Котировки российских акций в ожидании победы Бориса Ельцина столь сильно перегрелись, что когда Ельцин все-таки победил, средства участников фондового рынка для покупки акций оказались уже исчерпанными. В результате в пятницу фондовый индекс Ъ-Daily понизился на 4,5%. Многие аналитики считают, что сейчас инвесторы все в большей степени будут ориентироваться на финансовое положение компаний-эмитентов, а также на общую экономическую ситуацию, а в этих областях у России как раз больше всего проблем. Возможно, поэтому активность иностранных инвесторов в последние дни, несмотря на ликвидацию политических рисков, оказалась низкой.
Фондовым рынком управляют ожидания
"Фондовый рынок — это не рынок реальных событий, а рынок ожиданий", — так сформулировал свою мысль один из трейдеров компании "РИНАКО-плюс". И действительно, мировой опыт показывает, что котировки ценных бумаг успевают учесть приближение того или иного события задолго до того, как это событие произойдет. Такая ситуация наблюдалась и в России. Ожидания победы Бориса Ельцина привели к повышению за последние четыре месяца курсов акций в среднем на 200%. Когда же Борис Ельцин действительно был переизбран на второй срок, на рынке господствовали уже другие ожидания.
Дело в том, что западные фонды никогда не принимают решений об инвестировании, не проведя всестороннего анализа финансового состояния предприятия-эмитента, общих перспектив отрасли, а также макроэкономической ситуации. По всей видимости, этот анализ показывает весьма неблагоприятную погоду в российской экономике. В качестве одной из причин этого многие экономисты рассматривают жесткую финансовую политику в условиях несовершенной институциональной структуры экономики. В условиях нормальной рыночной экономики снижение инфляции обычно приводит к падению доходности спекулятивных операций и переориентации средств инвесторов на вложения в реальное производство. В условиях российской экономики эффект, как ни странно, обратный. Ограничение роста денежной массы при низкой рентабельности большей части предприятий, высоких налоговых ставках и несовершенстве правовой базы приводит к сильному ухудшению финансового состояния предприятий и падению объемов производства. В то же время инвесторы, чьи средства находились в спекулятивных активах, совсем не спешат вкладывать их в реальный сектор. Причины этого все те же — большие налоги, нестабильное законодательство и высокая криминогенность ситуации в России. Поэтому сокращение инфляции и, соответственно, базы для спекулятивных операций внутри страны скорее приведет к оттоку капитала на зарубежные рынки.
Более того, ужесточение денежной политики приводит в российских условиях к сильному ухудшению положения банков. У них исчезают практически все традиционные для инфляционной экономики сферы приложения капитала — такие, как валютный рынок и рынок межбанковских кредитов. Доходность операций на рынке ценных бумаг также падает, а в реальном секторе перспективы инвестиций не улучшаются. В связи c этим в западной прессе появляется все больше прогнозов о грядущем этой осенью банковском кризисе в России. Это сильно осложнит циркуляцию денежных потоков в экономике.
Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделать вывод, что в ближайшее время масштабных инвестиций в российскую экономику, скорее всего, не будет. Опыт развивающихся стран, успешно достигших благосостояния (Южная Корея, Тайвань, Таиланд), показывает, что крупные зарубежные инвестиции начинают обычно поступать после серьезного реформирования институциональной структуры экономики. Если эта задача будет решена, помешать притоку иностранного капитала уже не смогут ни валютные риски, ни высокая инфляция.
"Норильский никель" получит господдержку
До прошлого четверга на фондовом рынке еще наблюдался определенный подъем котировок ценных бумаг. Инвесторы по инерции продолжали закупать акции, однако сделки преимущественно осуществлялись по ценам спроса, что говорило об ожидании брокерами скорого снижения курсов акций.
Так, акции РАО "Норильский никель" 28 июня стоили $9,55, что превышало цены предложения на 2,1%. В прошлый понедельник котировки понизились до $9,5, что уже было на 1,1% ниже цен предложения. 4 июля, когда были объявлены предварительные результаты выборов, стоимость акций поднялась до $10, однако эта отметка была на 1,1% ниже цен спроса в тот день. 5 июля курс акций снизился на 2%.
