Кому--кому, а пайщикам российских паевых фондов есть что рассказать о финансовом кризисе. За три месяца цена паев упала до уровня годичной давности! Но если бы финансового кризиса не было, для владельцев паев его стоило бы выдумать. Иначе когда бы еще пайщики почувствовали все достоинства и недостатки российских паевых инвестиционных фондов.
О чем говорит история
Российским паевым инвестиционным фондам исполнился год. И треть первого года своей жизни они провели в условиях финансового кризиса. Владельцы паев лучше всякого эксперта расскажут вам, что значат для российского рынка ценных бумаг иностранные инвесторы и почему правительству так необходимо удержать темп роста курса доллара на его нынешнем уровне.
Короче говоря, кризис непосредственно задел пайщиков. Но вот что обращает на себя внимание. В мае прошлого года из ПИФа "Паллада-ГЦБ" ушел один крупный пайщик, и активы фонда за неделю уменьшились на 65%; в январе 1998 года управляющая компания "Кредит Свисс" на один день прекратила выкуп паев трех своих фондов. Но даже в этих критических ситуациях пайщики фондов не пострадали — стоимость паев осталась неизменной. Это доказывает устойчивость ПИФов.
Стоит отметить и хорошую реакцию пайщиков на изменения конъюнктуры рынка. Летом прошлого года фонды облигаций явно пребывали в стагнации. Зато расцвели фонды акций. За три летних месяца стоимость их паев выросла на 25-40%, что послужило для клиентов сигналом к покупке паев. В результате в летние месяцы активы фондов акций выросли в два раза. Во время азиатского кризиса котировки паев начали столь же стремительно падать, и это вынудило пайщиков их продать. Но из системы паевых фондов деньги не выводились. Пример фондов "Кредит Свисс" показывает: средства, которые освобождались в результате продажи паев фонда акций, были направлены инвесторами на покупку паев фонда облигаций.
Что же они получили в результате? Среди фондов облигаций удовлетворительную доходность (то есть доходность выше, чем темп роста курса доллара и инфляции) обеспечили пайщикам только три фонда — "Краткосрочные взаимные инвестиции", "Илья Муромец" и фонд облигаций "Кредит Свисс" (см. таб. 1). С 31 января 1997 по 31 января 1998 года стоимость паев этих фондов увеличилась на 17,4%, 15,7% и 13,73% годовых соответственно. В аутсайдерах оказался фонд "Пионер Первый", прирост стоимости паев которого (7,05% годовых) был даже ниже дохода, который принесла бы за этот период покупка валюты.
У фондов акций дела гораздо хуже. За последние девять месяцев стоимость паев всех без исключения таких фондов снизилась. Утешением (впрочем, весьма слабым) может служить лишь то, что котировки паев двух фондов — фонда акций крупных предприятий "Кредит Свисс" и ПИФа "Петр Столыпин" — упали меньше, чем фондовый индекс "Коммерсанта" (см. таб. 2).
Таким образом, паевые инвестиционные фонды в 1997 году не смогли составить конкуренцию ни банковским депозитам, ни гособлигациям. Судите сами. За последний год цены выросли примерно на 12%, курс доллара повысился на 7,5%, банковские рублевые депозиты приносили вкладчикам от 25 до 30% годовых, а гособлигации — 25-27% годовых. А лучший из ПИФов — 17,4%.
Доходность паев зависит прежде всего от двух факторов. Первый — профессионализм менеджеров управляющей компании. Кто же управляет лучшими российскими ПИФами? На рынке ГКО это управляющие компании "Монтес Аури", "Тройка-Диалог", "Кредит Свисс", на рынке акций — те же "Тройка-Диалог" и "Кредит Свисс", "Объединенная финансовая группа 'Инвест'". Материнские структуры этих компаний — авторитетные игроки на финансовом рынке, и они смогли добиться хороших результатов.
