Завершив наш первый конкурс портфельных менеджеров и наградив его победителей (см. "Деньги" #48 за 1997-й и #2 за 1998 год), мы тут же объявили о начале второго. Благо первый опыт оказался удачным--конкурс привлек к себе внимание. И не мудрено: если слушать рекомендации финансистов полезно, то наблюдать за тем, как они работают, полезно вдвойне. И к тому же очень интересно. А самих финансистов конкурс заинтересовал еще сильнее: на сей раз помериться силами вызвалось заметно большее число аналитиков и портфельных менеджеров.
Прежде всего об изменении условий конкурса. Второй конкурс портфельных менеджеров проводится в течение полугода — с 22 января по 23 июля 1998 года. Схема его проведения в чем-то стала более либеральной, в другом же, напротив, заметно ужесточилась (см. также условия проведения конкурса). Главные отличия. Во-первых, участники конкурса могут теперь менять структуру своего портфеля активов в любой день (раньше они могли это делать только по четвергам), однако не более одного раза в неделю. Во-вторых, им разрешено оперировать всеми акциями, котирующимися в Российской торговой системе (таковых сейчас около 300). Что же касается ограничений, то они направлены главным образом на то, чтобы исключить (во всяком случае свести к минимуму) возможность игроков оперировать "на бумаге" низколиквидными активами.
Теперь о самих игроках. Принять участие в конкурсе изъявили желание 50 аналитиков и трейдеров компаний и банков. В большинстве своем это "второй эшелон" операторов рынка. Кстати, таким же состав участников был и в первом конкурсе.
Почему же, спросите вы, в нем не принимают активного участия крупнейшие инвестиционные компании, безусловные лидеры фондового рынка? Одним не нравятся предлагаемые нами условия конкурса, другие говорят, что завалены текущей работой и на "серьезные игры" у них не остается времени. Но все это по большому счету отговорки. Главная причина в другом: ведущие операторы рынка, как это ни странно звучит, боятся потерпеть неудачу. Один из руководителей крупной российской инвестиционной компании честно признался: "Мы опасаемся, что в случае проигрыша в конкурсе наша репутация пострадает больше в сравнении с выгодой, которую мы бы получили в случае победы". Добавить нечего. Разве что отметить, что для небольших фирм это так называемое risk/reward ratio как раз обратное. Грубо говоря, им нечего терять, но приобрести они могут многое.
Из восьми лидеров прошлогоднего конкурса в нынешнем участвуют только двое — банк "Держава" и "Отраслевой фондовый центр". Дополнительный аргумент других призеров прошлого конкурса в пользу отказа от участия в новом — сложная ситуация на финансовых и фондовых рынках. Аргумент серьезный: стать победителем трудно, но еще труднее удержать лидерство, каждый раз доказывая, что победа была не случайной.
Тем более что первая же неделя нового конкурса принесла портфельным менеджерам одни неприятности. Из 47 участников, составивших свой портфель 22 января, в плюсе оказались только восемь менеджеров (из них четверо вообще не приобретали активов). Потери по портфелям всего за одну неделю составили 17-20%. Представляете, как чувствовали бы себя клиенты какого-нибудь крупнейшего оператора фондового рынка, увидев такие потери?
