерно одинаково развитыми посттрейдинговыми структурами. Более того, европейская директива MiFID II прямо предписывает биржам и центральным контрагентам сотрудничать друг с другом на недискриминационной основе. Фраза "пользуясь услугами НКЦ как клиринговой организации--центрального контрагента, участники рынков группы "Московская биржа" получают ряд дополнительных преимуществ" (взята с сайта НКЦ) в этом европейском контексте прозвучала бы не как реклама, а как признание собственных недостатков.
Два риска
В стремлении сконцентрировать клиринг всего биржевого и внебиржевого рынка в одной группе есть как минимум два новых риска. Осенью 2008 года рынок репо встал из-за эффекта домино, возникшего из-за неисполнения сделок банком "КИТ Финанс". Сейчас на НКЦ замыкаются все сделки валютного, фондового и срочного биржевого рынков и примерно 20% (по данным биржи) рынка междилерского репо. При этом доля Московской биржи на денежном (репо) и срочном рынках России превышает 95%. На Московской бирже заявляют, что НКЦ сможет выполнять функции центрального контрагента даже в случае технических дефолтов по сделкам всех его контрагентов. Мировой опыт показывает, что в принципе такое, скорее всего, возможно — вопрос в цене. ФРС в 2008-2010 годах могла себе позволить выделить $152 млрд в виде займов крупнейшим депозитариям только на оживление торговли паями фондов денежного рынка (по программе AMLF). Насколько посильной для российского бюджета может оказаться помощь централизованному фондовому рынку (даже с учетом его несопоставимо меньшего объема) — вопрос.
С другой стороны, существует риск того, что для сохранения собственной устойчивости "вертикально интегрированный универсальный холдинг, который предоставляет участникам полный спектр трейдинговых и посттрейдинговых сервисов и обеспечивает единый цикл торгов и расчетов", как называют группу Московской биржи в ее пресс-службе, будет менять правила игры, торгуя так, как удобно холдингу, а не рынку. До сих пор действия структур Московской биржи в этом направлении были весьма осторожны. Биржа проявляет гибкость: если на рынке биржевых деривативов четыре месяца не заключается сделок, биржа для привлечения банков объявляет, что готова делиться с ними процентным доходом, получаемым от размещения обеспечения по сделкам. Однако там, где активность поощрять уже не нужно, расценки поднимаются. Так было с введением дополнительной платы за внесение валютного гарантийного обеспечения по сделкам на срочном рынке (см. "Ъ" от 12 марта). До этого было повышение платы для эмитентов за листинг ценных бумаг, в частности облигаций (см. "Ъ" от 24 декабря 2013 года). Комментарии участников рынка в обоих случаях сводились к тому, что расходы выросли незначительно, но самое главное, любой рост будет принят, так как полноценной альтернативы на российском рынке нет.
Рынок уже получал сигналы о том, что развитие конкуренции на рынке внебиржевого клиринга легким не будет. Банк России, владеющий 24,3% акций Московской биржи, является не только крупнейшим игроком фондового и валютного рынков, но и одним из крупнейших — внебиржевого: через систему Bloomberg Банк России осуществляет сделки репо с корзиной ценных бумаг. После того как НРД начал оказывать услуги репозитария, Банк России заключил с НРД соглашение, согласно которому все участники рынка, торгующие на внебиржевом рынке с ЦБ, должны отчитываться по сделкам только в репозитарии НРД.
В НП РТС с 2012 года говорят о готовящемся запуске своей межброкерской торговой системы. "Мы находимся на финальной стадии внутренних разработок универсальной торгово-клиринговой системы и в скором времени выйдем с более подробной информацией о планах по развитию проекта",— заявил господин Горюнов. С того же 2012 года на бразильском рынке, где работает единственная фондовая биржа BM & Bovespa, создается площадка ATS Brasil, планирующая также получить лицензию центрального контрагента для своей структуры. По словам исполнительного директора ATS Brasil Алана Гандельмана, которого цитирует издание Banking Technology, с этим могут быть определенные трудности, и получения всех необходимых лицензий он не ожидает ранее 2015 года. Даже несмотря на определенную поддержку конкуренции со стороны ЦБ Бразилии.