Но профессионализм менеджеров — это еще не все. Второй фактор, определяющий доходность паев,— размер комиссионных, взимаемых управляющей компанией. Именно благодаря минимальным комиссионным компания "Монтес Аури" добилась максимального дохода для своих фондов. Во всяком случае, если не учитывать комиссионные управляющих компаний, окажется, что фонды облигаций "Тройки-Диалог" и "Монтес Аури" принесли своим пайщикам практически одинаковый доход — около 18,7% годовых.
Три месяца назад мы предположили, что управляющие компании будут вынуждены снижать комиссионные (см. "Деньги" #43 от 19 ноября 1997 года). Так и случилось: за эти три месяца каждая вторая компания снизила комиссии по операциям своих фондов (см. таб. 3). При этом оптимизма среди получивших лицензию или действующих управляющих компаний в отношении развития паевых фондов в России заметно поубавилось. Другими словами, новых ПИФов стало появляться все меньше и меньше. Не потому, что в России мало управляющих компаний, а потому, что мало частных вкладчиков, готовых к коллективным инвестициям.
О чем молчит реклама
Чтобы привлечь пайщиков, фонды должны быть прибыльными. Чтобы заработать прибыль, профессионализма менеджеров явно недостаточно — нужно снижать комиссионные. Чтобы снизить комиссионные, нужны большие активы. Чтобы увеличить активы, надо привлечь новых вкладчиков. Получается замкнутый круг.
Сейчас комиссионные составляют 3-4% среднегодовой стоимости активов фонда. Это означает, что даже такая крупная управляющая компания, как "Кредит Свисс" (под ее управлением находится половина суммарных активов всех российских фондов), ежемесячно получает около 300 тыс. рублей, или около $50 тыс. Представьте себе, сколько зарабатывают другие управляющие компании при существующем уровне комиссионных — этих денег не хватит даже на оплату услуг консультантов компаний!
Впрочем, активы фондов медленно, но уверенно растут. При этом если рост активов фондов облигаций вполне закономерен (сейчас ГКО весьма привлекательны), то фонды акций демонстрируют парадоксальный результат: их активы увеличиваются, даже несмотря на падение котировок их паев. Следовательно, паевые фонды становятся все более популярными.
Чтобы привлечь новых клиентов, паевым фондам необходимо, во-первых, больше рекламировать себя, а во-вторых, создавать свою агентскую сеть. Сейчас на рекламу тратит деньги только одна управляющая компания — "Кредит Свисс". Она же заключила соглашение с Мост-банком об организации агентской сети через отделения этого банка. Аналогичные планы у "Тройки-Диалог" — она собирается организовать агентскую сеть через Банк Москвы.
И, видимо, это только начало. Все управляющие компании отдают себе отчет в том, что рост котировок пая не самоцель. Тем более что на пятки ПИФам наступают общие фонды банковского управления. Поэтому дорога в будущее для ПИФов лежит через увеличение активов, находящихся в управлении. А это означает борьбу за частного российского инвестора.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
---------------------------------------------------
ЧТОБЫ БЫТЬ ПРИБЫЛЬНЫМ, ФОНД ДОЛЖНЫ ПРИВЛЕЧЬ НОВЫХ ПАЙЩИКОВ. А ЧТОБЫ ПРИВЛЕЧЬ ПАЙЩИКОВ, ОН ДОЛЖНЫ БЫТЬ ПРИБЫЛЬНЫМ
