Да, были схватки бытовые

Переговоры о слиянии двух пионеров российского рынка электроники и бытовой техники — "М.Видео" и "Эльдорадо" — снова зашли в тупик. Но, как только стороны договорятся о сумме, сделка состоится: бывшие конкуренты вынуждены объединяться против общего врага — интернет-торговцев.

ЕВГЕНИЙ СИГАЛ

"Деньгам" стали известны подробности сорвавшихся на прошлой неделе переговоров о покупке крупнейшим российским ритейлером электроники и бытовой техники "М.Видео" своего основного конкурента — торговой сети "Эльдорадо". А также причины срыва: в частности, продавец и покупатель не сошлись в цене. Как рассказали "Деньгам" источники в двух госбанках, в которые для получения финансирования на сделку обращались "М.Видео" и структуры братьев Александра и Михаила Тынкованов, контролирующих акционеров компании, владелец "Эльдорадо" — чешская PPF Group хотела выручить за свой актив $1,2 млрд.

Источник в одном из банков сообщил, что акционеры "М.Видео" готовы были выложить $900 млн. Источник в другом указал, что покупатели были готовы подняться выше, но незначительно — до $1 млрд. "Разногласия по цене пока существенны, но этот раунд переговоров далеко не первый и, вероятно, не последний",— отметил топ-менеджер банка.

Как видео заговорило

О планах "М.Видео" поглотить "Эльдорадо" на рынке заговорили весной 2013 года. Но, как рассказали источники в банковской среде, к ним представители "М.Видео" обратились за финансированием еще в конце 2012 года. А партнер адвокатского бюро DS Law Александр Филимонов указывает, что информация о переговорах между компаниями появилась пару лет назад, но структура потенциальной сделки со временем, видимо, поменялась: "С 2011 года говорят о том, что эти сети хотят объединиться. Сначала речь шла не о поглощении, а именно о слиянии: акционеры не продают бизнес, а объединяют. Мажоритарным акционером, правда, тогда должна была стать PPF Group". Но потом переговоры о слиянии забуксовали.

Теперь приостановлены и переговоры о поглощении. "Сделки такого уровня никогда быстро не совершаются,— напоминает директор аналитического департамента "Велес Капитала" Иван Манаенко.— Если она состоится, в результате появится одна из монопольных компаний".

Все это время и сами компании "М.Видео" и "Эльдорадо", и их владельцы — братья Тынкованы и PPF Group — отказывались от любых комментариев о ходе переговоров. Даже после того, как в июле 2013 года ФАС официально объявила, что удовлетворяет ходатайство "М.Видео" о приобретении 100% акций "Эльдорадо". Решение это, правда, только на первый взгляд положительное. На самом деле оно содержало обременение, которое и стало одной из причин срыва сделки. По предписанию ФАС в течение полугода после ее завершения объединенная компания должна была закрыть или продать часть магазинов в трех десятках регионов, в том числе в Москве и Московской области.

"При таких сделках в ФАС обычно обращаются на той стадии, когда между сторонами достигнуто принципиальное согласие, так как в ФАС надо подавать четкие данные и проект договора,— говорит Александр Филимонов.— Но требования по закрытию и допуску других арендаторов на эти площади — жесткие требования, которые, скорее всего, не были предусмотрены, когда стороны договаривались о сделке". По данным "Газеты.ru", под закрытие могло попасть до 60 магазинов. Это снижает оценку компаний и грозит падением выручки объединенной компании.

На прошлой неделе "М.Видео" наконец нарушила обет молчания. На запрос "Денег" руководитель управления по связям с общественностью компании Антон Пантелеев ответил, что "сделки пока нет, а есть консультации, по итогам которых будет принято какое-то решение": "Наши акционеры рассматривают разные возможности для повышения акционерной стоимости компании, в том числе через сделки слияния и поглощения".

Однако уже на следующий день газета "Коммерсантъ" опубликовала заявление того же Пантелеева, что переговоры приостановлены из-за отсутствия консенсуса по условиям сделки и предписания ФАС. Пресс-служба PPF Group сообщила "Деньгам", что по-прежнему воздерживается от комментариев на эту тему. Представители "Эльдорадо" на запрос не ответили.

