Не желая портить отношения с Биллом Клинтоном накануне выборов главы государства, руководство ФРС отказывалось от повышения официальных процентных ставок, даже когда темпы экономического роста достигли во II квартале 4,9% в год и грозили привести к инфляции. Однако быстрый рост экономики в конечном итоге привел к сильному увеличению спроса на деньги. Поэтому ставки стали подниматься и без участия ФРС, а это, в свою очередь, ударило по экономическому росту.
Американские корпорации ожидают снижения доходов
Опубликованные в начале октября данные, свидетельствующие о возможности замедления темпов экономического роста в США, стали большой неожиданностью для многих экономистов. Намерение ФРС продолжать политику дешевых денег (что было ясно видно на примере заседания руководства ФРС 24 сентября) позволяло думать, что по крайней мере до президентских выборов объемы производства будут повышаться, а безработица падать. Тем не менее быстрые темпы роста спроса на деньги (который прямо пропорционален реальному объему производства) привели к повышению процентных ставок на некоторых сегментах финансового рынка (в первую очередь по закладным), что ударило как по потребительским, так и по инвестиционным расходам. 3 октября появилась информация, что в августе объем заказов, поступивших американским промышленным предприятиям, сократился с учетом сезонного фактора на 1,9%, что является наибольшим снижением за три с половиной года. Также стало известно, что объем заказов на инвестиционные товары упал в августе на 10,2%. 4 октября министерство труда опубликовало пессимистические сведения об уровне занятости — в частности, что безработица в сентябре выросла с 5,1% до 5,2%. Компания Standard & Poor`s при этом отметила тенденцию к уменьшению выплат дивидендов, что говорило о прогнозировании фирмами падения в скором времени прибылей. Такие крупные компании, как AT & T и Aluminum Co. of America, уже заявили о возможности падения своих доходов.
Большое количество пессимистических данных негативно повлияло на рынок акций. Начиная с 7 октября Dow Jones уверенно пошел вниз и к 10 октября упал на 1,18%. Стоит отметить, что реакция фондового рынка на данные о замедлении роста экономики происходила с временным лагом. Например, с 1 по 4 октября, как раз в период поступления неблагоприятной экономической информации, Dow Jones, как ни странно, вырос на 1,4%. В этом случае определенно помогло заявление министра финансов Роберта Рубина, сказавшего на сессии Всемирного банка и Международного валютного фонда, что в США в настоящее время наблюдается устойчивый рост экономики при низкой инфляции.
Благоприятным в эти дни (1-4 октября) было положение и в секторе облигаций. Инвесторы считали, что падение темпов роста ВВП предотвратит повышение официальных ставок ФРС, и активно покупали госбумаги. Доходность 30-летних бумаг в этот период снизилась с 6,86% до 6,72%. Однако в прошлый понедельник стало вполне очевидно, что процентные ставки повышаются, даже если ФРС и не ужесточает денежную политику, и с 4 по 10 октября доходность 30-летних облигаций повысилась до 6,87%.
Сильный фунт снижает экономическую активность
В Великобритании также наблюдается замедление темпов экономического роста. 7 октября появились сообщения, что промышленное производство снизилось в августе на 0,4%, при этом объемы производства в обрабатывающей промышленности упали в годовом исчислении и с учетом сезонности на 0,9%. Однако причиной снижения экономической активности стало не повышение процентных ставок (так как министр финансов Кеннет Кларк проводит денежную политику еще более мягкую, чем в США), а устойчивое повышение фунта стерлингов. Курс британской валюты по отношению к марке за последний месяц повысился на 3,9%, а по отношению к корзине основных мировых валют — на 2,1%. Аналитики отмечают, что рост фунта стерлингов на 4% равносилен по своему воздействию на экономику подъему учетной ставки Банка Англии на один процентный пункт. Причиной повышения фунта, как и прежде, являются высокие номинальные ставки в Британии.