---------------------------------------------------
Условия деятельности паевых инвестиционных фондов
| Фонд | Управляющая компания | Специализа ция фонда | Вознаграждение управляющего, % | Вознаграждение депозитария, регистратора и аудитора, расходы на рекламу, % | Скидка при продаже пая, % | Надбавки при покупке пая, % | Минимальная сумма инвестиций, тыс. руб. | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| агенту | управляющей компании | у агента | у управляющей компании | ||||||
| "Добрыня Никитич" | "Тройка Диалог" | Акции | 4,50 | 4,50 | --* | 2,0 (до 6 мес. | — | 0,0 | 5,00 |
| ); 1,0 (после | |||||||||
| 6 мес.) | |||||||||
| "Долгосрочные | "Монтес Аури" | Акции | 3,0 | 3,0 | 3,0 (до 6 мес. | 3,0 (до 6 мес. | 0,0 | 0,0 | 5,00 |
| взаимные инвестиции" | ); 1,0 (6-12 | ); 1,0 (6-12 | |||||||
| мес.); 0,0 | мес.); 0,0 | ||||||||
| (после 12 мес. | (после 12 мес. | ||||||||
| ) | ) | ||||||||
| "Петр Столыпин" | "Объединенная | Акции | 1,75 | 4,50 | 3,0 (до 3 мес. | 3,0 (до 3 мес. | 1,0 | 0,0 | 0,25 |
| финансовая | ); 1,0 (после | ); 1,0 (после | |||||||
| группа `Инвест`" | 3 мес.) | 3 мес.) | |||||||
| Фонд акций крупных и | "Паевые фонды | Акции | 3,60 | 2,50 | 0,0 | 0,0 | 4,2 (менее | 4,2 (менее | 3,00 |
| средних предприятий | Кредит Свисс | 15 тыс. руб. | 15 тыс. руб. | ||||||
| "Кредит Свисс" | Москва АО" | ); 3,6 | ); 3,6 | ||||||
| (15-35 тыс. | (15-35 тыс. | ||||||||
| руб.); 2,4 | руб.); 2,4 | ||||||||
| (более 35 | (более 35 | ||||||||
| тыс. руб.) | тыс. руб.) | ||||||||
| Фонд корпоративных | "Паллада Эссет | Акции | 1,80 | 3,50 | 1,0 (до 3 мес. | 1,0 (до 3 мес. | 1,0 | 1,0 | 100,00 |
| бумаг | менеджмент" | ); 0,0 (после | ); 0,0 (после | ||||||
| 3 мес.) | 3 мес.) | ||||||||
| Фонд ликвидных акций | "Пионер Первый" | Акции | 3,60 | 5,00 | 0,0 | 0,0 | 4,0 | 4,0 (до 50 | 2,50 |
| тыс. руб. ); | |||||||||
| 0,0 (более | |||||||||
| 50 тыс. руб. | |||||||||
| ) | |||||||||
| ========================================================================================================== | |||||||||
| "Борей" | "Объединенная | облигации | 5,00 | 5,00 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 2500,00 |
| финансовая | |||||||||
| группа `Инвест`" | |||||||||
| "Илья Муромец" | "Тройка Диалог" | облигации | 1,00 | 2,00 | — | 2,0 (до 3 мес. | — | 0,0 | 5,00 |
| ); 1,0 (3-12 | |||||||||
| мес.); 0,0 | |||||||||
| (после 12 мес. | |||||||||
| ) | |||||||||
| Краткосрочные | "Монтес Аури" | облигации | 1,00 | 0,50 | 0,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,50 |
| взаимные инвестиции | |||||||||
| "Паллада-ГЦБ" | "Паллада Эссет | облигации | 1,20 | 2,00 | 0,5 (до 6 мес. | 0,5 (до 6 мес. | 0,0 | 0,0 | 0,50 |
| менеджмент" | ); 0,0 (после | ); 0,0 (после | |||||||
| 6 мес.) | 6 мес.) | ||||||||
| "Пионер Первый" | "Пионер Первый" | облигации | 1,20 | 1,00 | 0,0 | 0,0 | 4,0 | 4,0 (до 50 | 0,50 |
| тыс. руб.); | |||||||||
| 0,0 (более | |||||||||
| 50 тыс. руб. | |||||||||
| ) | |||||||||
| "Темплтон" | "Темплтон" | облигации | 2,25 | 5,00 | 0,0; 1,2 (a)** | — | 5,0 (менее | — | 2,50 |
| 60 тыс. руб. | |||||||||
| ); 4,5 | |||||||||
| (60-120 тыс. | |||||||||