В 90-х годах прошлого века отечественный рынок электротехники, по сути, был базаром

Фото: PhotoXpress

Списки пионеров

Напомним, что и "М.Видео" и "Эльдорадо" — пионеры на рынке электроники и бытовой техники. Они появились во времена, когда он был рынком в буквальном смысле слова: когда электроприборами порой торговали, выставив их на газетах у входа в метро. "М.Видео" была основана в 1993 году братьями Тынкованами. Сейчас у сети около 300 магазинов в 135 городах. Выручка "М.Видео" в 2012 году выросла на 19%, до 157,6 млрд руб., чистая прибыль — на 23%, до 4,1 млрд руб. IPO компания провела в 2007 году, сейчас ее капитализация близка к $1,4 млрд. А ее президента Александра Тынкована в 2013 году можно обнаружить на 121-м месте ($900 млн) в списке богатейших российских бизнесменов по версии журнала Forbes.

"Эльдорадо" в отличие от "М.Видео" компания непубличная. Внимание она привлекала во многом благодаря активности и харизме основателя — Игоря Яковлева. Появилась сеть "Эльдорадо" позже "М.Видео" — в 1994 году, и сейчас у нее больше торговых точек, чем у конкурента: около 400 собственных магазинов и еще около 300 точек, работающих по договору франчайзинга. Всего в 450 городах.

Несмотря на большее проникновение, доля рынка у "Эльдорадо" меньше: 8,6% против 12,2% у "М.Видео". Впрочем, конкурируют компании хоть и на одном рынке, но в смежных нишах. "Эльдорадо" больше ориентирована на массовый сегмент, а "М.Видео" — на высокодоходные и более возрастные группы потребителей. Особую роль в развитии "Эльдорадо" (как и в развитии всего электробытового ритейла) сыграло потребкредитование. Его бурное развитие не только обеспечило банкам сверхдоходы, а гражданам — стиральные машины в рассрочку, но и позволило профильному ритейлу практически целое десятилетие сохранять гигантские темпы роста.

В 2008 году у "Эльдорадо" начались проблемы, связанные не только с кризисом. Сначала налоговые органы предъявили компании претензии на сумму 15 млрд руб., потом банки потребовали досрочного погашения кредитов объемом $400 млн. К тому же начались неурядицы с поставкой товара. В результате накануне кризиса Игорь Яковлев продал контрольный пакет "Эльдорадо" чешской PPF Group (39%) и итальянскому страховщику Assicurazioni Generali (11%). Сумма сделки так и осталась неизвестной; по оценкам экспертов, за "Эльдорадо" могли заплатить от $400 млн до $800 млн с учетом погашения или конвертации перед PPF Group части долга сети, который на момент сделки составлял $500 млн.

В 2010 году PPF Group выкупила у Assicurazioni Generali ее долю за €46 млн. А в 2011-м Игорь Яковлев продал PPF Group оставшийся пакет "Эльдорадо" — 50% минус одну акцию; сумма сделки, по разным оценкам, составила от $250 млн до $625 млн, сам Яковлев тогда назвать точные цифры отказался. В 2013 году в российском списке Forbes он занял 174-е место с $600 млн.

В 2012 году выручка "Эльдорадо" выросла на 15,3%, до 112,4 млрд руб. Это меньше, чем у "М.Видео", несмотря на большее проникновение. "М.Видео" обогнала "Эльдорадо" по выручке в 2010 году, и с тех пор этот разрыв только увеличивался: в 2011 году было 34 млрд руб., в 2012-м — уже 46 млрд.

Доступность бытовой техники стала самым наглядным доказательством преимуществ капитализма

Фото: Виталий Белоусов / Фото ИТАР-ТАСС

Рынок из-под ног

По словам источников "Денег", главной причиной срыва сделки стали не предписание ФАС и не операционные показатели "Эльдорадо", а долговой вопрос, в который уперлись стороны при определении цены. "Долг "Эльдорадо" составляет $300 млн",— говорит топ-менеджер одного из госбанков. Представитель другого подтверждает порядок размера долга и добавляет: "Торг шел вокруг того, как будет учтен этот долг при оценке стоимости компании". Вероятно, эти $300 млн и образовали разницу в оценке компании покупателем и продавцом.