Текущий рейтинг портфельных менеджеров возглавили те, кто инвестировал средства в наиболее надежные короткие серии гособлигаций и валюту. Впрочем, итоги первой недели конкурса могут оказаться непоказательными. Текущий рейтинг портфельных менеджеров был составлен нами на 29 января, а уже 30 января котировки на фондовом рынке немного выросли. Так что все еще впереди.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
------------------------------------------------------
ДЛЯ КРУПНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ НЕУДАЧИ В КОНКУРСЕ ГОРАЗДО ОПАСНЕЕ, ЧЕМ ДЛЯ МЕЛКИХ
------------------------------------------------------
Текущий рейтинг портфельных менеджеров
| Место | Менеджер | Банк/Компания | Стоимость портфеля, тыс. руб. | Прирост с 22.I.98 по 29.I.98 | |
|---|---|---|---|---|---|
| тыс. руб. | % | ||||
| 1 | Сергей Ненашев | "Полярная звезда" | 5067,05 | 67,05 | 1,34 |
| 2 | Алексей Скородумов | Банк "Держава" | 5014,04 | 14,04 | 0,28 |
| 3 | Михаил Цветков | "Росинвест" | 5009,16 | 9,16 | 0,18 |
| 4 | Рустам Саидмурсалов | "Угра-СМ" | 5006,73 | 6,73 | 0,13 |
| 5-8 | Алексей Александров | Банк "Диамант" | 5000,00 | 0,00 | 0,00 |
| 5-8 | Валерий Чернышев | "Рабиком" | 5000,00 | 0,00 | 0,00 |
| 5-8 | Евгений Инякин | "Регион-ТЭК" | 5000,00 | 0,00 | 0,00 |
| 5-8 | Владимир Овцын | "Утк-брок Инвест" | 5000,00 | 0,00 | 0,00 |
| 9 | Александр Чижов | "Индекс ХХ" | 4999,88 | -0,12 | 0,00 |
| 10 | Дмитрий Пилевин | "КТС-Инвест" | 4996,37 | -3,63 | -0,07 |
| 11 | Александр Пчелинцев | "Паллада Эссет | 4996,08 | -3,92 | -0,08 |
| Менеджмент" | |||||
| 12 | Алексей Кудрявцев | "Ленстройматериалы" | 4990,54 | -9,46 | -0,19 |
| 13 | Алексей Енгалычев | "ОРГ-Капитал" | 4955,75 | -44,25 | -0,89 |
| 14 | Дмитрий Авксентьев | "Эльбрус" | 4954,75 | -45,25 | -0,90 |
| 15 | Александр Лиманский | "Лерман" | 4921,96 | -78,04 | -1,56 |
| 16 | Александр Гулый | "Ромекс Инвест" | 4915,54 | -84,46 | -1,69 |
| 17 | Валерий Смирнов | "Эста" | 4877,90 | -122,10 | -2,44 |
| 18 | Михаил Арестакисян | "Интраст" | 4851,80 | -148,20 | -2,96 |
| 19 | Тимур Султан-Заде | "Галабанк" | 4849,74 | -150,26 | -3,01 |
| 20 | Александр Хевелев | "Контраст" | 4823,52 | -176,48 | -3,53 |
| 21 | Сергей Богатырев | "Аналайз" | 4797,22 | -202,78 | -4,06 |
| 22 | Дмитрий Мельников | "Финансовый континент" | 4795,60 | -204,40 | -4,09 |
| 23 | Надежда Дудырева | "Ермак" | 4770,09 | -229,91 | -4,60 |
| 24 | Максим Вдовин | Обибанк | 4763,70 | -236,30 | -4,73 |
| 25 | Анна Далькарова | Банк "Гранит" | 4744,37 | -255,63 | -5,11 |
| 26 | Андрей Малышев | "Ценные бумаги" | 4716,88 | -283,12 | -5,66 |
| 27 | Виктория Салагина | "Зеленый мыс" | 4700,38 | -299,62 | -5,99 |
| 28 | Надежда Перехватова | "Доходный дом" | 4648,42 | -351,58 | -7,03 |
| 29 | Павел Мучиев | "Альфа-Капитал" | 4623,75 | -376,25 | -7,53 |
| 30 | Юрий Ветхов | Автобанк | 4587,53 | -412,47 | -8,25 |
| 31 | Андрей Чернев | "Фарко" | 4565,75 | -434,25 | -8,69 |
| 32 | Алексей Купцов | "Джи Ай Ди Инвест" | 4542,22 | -457,78 | -9,16 |
| 33 | Татьяна Брагина | "Еврофинанс" | 4524,02 | -475,98 | -9,52 |
| 34 | Сергей Бобылев | "Промис" | 4467,13 | -532,87 | -10,66 |
