На прошлой неделе Министерство финансов объявило, что намерено выпустить ценные бумаги для населения, доходность по которым будет привязана к инфляции. Это означает, что впервые в российской истории граждане получат возможность инвестировать свои сбережения и быть полностью уверенными в том, что их ждет хороший доход. Причем прибыль будет гарантирована всем — от искушенных участников рынка до новичков.
Идея увязать уровень доходности госбумаг с уровнем инфляции созрела в Минфине уже давно. Еще в начале февраля газета "Коммерсантъ" писала о планах выпуска подобных бумаг, отмечая, что они были бы интересны прежде всего частным инвесторам.
И вот на прошлой неделе, выступая на конференции "Инвестиции в Россию", директор департамента управления государственным внутренним долгом Министерства финансов Белла Златкис объявила, что уже в июне--июле будут выпущены новые бумаги для населения, доходность которых будет зависеть от инфляции.
Новым бумагам дадут старое имя — ОГСЗ. Как сообщили корреспонденту "Денег" в Минфине, объем их эмиссии в этом году составит 2 млрд рублей, а всего за 2000-2001 годы — около 10 млрд рублей.
Идея довольно проста. Инвесторы пока не готовы покупать госбумаги с низкой доходностью, поскольку не верят, что государству удастся удержать на низком уровне инфляцию и темп девальвации рубля. Государство, напротив, уверено в своих силах и поэтому заимствования по высоким ставкам считает для себя невыгодными. Схоластический спор (не более продуктивный, чем средневековые диспуты реалистов и номиналистов) о реальном уровне ожидаемой инфляции и, соответственно, текущих процентных ставках мог бы продолжаться до бесконечности, но Минфин решил доказать свою правоту на деле, а именно: поставив на кон собственные деньги.
Действительно, до сих пор государство выпускало бумаги либо с фиксированной доходностью (ГКО), либо с доходностью, привязанной к существующим финансовым инструментам (так, доходность ОГСЗ рассчитывалась исходя из доходности ГКО близких сроков погашения). В любом из названных случаев покупатель рисковал — при резком росте цен его сбережения обесценивались. Государство также несло риски — в случае низкой инфляции оно платило инвесторам необоснованно высокий доход. Именно такая ситуация наблюдалась на рынке ГКО в 1997 году.
При новой схеме инвестор не рискует ничем — в случае резкого роста цен Минфин полностью компенсирует его потери, а все риски ложатся на государство. Если оно не сумеет обеспечить нормальное выполнение бюджета и прибегнет к помощи печатного станка или к займам Центрального банка, правительству придется платить по полной программе. Эмиссионное финансирование приведет к инфляции, и выплаты по госбумагам, соответственно, возрастут, отчего выполнение бюджета станет еще более проблематичным.
Конечно, подобные риски государству ни к чему. Именно поэтому российские власти до сих пор воздерживались от привязки доходности госбумаг к инфляции. Но, с другой стороны, предполагается, что объем займов пока будет небольшим, поэтому особой опасности нет. Кроме того, такая тактика дает возможность занять денег под сверхнизкие проценты.
В самом деле, инфляция в этом году устойчиво снижается. По сообщению агентства "Интерфакс", зампредседателя Банка России Татьяна Парамонова на прошлой неделе объявила: эксперты ЦБ ожидают, что за первые пять месяцев этого года она не превысит 5%. А это значит, что годовая инфляция вполне может оказаться на уровне 10-12%. Таким образом, установив доходность на уровне "инфляция плюс 3-4% годовых", Минфин может рассчитывать на заимствования примерно под 15% годовых, что значительно ниже текущей доходности всех имеющихся сейчас инструментов финансового рынка.
Кто же будет ссужать деньги под столь низкий процент? Прежде всего консервативные инвесторы, заинтересованные главным образом в сохранности своих сбережений. Новые бумаги будут сверхнадежными: как показывает опыт, по подобным обязательствам наше государство платит при любых обстоятельствах.
Действительно, после дефолта 1998 года государство исправно расплачивалось по ГКО и ОГСЗ лишь с одной категорией инвесторов — частными лицами. Более того, даже компаниям, аккумулирующим деньги частных лиц (например, ПИФам и пенсионным фондам), реструктуризацию замороженных госбумаг провели на условиях гораздо более выгодных, чем остальным инвесторам.
Так что сомнений в том, что государство расплатится с покупателями новых бумаг, быть не должно — в конце концов, печатный станок у наших властей всегда под рукой. Поэтому единственным инструментом, сравнимым с ними по надежности, остается твердая валюта. Однако по доходности российские госбумаги будут привлекательнее.