| руб.); 4,0 | |||||||||
| (120-180 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 3,5% | |||||||||
| (180-300 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 3,0 (300-480 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 2,5 (480-600 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 2,0 | |||||||||
| (600-1200 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 1,5 | |||||||||
| (1200-1800 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 1,0 | |||||||||
| (1800-2400 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 0,5 | |||||||||
| (2400-3000 | |||||||||
| тыс. руб.); | |||||||||
| 0,0 (более | |||||||||
| 3000 тыс. | |||||||||
| руб.) | |||||||||
| Фонд краткосрочных | "Паевые фонды | облигации | 1,50 | 1,50 | 0,0 | 0,0 | 1,2 | 1,2 | 3,00 |
| валютных инвестиций | Кредит Свисс | ||||||||
| "Кредит Свисс" | Москва АО" | ||||||||
| Фонд облигаций | "Паевые фонды | облигации | 1,80 | 1,50 | 0,0 | 0,0 | 1,2 (до 600 | 1,2 (до 600 | 3,00 |
| "Кредит Свисс" | Кредит Свисс | тыс. руб.); | тыс. руб.); | ||||||
| Москва АО" | 0,6 (более | 0,6 (более | |||||||
| 600 тыс. | 600 тыс. | ||||||||
| руб.) | руб.) | ||||||||
*Прочерк — компания не имеет агентов по размещению паев; **(a) — при покупке пая без надбавки и выкупа в течение 6 мес.
Рейтинг фондов облигаций по итогам 1997 года
| Место | Фонд | Управляющая компания | Сумма активов на 31.I.98, млн руб. | Стоимость пая на 31. I.98, руб. | Прирост стоимости пая, % | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| за месяц | за квартал | за полгода | за 9 месяцев | за год (с 31.I.97 по 31.I.98) | |||||
| 1 | "Краткосрочные | "Монтес Аури" | 10,02 | 11,74 | 2,98 | 1,93 | 6,47 | 15,57 | 17,40 |
| взаимные | |||||||||
| инвестиции" | |||||||||
| 2 | "Илья Муромец" | "Тройка | 2,61 | 578,59 | 1,12 | -0,16 | 1,25 | 10,25 | 15,72 |
| Диалог" | |||||||||
| 3 | Фонд облигаций | "Паевые фонды | 32,97 | 635,54 | 3,23 | -0,16 | 1,46 | 7,45 | 13,74 |
| "Кредит Свисс" | Кредит Свисс | ||||||||
| Москва АО" | |||||||||
| 4 | "Паллада-ГЦБ" | "Паллада Эссет | 4,00 | 11,35 | 0,51 | -2,61 | -0,97 | 4,81 | 10,34 |
| менеджмент" | |||||||||
| 5 | Фонд | "Паевые фонды | 30,55 | 605,95 | 3,29 | 4,06 | 5,48 | 8,32 | 8,29 |
| краткосрочных | Кредит Свисс | ||||||||
| валютных | Москва АО" | ||||||||
| инвестиций | |||||||||
| "Кредит Свисс" | |||||||||
| 6 | "Пионер | "Пионер | 3,03 | 5,35 | 0,96 | -1,82 | -0,35 | 5,00 | 7,05 |
| Первый" | Первый" | ||||||||
| 7 | "Борей" | "Объединенная | 3,08 | 102 548,64 | 1,82 | — | — | — | — |
| финансовая | |||||||||
| группа | |||||||||
| 'Инвест'" | |||||||||
| 8 | "Темплтон" | "Темплтон" | 18,17 | 102,30 | 1,56 | — | — | — | — |
Рейтинг фондов акций по итогам 1997 года
| Место | Фонд | Управляющая компания | Сумма активов на 31.I.98, млн руб. | Стоимость пая на 31. I.98, руб. | Прирост стоимости пая, % | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| за месяц | за квартал | за полгода | за 9 месяцев | |||||
| 1 | Фонд акций | "Паевые фонды | 38,59 | 428,08 | -25,87 | -39,50 | -42,76 | -21,87 |
| крупных и | Кредит Свисс | |||||||
| средних | Москва АО" | |||||||
| предприятий | ||||||||