| 35 | Ангелика Генкель | "Веди" (по поручению | 4464,61 | -535,39 | -10,71 |
| Диалог-Банка) | |||||
| 36 | Александр Брыкин | "Лэнд" | 4460,32 | -539,68 | -10,79 |
| 37 | Павел Фантин | Московский Сбербанк | 4439,50 | -560,50 | -11,21 |
| (Марьинорощинское | |||||
| отделение) | |||||
| 38 | Александр | "Баксон-Инвест" | 4385,54 | -614,46 | -12,29 |
| Пчельников | |||||
| 39 | Сергей Пташкин | "Вимком-Инвест" | 4371,00 | -629,00 | -12,58 |
| 40 | Игорь Пикаев | "Синекс-брокер" | 4341,49 | -658,51 | -13,17 |
| 41 | Олег Островский | "Дженерал Секьюритиз" | 4338,92 | -661,08 | -13,22 |
| 42 | Олег Алимов | "Евроинвест" | 4297,43 | -702,57 | -14,05 |
| 43 | Артур Карачурин | "Ваш финансовый | 4293,95 | -706,05 | -14,12 |
| попечитель" | |||||
| 44 | Александр Калин | "Алор-Инвест" | 4275,25 | -724,75 | -14,49 |
| 45 | Игорь Бабарыко | "Отраслевой фондовый | 4196,95 | -803,05 | -16,06 |
| центр" | |||||
| 46 | Геннадий Якименко | "Балтийский капитал" | 4192,94 | -807,06 | -16,14 |
| 47 | Томас Комулайнен | "ЦентрИнвест" | 4019,14 | -980,86 | -19,62 |
Как изменялись портфели лидеров
I. Сергей Ненашев, "Полярная Звезда"
Структура портфеля активов на 27.01.98
| Актив | Цена, руб. | Количество | Стоимость, тыс. руб. | Изм. стоимости с 22.01.98, % | Доля в портфеле, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Российские рубли | 1,38 | 0,00 | 0,03 | ||
| Доллары США | 6,04 | 19 903 | 120,29 | 0,05 | 2,33 |
| Немецкие марки | 3,38 | 489 | 1,65 | 0,81 | 0,03 |
| Английские фунты | 10,10 | 327 228 | 3304,54 | 3,27 | 63,90 |
| Французские франки | 1,02 | 1 689 982 | 1723,44 | 4,14 | 33,33 |
| Акции РАО "Газпром" | 5,15 | 1152 | 5,93 | -11,97 | 0,11 |
| Акции "Ростелекома" | 16,56 | 334 | 5,53 | -2,82 | 0,11 |
| Акции "Мосэнерго" | 6,32 | 1118 | 7,07 | -7,87 | 0,14 |
| Акции НК ЛУКОЙЛ | 99,12 | 16 | 1,59 | -4,05 | 0,03 |
| Итого | 5171,43 | 3,43 | 100,00 |
Структура портфеля активов на 29.01.98
| Актив | Цена, руб. | Количество | Стоимость, тыс. руб. | Изм. стоимости с 27.01.98, % | Доля в портфеле, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Российские рубли | 2,15 | 0,00 | 0,04 | ||
| Доллары США | 6,05 | 20 107 | 121,66 | 0,11 | 2,40 |
| Немецкие марки | 3,36 | 459 | 1,54 | -0,53 | 0,03 |
| Английские фунты | 9,87 | 327 381 | 3231,61 | -2,25 | 63,78 |
| Французские франки | 1,00 | 1 687 636 | 1692,36 | -1,67 | 33,40 |
| Акции РАО "Газпром" | 4,98 | 1104 | 5,50 | -3,30 | 0,11 |
| Акции "Ростелекома" | 15,43 | 312 | 4,81 | -6,82 | 0,10 |
| Акции "Мосэнерго" | 5,68 | 1063 | 6,04 | -10,13 | 0,12 |
| Акции НК ЛУКОЙЛ | 91,97 | 15 | 1,38 | -7,21 | 0,03 |
| Итого | 5067,05 | -2,02 | 100,00 |
II. Алексей Скородумов, банк "Держава"
Структура портфеля активов на 22.01.98
| Актив | Цена, руб. | Количество | Стоимость, тыс. руб. | Изм. стоимости, % | Доля в портфеле, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Российские рубли | 0,04 | 0,00 | 0,00 | ||
| ГКО 21 081 | 997,20 | 5014 | 4999,96 | 0,28 | 100,00 |
| Итого | 5014,04 | 0,28 | 100,00 |
Структура портфеля активов на 29.01.98
| Актив | Цена, руб. | Количество | Стоимость, тыс. руб. | Изм. доли, пунктов | Доля в портфеле, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Российские рубли | 0,70 | 0,01 | 0,01 | ||