Последние две недели на фондовом рынке Британии не наблюдалось чрезмерной активности. С 1 по 8 октября индекс FTSE-100 повысился лишь на 1%. Стоит отметить, что 2 октября FTSE-100 пробил психологический уровень 4000 пунктов. Однако начиная с 9 октября на индекс стали влиять данные о падении промышленного производства, к тому же курс фунта резко пошел вверх (с 8 по 11-е число он вырос к доллару на 0,8%), и индекс понизился на 1%.
Доходность 10-летних британских гособлигаций с 1 по 9 октября уменьшилась с 7,59% до 7,36%, так как инвесторы учитывали возможность очередного снижения процентных ставок Кеннетом Кларком. Однако 10 октября появилась информация, что уровень инфляции в сентябре повысился до 2,9% годовых. По мнению ряда экономистов, если тенденция к росту инфляции сохранится, это может привести к увеличению бюджетных расходов в следующем году на 500 млн фунтов (из-за необходимости индексировать пенсии и различные социальные пособия). При этом весьма вероятно снижение Кеннетом Кларком подоходного налога перед намечаемыми на май следующего года всеобщими выборами. Опасность расширения бюджетного дефицита привела к повышению доходности 10-летних гособлигаций с 9 по 11 октября с 7,36% до 7,47%.
Бундесбанк не исключает очередного снижения ставок
Меры, принимаемые немецким правительством для стимулирования экономического роста, похоже, уже начали давать положительные результаты. 4 октября появились данные, что в августе объем промышленных заказов вырос в годовом исчислении на 4,4%. 8 октября также стало известно, что положительное сальдо торгового баланса в июле увеличилось с DM7 млрд до 10,9 млрд. Эти сообщения привели к повышению индекса DAX-30 с 1 по 8 октября на 40 пунктов. При этом член совета Бундесбанка Ханс Юрген Кобник 2 октября не исключил возможности очередного снижения ставки репо. Вице-президент Бундесбанка Йоханн Вильгельм Гаддум также заявил 8 октября о намерении в скором времени отменить резервные требования по кредитам репо (сейчас они равны 2%). Возможность дальнейшего смягчения денежной политики способствовала падению доходности 10-летних гособлигаций с 1 по 9 октября с 6,06% до 5,97%. Лишь 10 и 11 октября тенденция изменилась, и доходность выросла до 6,03%. Это было связано с сообщениями, что потребность правительства в займах в текущем году может увеличиться на 5-10 млрд марок. Правительство также намерено стимулировать экономический рост ослаблением марки, что, кстати, находит понимание у властей США. Еще 2 октября председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уайтхэд предсказал дальнейшее повышение курса доллара к марке. В этот же день она снизилась к доллару на 0,4%. Правда, на следующий день немецкая валюта привлекла игроков на повышение и отыграла 0,25%.
На фондовом рынке Японии в последнее время наблюдались неблагоприятные тенденции. Индекс Nikkei-225 с 1 по 10 октября снизился на 2,9%. По всей видимости, это было связано со слабой верой инвесторов в экономический рост; кроме того, стало известно, что в июле расходы японских домашних хозяйств стали меньше на 4,4%. Определенную неуверенность вносят намеченные на 20 октября выборы (по сообщению аналитиков группы PRO Finance Service, существовали опасения, что после выборов Банк Японии повысит учетную ставку). На валютном рынке курс иены по отношению к доллару 2 октября на волне ослабления немецкой марки понизился на 0,35% и пробил уровень 112 иен. Далее подешевевшая иена привлекла к себе новых игроков (а на волне слухов о возможном повышении учетной ставки после выборов японская валюта росла хорошо), и со 2 по 7 октября ее курс повысился на 0,6%. "Бычьи" настроения на рынке иены были велики, однако появившиеся в конце прошлой недели сведения, что чистый экспорт Японии в августе упал на 27%, привели к падению курса иены 11 октября на 0,4%.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