| "Кредит Свисс" | ||||||||
| 2 | "Петр | "Объединенная | 10,16 | 38,57 | -16,90 | -31,72 | -31,94 | -22,86 |
| Столыпин" | финансовая | |||||||
| группа | ||||||||
| 'Инвест'" | ||||||||
| 3 | Фонд | "Паллада Эссет | 2,35 | 560,26 | -26,50 | -42,96 | -51,00 | -43,97 |
| корпоративных | менеджмент" | |||||||
| бумаг | ||||||||
| 4 | "Добрыня | "Тройка | 18,64 | 349,86 | -19,40 | -33,52 | -37,16 | — |
| Никитич" | Диалог" | |||||||
| 5 | "Долгосрочные | "Монтес Аури" | 5,84 | 5,86 | -20,02 | -34,21 | — | — |
| взаимные | ||||||||
| инвестиции" | ||||||||
| 6 | Фонд ликвидных | "Пионер | 1,97 | 19,24 | -23,50 | — | — | — |
| акций | Первый" | |||||||
Плюсы и минусы паевых фондов
Надежность. Покупка паев, по сути, представляет собой приобретение обычных финансовых инструментов (акций, облигаций, валюты). Однако эти активы клиент ПИФа покупает не напрямую, а через посредника — управляющую компанию ПИФа. Поэтому в отличие от прямых вложений в акции или облигации паевые инвестиции несут в себе риски управляющих компаний. Иными словами, пайщик может потерять деньги не только вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка тех или иных активов, но и по вине управляющей компании.
Этот риск отчасти компенсируется тем, что пайщики ПИФа имеют возможность ежедневно следить за тем, как работают их деньги — по приросту стоимости пая и активов фонда. Иными словами, паевые инвестиции прозрачнее, чем, скажем, вклады в банках. Да, банк фиксирует процент по вкладу депозита и таким образом принимает на себя все риски изменения рыночной конъюнктуры. Однако возможности вкладчика банка контролировать его финансовое здоровье при этом ограничены.
Доходность. Пожалуй, главный недостаток ПИФа в том, что в отличие, скажем, от банковского депозита или гособлигаций у паев нет и не может быть фиксированной доходности. Вы не можете заранее знать, сколько получите денег через месяц или три. Более того, вы не узнаете, сколько вообще получите денег за пай, пока не продадите его. Дело в том, что, хотя ПИФы и объявляют ежедневно стоимость паев, с момента подачи заявки на продажу пая и фактическим получением денег проходит от 3 до 7 дней (!), за которые в условиях нестабильного рынка может произойти все что угодно.
В то же время при сравнении доходности инвестиций в паи и индикаторов рынков соответствующих активов следует принять во внимание вот что. При самостоятельной работе, например, на рынке гособлигаций обычно требуется, чтобы сумма инвестиций была не меньше $20-30 тыс. Дело в том, что первичные дилеры на рынке ГКО, которые могут предложить наилучшие условия, с меньшими суммами инвестиций, как правило, не работают. То же самое относится и к другим активам — облигациям сберзайма, валютным инструментам, корпоративным акциям. В любом случае, чем меньшей суммой первоначальных инвестиций вы располагаете, тем худшие условия работы на финансовом рынке вам предложат.
ПИФ — совсем другое дело. Главное преимущество ПИФов в том, что они готовы работать на стандартных условиях даже с небольшими суммами инвестиций. Их условия приемлемы для мелких инвесторов, которые в противном случае вынуждены были бы довольствоваться разве что банковским депозитом.