На прошлой неделе в России вновь появились ГКО — впервые после дефолта 1998 года Минфин провел аукцион по размещению своих краткосрочных облигаций. Заняло правительство всего ничего — чуть больше 2 млрд рублей, и к тому же под совсем небольшой процент. Однако это произвело эффект разорвавшейся бомбы. Все сразу заговорили о возможности построения новой государственной финансовой пирамиды. А зря. Минфин не намерен строить новую пирамиду. Он хочет реставрировать старую.
Благие намерения
Году в 1997-м одного из основателей рынка гособлигаций Андрея Козлова (он тогда работал первым зампредседателя Банка России) спросили, не считает ли он свое детище перевернутой пирамидой, которая рано или поздно обязательно рухнет. "Это не пирамида, это колонна",— ответил Козлов. И заверил, что сооружение крайне крепкое и ничего с ним не случится.
Но уже в 1998 году огромная конструкция государственного долга с треском обрушилась, похоронив под своими обломками российскую экономику. "Все народное добро превратилось в ГКО",— эта шутка родилась не случайно. После девальвации оказалось, что вложения в госбумаги обесценились в три раза, да и эти деньги государство возвращать не собирается.
Но не зря говорят, что у инвесторов короткая память. Через полтора года после дефолта государство вновь решило начать эмиссию ГКО. Первый вице-премьер Михаил Касьянов заверил, что правительство хочет занять совсем немного и никакой новой пирамиды строить не собирается. И на первом же аукционе от покупателей отбоя не было — спрос в три раза превысил объем эмиссии. Минфину удалось пристроить свои трехмесячные бумаги с доходностью 20,1% годовых, то есть практически на уровне инфляции. Поэтому нет никаких сомнений в том, что правительство попытается использовать удачную конъюнктуру рынка и уже в ближайшее время решится на новые, более масштабные заимствования. И со временем рынок госдолга возродится и займет достойное место в российской финансовой системе — совсем как в 1997 году. Вам как, не страшно?
Туманные перспективы
Вообще говоря, не боятся только дураки, считающие, что тормоза придумали трусы. А вот инвесторы боятся. И сильно.
В самом деле, сверхудачное проведение аукциона выявило довольно существенные недостатки российского рынка. Инвесторы согласились купить трехмесячные ГКО под 20% годовых, тогда как доходность обращающихся на рынке девятимесячных госбумаг сейчас почти в два раза больше — около 35%. Выходит, что в краткосрочной перспективе уровень доверия инвесторов к государству весьма высок. Но в способности властей до конца года удерживать обещанные низкие темпы инфляции и уберегать от падения курс рубля они сомневаются. На то есть причины.
Бюджет у нас дефицитный. По оценкам Михаила Касьянова, чтобы аккуратно выплачивать долги, России придется ежегодно одалживать по $2-3 млрд. Откуда государство возьмет эти деньги, пока совершенно не ясно. На мировых финансовых рынках нас пока, мягко говоря, не ждут. Вопрос с финансированием со стороны Международного валютного фонда остается открытым. Остается внутренний рынок заимствований, где пока можно одолжить деньги довольно легко и, как выясняется, под низкий процент. При этом вовсе не надо изобретать велосипед. Рынок госзаймов прекрасно функционирует. Правда, торгуются на нем в основном бумаги, выпущенные при новации замороженных в 1998 году ГКО. Но технически к эмиссии новых госбумаг все готово. Однако этот путь таит в себе значительные опасности.
Понятно, что вырученные от продажи новых ГКО деньги идут в бюджет. И возвращает их кредиторам правительство тоже из бюджета, причем с процентами. Очевидно, что при этом дефицит бюджета увеличивается ровно на сумму выплаченных процентов, что снижает вероятность его выполнения. Причем единственная гарантия своевременного возврата средств инвесторов — именно исполнение бюджета. И если кредиторы вдруг почувствуют, что правительство одолжило слишком много (или под слишком высокий процент) и ему не под силу вернуть деньги, они просто перестанут давать ему в долг. И система рухнет — именно такую картину мы и наблюдали в 1998 году. Типичный эффект пирамиды: для поддержания рынка необходим постоянный приток средств; когда же он вдруг прекращается, структура разоряется, а слишком доверчивые инвесторы остаются ни с чем. Мавроди, к слову сказать, тоже именно так и обанкротился.
Чем же "новая" система госзаимствований отличается от "старой"? Принципиально — ничем. Это такая же пирамида. Но это не значит, что ее ждет такая же участь.
Светлое будущее
В самом "пирамидальном" принципе ничего плохого нет. Более того, при организации финансовой системы государства от него никуда не уйти. Хотя бы потому, что по этому принципу построена вся мировая экономика. Система, когда вложенный капитал приносит прибыль и вновь закачивается в экономику, принося еще большую прибыль, обеспечивает экспоненциальный рост капитала. Который время от времени заканчивается обесценением денег из-за их переизбытка. Когда это происходит резко, процесс называется "крахом пирамиды", "дефолтом", "девальвацией". Когда плавно и постепенно, термины гораздо мягче — "инфляция", "плавное снижение курса национальной валюты". Очевидно, что инвесторы комфортнее чувствуют себя во втором случае, когда могут планировать свои прибыли и потери.
Поэтому очевидно, что государство для привлечения инвесторов постарается показать, что весь процесс пойдет именно по "плавному" пути. Сделать это не так уж сложно. Правительству достаточно только умерить свои аппетиты и не повторять ошибок прошлого. Прежде всего — не идти на заимствования по высоким ставкам, чтобы не возникало естественного вопроса, за счет чего отдавать долги. Всем понятно, что доходы бюджета растут при росте сбора налогов, а налоги — при росте ВВП. Поэтому заимствования по ставкам, примерно соответствующим темпам роста ВВП (с учетом инфляции), не должны вызывать особых подозрений. В этом случае понятно, что государство берет деньги на развитие и скорее всего их отдаст. Вероятнее всего, именно по этому пути пойдут власти.
Впрочем, особого выбора у них и нет. Второй раз на старые грабли инвесторы не наступят и под новый авантюрный проект денег уже не дадут. Поэтому новые российские пирамиды будут похожи на западные и действительно будут больше напоминать колонны. Хотя в размерах они, безусловно, уступят старым.
Уже было
Так уже бывало в истории: "Вынести чудовищное напряжение, связанное со строительством столь громадных пирамид, страна была не в силах... Новая, V династия, с материнской стороны прямое продолжение IV, в лице своего основателя Усеркафа только до некоторой степени могла восстановить прежние порядки. Пирамиды V династии — всего лишь бледное подобие пирамид в Гизе. Самая большая из пирамид не достигала и половины вершины пирамиды Хеопса... Неизвестно, почему и как власть перешла от V династии к VI,— внешне мало что изменилось. Цари строили по-прежнему представительные, но не слишком большие пирамиды, а гробницы высшей столичной знати никогда еще не были так великолепны." ("Всемирная история", т. I, М., 1955.)
ПЕТР РУШАЙЛО
"ЭТО НЕ ПИРАМИДА, ЭТО — КОЛОННА",— ГОВОРИЛ В 1997 ГОДУ ПРО РЫНОК ГКО АНДРЕЙ КОЗЛОВ. ЧЕРЕЗ ГОД КОЛОННА РУХНУЛА