Дело в том, что уже полтора года власти проводят довольно жесткую политику регулирования курса рубля, поддерживая темпы девальвации на уровне чуть ниже инфляции (см. график). Смысл такой политики очевиден — стимулировать вложения в реальный сектор и рублевые инструменты, а не в долларовые активы. И власти будут продолжать ее проводить, если, конечно, не случится ничего экстраординарного.
Пока все выглядит безоблачно. На прошлой неделе ЦБ объявил о росте золотовалютных резервов за семь дней на $500 млн --до $17 млрд. Цены на нефть также пока устойчивы — после падения, произошедшего месяц назад, они держатся на уровне $21-22 за баррель. А это значит, что поступление валюты в Россию будет оставаться на высоком уровне, платежный баланс страны будет положительным, а рубль — устойчивым. И единственный риск вложения в инфляционные бумаги, риск девальвации, сведется к минимуму.
Стоит отметить и еще одно важное свойство новых госбумаг — они очень удобны для легализации доходов. При покупке ОГСЗ справки о доходах предъявлять не надо, а при их погашении можно получить справку для налоговой инспекции.
ПЕТР РУШАЙЛО
ПРЯМАЯ РЕЧЬ
Вы новые бумаги купите?
Альфред Кох, председатель совета директоров инвестиционной компании "Монтес Аури":
— В ближайшей перспективе покупать не собираюсь. Во-первых, надо посмотреть на их доходность. Во-вторых, чтобы их купить, нужны свободные средства, а их нет: в последнее время все инвестировали в реальный сектор, а не в бумаги.
Вахтанг Чкуасели, директор Института прокризисных исследований:
— Я не любитель халявы. Новые бумаги Минфина ничем не поддержаны и не оправданы. Спросом они будут пользоваться только у любителей МММ и пирамид. Даже среди тех, кто уже обжегся на них, найдется 20-30% любителей острых ощущений.
Николай Аверин, председатель правления Интурбанка:
— Не верю я этим бумагам, пока они не обеспечены законодательной базой. А если они так и останутся на уровне Минфина или правительства, то это несерьезно. У нас верить можно — и то с оговорками — только законам. И гарантии под эти бумаги должны быть оформлены в рамках закона. Но в принципе это нужный инструмент.
Александр Колчин, заместитель генерального директора компании "Мобил Телеком":
— Несмотря на то что ценные бумаги выпускает Минфин, я в них верю. Но покупать не собираюсь, так как, во-первых, это не мой бизнес, а во-вторых, я по натуре не игрок. Но у меня есть друзья, которые всю жизнь играют на бирже или в азартные игры с государством. Конечно, они не раз прогорали, но и выигрывали. Наверное, и эти бумаги приобретут.
Юрий Кобаладзе, управляющий директор инвестиционной компании "Ренессанс-Капитал":
— Покупать не буду: не моя стихия. И другим бы советовал дважды подумать, прежде чем ввязаться в новую игру.
Юрий Антонов, композитор:
— Хотя я и слышал, что вкладывать в ценные бумаги сейчас безопаснее, чем в 1998 году, приобретать бы их не стал. Во-первых, в России все может случиться. А во-вторых, по моему доверию два года назад был нанесен непоправимый удар. Психологически мне трудно будет переступить черту и дать государству в долг еще раз.
Андрей Нечаев, президент Российской финансовой корпорации:
— После 1998 года государству никто не доверяет. Эти облигации — второе издание ОГСЗ, с теми же проблемами. Уровень доходности недостаточен, чтобы привлечь граждан. Во-вторых, население по-прежнему больше доверяет доллару. В-третьих, ОГСЗ торгует только Сбербанк, и это технически неудобно. В любом случае $50 млрд, которые хранятся в кубышках граждан, вытащить не удастся.
Андрей Донских, председатель правления Московского кредитного банка:
— Ситуация в экономике отличается от той, что была с конца 1997 года и весь 1998-й,— она более сбалансирована. Рынка ценных бумаг фактически не существовало полтора года. И теперь, когда появились новые ОГСЗ, главное, чтобы их выброс на рынок не был лавинообразным. Новые облигации, думаю, оживят рынок и дадут новый инструмент управления краткосрочной ликвидностью.
Игорь Захаров, председатель правления Содбизнесбанка:
— Все зависит от их доходности. Если она будет близкой к уровню инфляции по данным Госкомстата, то вряд ли эти бумаги кого-то заинтересуют. Для того чтобы частные лица покупали эти бумаги, Минфин должен объявить доходность на уровне 25-30% годовых, но это будет невыгодно эмитенту.