| ГКО 21 099 | 995,50 | 5036 | 5013,34 | 99,99 | 99,99 |
| Итого | 5014,04 | 100,00 |
III. Михаил Цветков, "Росинвест"
Структура портфеля активов на 22.01.98
| Актив | Цена, руб. | Количество | Стоимость, тыс. руб. | Изм. стоимости, % | Доля в портфеле, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Российские рубли | 0,65 | 0,00 | 0,01 | ||
| ГКО 21 084 | 989,40 | 2687 | 2658,16 | 0,06 | 53,11 |
| ГКО 21 099 | 992,30 | 2359 | 2340,83 | 0,32 | 46,88 |
| Итого | 5009,16 | 0,18 | 100,00 |
Структура портфеля на 29.01.98
| Актив | Цена, руб. | Количество | Стоимость, тыс. руб. | Изм. доли, пунктов | Доля в портфеле, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Российские рубли | 0,65 | 0,00 | 0,01 | ||
| ГКО 21 084 | 990,00 | 2687 | 2660,13 | 0,00 | 53,11 |
| ГКО 21 099 | 995,50 | 2359 | 2348,38 | 0,00 | 46,88 |
| Итого | 5009,16 | 100,00 |
Сергей Ненашев, "Полярная Звезда":
Продолжительное падение котировок на фондовом рынке оставляет под вопросом привлекательность акций. В то же время в начале года произошло существенное снижение курсов основных мировых валют к доллару США, которые в среднесрочной перспективе я считаю довольно привлекательными. Так как ЦБ установил котировки английского фунта и французского франка на очень низком уровне, основная часть средств портфеля была перераспределена между этими валютами. До тех пор пока на рынке ГКО и акций ситуация не станет более определенной, структура портфеля будет, скорее всего, оставаться прежней.
Алексей Скородумов, банк "Держава":
Несмотря на то что котировки на рынке весьма низки и возможен рост, фундаментальных причин для него я пока не вижу. Так что ситуация на российском финансовом рынке крайне нестабильна. Иностранные инвесторы вот-вот совсем свернут операции в России, и тогда у нас может повториться азиатская история. Неблагоприятную конъюнктуру лишний раз подчеркивают действия Центробанка, который поднял ставку рефинансирования. Поэтому, на мой взгляд, сейчас самое время инвестировать в более надежные короткие гособлигации и иностранную валюту.
Михаил Цветков, "Росинвест":
Кризис в Юго-Восточной Азии по-прежнему вызывает сомнения в стабильности валют развивающихся рынков. Последние несколько недель конъюнктура российского финансового рынка определяется опасениями девальвации рубля. В связи с этим я выбрал наиболее короткие серии гособлигаций, которые имеют невысокий, но стабильный прирост котировок.
-------------------------------------------------------
Как проводится конкурс
Первоначальный портфель активов. Все участники конкурса сформировали первоначальные инвестиционные портфели в один день — 22 января 1998 года. Все они получили на эти цели одинаковый стартовый капитал — условную сумму инвестиций, эквивалентную 5 млн российских рублей. И взяли на себя обязательство в рамках конкурса инвестировать средства только в строго определенные активы: любые акции, которые котируются в РТС; акции РАО "Газпром", котируемые на Московской фондовой бирже; любые виды государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, ОВВЗ, еврооблигации); доллары США, немецкие марки, французские франки, английские фунты стерлингов, а также ограниченно конвертируемые валюты.
