Обнародованный вчера указ "О выпуске организациями облигаций в целях реструктуризации их задолженности по обязательным платежам в федеральный бюджет" может привести к появлению нового сегмента на рынке ценных бумаг. Комментарий ИГОРЯ Ъ-ТРОСНИКОВА и МИХАИЛА Ъ-ЛОГИНОВА.
Суть предложенной президентским указом схемы такова. Предприятия, задолжавшие бюджету, выпускают акции, обеспеченные их имуществом. Этими облигациями они смогут гасить часть своего долга по налогам. Государство получит возможность продавать облигации на вторичном рынке заинтересованным инвесторам. Последние будут предъявлять бумаги к погашению.
Попробуем оценить некоторые последствия.
Первое. Можно предположить, что возможность платить налоги не живыми деньгами, а бумагами будет с энтузиазмом воспринята некоторыми предприятиями. В этом случае облигации предприятий начнут плодиться и размножаться — возникнет первичный рынок этих бумаг. При этом возможны некоторые проблемы. Дело в том, что предприятия, отягощенные огромными долгами по налогам, постараются "налепить" как можно больше облигаций. Для этого они будут стараться завысить оценку собственных активов, что может привести к осложнениям при погашении облигаций.
Второе. Однако сами по себе облигации государству не нужны, так как с помощью денежных заменителей нельзя исполнить расходную часть бюджета. Врачи, учителя и военные едва ли согласятся получать зарплату облигациями. Поэтому государству необходим вторичный рынок облигаций, где оно могло бы обменять их на реальные деньги. И вот тут мы предвидим множество интересных коллизий.
Совершенно невозможно сейчас прогнозировать спрос на эти бумаги со стороны частных инвесторов. Но есть ряд обстоятельств, которые заставляют опасаться, что спрос не будет высоким. Главное препятствие — это отсутствие гарантий погашения облигаций заемщиками. Авторы указа это понимают, поэтому он содержит грозный пункт 6, обязывающий соответствующие органы "определить порядок действий по взысканию с эмитентов и/или лиц, обеспечивающих выпуск облигаций, сумм, не поступивших в результате несвоевременного погашения эмитентами облигаций". Но возникает совершенно убийственный вопрос: если государство не смогло своевременно получить с предприятия налоговые платежи, как оно вдруг заставит их платить по облигациям?
Как может поступить Минфин, столкнувшись с нежеланием инвесторов приобретать облигации предприятий? Есть простой и уже испытанный способ получения денег — облигации будут проданы или переданы в качестве залога против кредита (форма не важна)... Центральному банку. В этом случае манипуляции с облигациями будут лишь слегка камуфлировать эмиссию Банка России для финансирования дефицита бюджета.
Возможно, впрочем, и несколько иное толкование нового указа. Не исключено, что правительство всерьез и не рассчитывает на погашение облигаций, а просто соглашается списать таким способом часть долга в обмен на внесение части живых денег сейчас. На такую мысль наводит пункт 2, в котором Минфину предписано принимать облигации в зачет задолженности по налогам только "при условии принятия на себя их эмитентами обязательств по своевременному и полному внесению текущих обязательных платежей в федеральный бюджет".
Таким образом, указ представляет собой прежде всего фискальную меру, имеющую сиюминутный характер. Это еще одна отчаянная попытка правительства заткнуть бюджетные дыры, которую не следует напрямую связывать с развитием российского фондового рынка.