"Известно, что есть проблема с ценой приобретения. Раньше собственники хотели $1 млрд с чем-то, покупатели считают, что это много с учетом долгов",— говорит аналитик финансовой компании AForex Нарек Авакян. Тем более что в случае сделки появляется дополнительная долговая нагрузка: придется платить проценты и рассчитываться по кредиту, привлеченному для ее финансирования.

Какую сумму хотели занять структуры "М.Видео" на совершение сделки и сколько планировали использовать собственных средств, источники в госбанках так и не сообщили. На начало 2013 года на счетах компании было около 6 млрд руб. А в июне акционеры отказались распределять на дивиденды прибыль за прошлый год — 4 млрд руб. Но этой суммы не хватило бы для покупки "Эльдорадо". А Иван Манаенко из "Велес Капитала" напоминает, что помимо обслуживания и погашения кредитов средства потребуются и на последующее развитие компании.

В ближайшем будущем сетевым ритейлерам придется конкурировать не друг с другом, а с торговцами из сети

Фото: Евгений Дудин, Коммерсантъ

Смысл объединения "М.Видео" и "Эльдорадо", несмотря на финансовые проблемы и все различия между компаниями, на самом деле понятен: на зрелом рынке слияние или поглощение — один из главных вариантов дальнейшего развития. "Любая сделка по слиянию в России — это риск. У сети может быть масса проблем и долгов, но компания сразу увеличит свои денежные потоки и присутствие в куче регионов",— отмечает Нарек Авакян.

Тем более что спрос уходит из-под ног у основных игроков и смещается в интернет. Причем группа потребителей с хорошим образованием и высокими доходами, на которую как раз и ориентируется "М.Видео", переносит покупательскую активность в сеть особенно быстро.

Издержки интернет-магазинов при этом меньше, чем у классических ритейлеров: нет расходов на аренду и обслуживание торговых площадей, на содержание многочисленного персонала. "Дешевый массовый сегмент на фоне соперничества с интернетом позволяет выживать. Торговля спичками и туалетной бумагой всегда была прибыльным бизнесом",— говорит Иван Манаенко.

И аналитики, и банкиры уверены: акционеры "М.Видео" и "Эльдорадо" еще вернутся за стол переговоров, они взяли тайм-аут. Слияние, пусть через год-другой, на иных условиях и с новыми участниками, все равно состоится. Часть собеседников "Денег" полагает, что заявление представителя "М.Видео", в котором он говорит о приостановке переговоров, не что иное, как их продолжение. В нем можно увидеть открытую оферту для PPF Group: это финальная цена, больше не предложим.

Уход ковбоев

Еще одна причина, по которой сделка, скорее всего, состоится,— постепенный выход акционеров PPF Group из российских активов. В конце прошлого года Generali PPF, принадлежащая основателю PPF Group Петеру Келлнеру и финансовой компании Generali, продала "Русским фондам" свой пенсионный фонд "Дженерали ППФ" (бывший НПФ "Гарант"). Он входит в двадцатку крупнейших пенсионных фондов России по количеству застрахованных — более 120 тыс. человек, под его контролем находится около 6 млрд руб. собственных и клиентских средств. Но решение властей о сокращении накопительной части пенсий поставило под вопрос существование негосударственных пенсионных фондов.

Потребительский сектор — это, конечно, не пенсии. Он считается одним из самых надежных на российском фондовом рынке: акции компаний сектора растут последние четыре квартала, хотя остальной рынок находится в затяжном падении. Ритейлеры рапортуют о росте прибыли и продаж, несмотря на то что экономика сползает в рецессию. С другой стороны, известно, как этот бум потребления был достигнут. Во-первых, за счет роста пенсий и зарплат бюджетников, конвертировавшихся в потребление домохозяйств. А во-вторых, за счет ЦБ, который стал главным источником новой ликвидности для банковской системы, а следовательно, и роста потребкредитования. Бесконечно этот праздник жизни в магазинах при стагнации в производстве продолжаться не может.

"Логика выхода из российских активов понятна: в России темпы роста ритейла пока сохраняются, но есть и момент насыщения. Сливки уже сняты, рынки становятся более зрелыми — это хороший момент для выхода, чтобы не завязнуть",— говорит Иван Манаенко. Время быстрых и легких денег в России прошло, и ковбоям-инвесторам пора перебираться на более тучные пастбища.

Картина дня

Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...