Изменение состава и структуры портфеля. Каждый участник в ходе конкурса вправе по своему усмотрению изменять структуру своего портфеля — "продавать" и "покупать" активы из приведенного выше перечня. Эти операции можно проводить в любой день недели, но только один раз в неделю. Если по какой-либо причине участник в установленное время не ставит редакцию в известность о произведенных изменениях, состав и структура его портфеля считаются неизменившимися и стоимость включенных в него активов пересчитывается исходя из текущих цен на них. При этом под ценой активов понимается:
а) для акций — цена (в долларах за акцию) последней сделки с той или иной акцией в РТС (для акций РАО "Газпром" — на торгах МФБ);
б) для ГКО и ОФЗ — цена закрытия торгов (с учетом накопленного купонного дохода) на ММВБ;
в) для ОГСЗ — полусумма цен покупки и продажи (с учетом накопленного купонного дохода) бумаг Московским Сбербанком;
г) для ОВВЗ и еврооблигаций правительства РФ — средняя цена по данным агентства "Скейт-пресс";
д) для доллара США, немецкой марки — курс ММВБ;
е) для французского франка, английского фунта — котировки Центрального банка.
Цены активов, котировки которых устанавливаются в любых единицах, отличных от российского рубля, пересчитываются в рубли (доллары и марки — по курсу ММВБ, фунты и франки — по курсу ЦБ). Транзакционные издержки принимаются равными нулю.
Формальная процедура изменения структуры портфелей инвестиционных активов выглядит следующим образом:
— участник конкурса не позднее 20 часов направляет в редакцию описание структуры нового портфеля, в соответствии с которым куратор конкурса от редакции на всю текущую стоимость активов формирует новый портфель: "покупает" те активы и в той пропорции, которые указаны участником;
— для определения текущего рейтинга участников конкурса каждый четверг куратор конкурса от редакции "продает" активы, находящиеся в портфелях участников, по ценам этих активов на конец текущего четверга. Вырученная сумма составляет текущую стоимость портфеля.
Ограничения по операциям. Операции участников конкурса с активами, с которыми в день изменения структуры портфеля на реальном рынке не происходит сделок, являются недопустимыми. Кроме того, не допускается проведение операций с активами, с которым в течение последних трех месяцев на реальном рынке было заключено менее 26 сделок (менее двух сделок в неделю). Сумма, заявленная участником на приобретение такого актива, направляется в рублевый резерв участника.
Не допускается приобретение актива на сумму, превышающую половину объема сделок на реальном рынке в течение последних трех месяцев. Если в ходе конкурса объем неликвидного актива в портфеле стал превышать половину объема сделок на реальном рынке в течение последних трех месяцев, сумма, превышающая это значение, направляется в денежный резерв игрока по начальной цене актива.
Если при покупке активов образуется дробное количество того или иного актива, дробная часть отбрасывается, а образовавшаяся в результате сумма зачисляется в денежный резерв портфеля участника. Если участник указывает актив, который не входит в установленный перечень, доля средств, направленных участником в этот актив, зачисляется в денежный резерв портфеля участника. Наконец, если сумма долей активов, входящих в портфель того или иного участника, не равна 100, разница (положительная или отрицательная) распределяется между активами портфеля в пропорции, указанной участником.
Подсчет текущих рейтингов участников конкурса и определение победителя конкурса. Конкурс проводится с 22 января по 23 июля 1998 года. Дав согласие на участие в конкурсе, участник уже не может по собственной инициативе выйти из игры. По окончании конкурса определяется его победитель: им будет признан тот участник, стоимость портфеля которого на момент окончания конкурса окажется максимальной.