Многие аналитики считают, что повышение курса акций "Норильского никеля" 4 июля было связано не столько с политическими факторами, сколько с информацией о том, что в скором времени выйдет указ президента РФ о государственной поддержке РАО. Эта поддержка жизненно необходима предприятию. На пресс-конференции 1 июля председатель совета директоров "Норильского никеля" Всеволод Генералов заявил, что в настоящее время РАО находится в сложном финансовом положении. В конце 1995 года кредиторская задолженность составила 6,8 трлн рублей, задолженность бюджету — 1,1 трлн рублей, а внебюджетным фондам — 552 млрд рублей. Меры государственной поддержки будут включать в себя отсрочку выплат в федеральный бюджет и внебюджетные фонды. Кроме того, предполагается усилить контроль за прохождением платежей. Это особенно важно, так как увеличение кредиторской задолженности предприятия происходило на фоне роста чистой прибыли в прошлом году в 2,2 раза. По словам президента РАО, большая часть средств из прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов, направлена на инвестиции (1,117 трлн руб.), а также на содержание социальной сферы (1,041 трлн руб.). Вместе с тем на дивидендные выплаты израсходовано 13,8 млрд руб. На состоявшемся 28 июня собрании акционеров РАО "Норильский никель" было решено выплатить дивиденды по привилегированным акциям в размере 438 рублей на акцию. По простым акциям дивиденды выплачены не будут.
Курс акций АО "Ростелеком" в период с 1 по 4 июля вырос на 20%, при этом цены реальных сделок превышали цены предложения акций. Если 28 июня цены сделок находились на уровне $2,35 за акцию, что было на 4% ниже цен предложения, то уже в прошлый понедельник они поднялись до $2,55, что было на 0,2% выше цен предложения, а 4 июля акции АО "Ростелеком" уже стоили $3,05, что превышало цены предложения на 7%.
По всей видимости, энтузиазм инвесторов был связан со сделанным 2 июля заявлением заместителя генерального директора АО "Ростелеком" Кирилла Скокова о том, что начиная с 1997 года АО "Ростелеком" намерено ежегодно привлекать $200-300 млн на мировом фондовом рынке. Он отметил, что компания рассматривает возможность вторичной эмиссии акций, которая будет ориентирована на продажу за рубежом. Совместно со своим финансовым консультантом, компанией Merrill Lynch, "Ростелеком" разработал программу по развитию рынка своих акций за пределами России. Недавно также начата разработка программы выпуска ADR на акции АО "Ростелеком". Итоги деятельности компании в 1995 году весьма благоприятные: валовый доход составил 4,119 трлн рублей ($800 млн) и увеличился в 3,3 раза по сравнению с 1994 годом, а чистая прибыль превысила 1 трлн рублей. В 1995 году АО "Ростелеком" удалось привлечь $144 млн западных инвестиций.
Акции АО "Ноябрьскнефтегаз" с 1 по 4 июля повысились в цене на 13%. Брокеры предпочитали совершать сделки по ценам, более близким к ценам предложения, нежели спроса. Практически всю неделю разрыв между ценами реальных сделок и ценами предложения был на уровне около 2,5%, в то время как от цен спроса реальные цены отличались почти на 7%.
Можно полагать, что интерес инвесторов был обусловлен результатами состоявшегося 4 июля собрания акционеров "Ноябрьскнефтегаза". Было объявлено, что чистая прибыль компании за 1995 год выросла почти в два раза и составила около 130 млрд рублей. Это позволило выплатить акционерам по итогам года дивиденды из расчета 661 рубль на одну привилегированную акцию номиналом 200 рублей. Дивиденды по обыкновенным акциям, правда, решено не выплачивать. Согласно данным годового отчета АО "Ноябрьскнефтегаз", план по добыче был перевыполнен в минувшем году на 1,7%, и было добыто 20,3 млн тонн нефти.
Курс акций ДВМП растет из-за низкого предложения
Во Владивостоке курс акций Дальневосточного морского пароходства на прошлой неделе повысился на 7,14% до 3000 рублей. Специалисты региональной инвестиционной компании "Владинвест" отмечают, что после второго тура выборов активность на приморском фондовом рынке значительно увеличилась. В первую очередь это отразилось на местных blue chips, к которым принадлежат и акции ДВМП. При этом специалисты констатируют, что сейчас для повышения стоимости акций достаточно появления небольших заказов. Связано это с тем, что на рынке осталось весьма небольшое количество акций Дальневосточного пароходства по сравнению с предыдущими годами. Вследствие этого обостряющаяся конкуренция среди многочисленных приморских инвестиционных компаний и банков заставляет их активно повышать цены покупки.
По оценкам специалистов, нехватка акций является отрицательным фактором в формировании рынка и, возможно, именно сейчас была бы весьма своевременной дополнительная эмиссия акций ДВМП. Региональные инвестиционные компании получили бы больше возможностей для игры с этими бумагами, что в конечном итоге компенсировало бы небольшое снижение курса при дополнительной эмиссии. В дальнейшем это привело бы к повышению курса акций Дальневосточного пароходства. Однако в настоящее время, как считают в компании "Владинвест", курс акций ДВМП будет продолжать расти именно за счет невысокого предложения этих бумаг на рынке.