Принято считать, что банки не играют активной роли на рынке корпоративных ценных бумаг. Составленный нами рейтинг инвестиционных компаний говорит об обратном: банки ворвались на рынок акций. Это и хорошо, и плохо. Хорошо потому, что вместе с ними на рынок пришел крупный отечественный капитал. А плохо потому, что уход банков с рынка акций в связи с кризисом может привести к гибели многих мелких компаний.
Утверждение о резко возросшей роли российских банков на рынке акций не следует, конечно, понимать буквально. Погоду на нем по-прежнему делают западные инвесторы. Соответственно лидерами рынка оказываются компании, являющиеся проводниками для денег нерезидентов. TOP-5 нашего рейтинга образуют Credit Swiss First Boston, ING bank, Regent Securities и российские компании "Тройка-Диалог" и "Ренессанс-Капитал". На эти фирмы приходится больше половины объема всех заключаемых на рынке акций сделок. Иными словами, практически в каждой сделке одним из контрагентов выступает компания из первой пятерки.
На нашем рынке клиенты ценят не только имя компании, но и персональных менеджеров, которые работают непосредственно с ними. В связи с этим важную часть капитала инвестиционной фирмы составляют ее менеджеры. И когда менеджер переходит из одной компании в другую, вслед за ним часто уходят и клиенты. Среди крупных компаний такое случается сплошь и рядом. Так, например, компания "РИНАКО Плюс" привлекла на работу специалистов по работе с клиентами из ОНЭКСИМбанка и Citicorp Investment Services. "Альфа-Капитал" нашла сотрудника (и, соответственно, новых клиентов) в Merrill Lynch. Новые кадры принесли "РИНАКО Плюс" и "Альфа-Капиталу" существенный рост объемов сделок на фондовом рынке, что, по всей видимости, с лихвой окупило затраты компаний на услуги хэд-хантеров. Напротив, потеря компанией "Брансвик", Евросиббанком и Международной финансовой компанией нескольких ценных сотрудников привела к снижению их активности на рынке.
Без банков как без рук
Впрочем, все это частности. Новых денег от иностранных инвесторов в Россию не поступало с осени 1996 года. И вряд ли западные портфельные инвесторы обратили бы внимание на наш рынок, если бы не та самая активизация российских банков. Российские банки за три квартала 1997 года совершили прорыв на рынке акций. В III квартале на их долю приходилось уже 20% объема сделок в РТС среди 30 крупнейших операторов рынка.
Деньги банков появились на рынке акций в начале лета. К этому времени стало ясно, что спекуляции с ГКО уже не будут приносить былой прибыли. И банки начали покупать акции. А акции стали расти как на дрожжах. Еще бы — в начале лета банки на рынке акций чувствовали себя как медведь в посудной лавке, и, поскольку на момент банковской фондовой премьеры инвесторы находились в спячке, любое движение банков в сторону покупки акций тут же находило отражение на котировках ценных бумаг.
Появившись на рынке, банки стали стремительно заполнять нишу спекулянтов — мелких инвестиционных компаний, которые практически не имеют клиентов и ориентированы только на игру с корпоративными акциями. Банкам помогали обстоятельства. Во-первых, крупные инвестиционные компании и иностранные банки шли с ними на сделки с большей охотой, чем с мелкими компаниями. Во-вторых, банкам не было необходимости проходить лицензирование в ФКЦБ (оно вызвало замешательство среди многих спекулянтов, от которых потянулись последние клиенты).
Натиску банков смогли противостоять (разумеется, за исключением ориентированных на западных инвесторов крупнейших компаний) только компании с устойчивой клиентурой. Во-первых, это региональные компании, благодаря специфике своих операций (больше 20% сделок они проводят с неликвидными бумагами, имеют богатый опыт скупки акций и, кроме того, устоявшуюся клиентуру в лице администраций региональных эмитентов) сохраняющие прочные позиции на фондовом рынке. Во-вторых, это средние по величине московские компании, которые пока могут предоставить своим клиентам заметно более широкий спектр услуг, чем начинающие брокерско-посреднический бизнес банки.
Без клиентов как без рук
Другая явно выраженная тенденция российского рынка акций образца второй половины 1997 года — рост концентрации брокерско-посреднического бизнеса в руках небольшого числа компаний. В I квартале 1997 года на первые 10% операторов РТС приходилось 60% сделок в акциями, во II — 70%, а в III — уже 74%. Но взятие банками рынка акций на абордаж привело к тому, что, несмотря на увеличение концентрации операций с акциями, степень монополизации рынка внутри группы лидеров начала снижаться. Часть операций, которая всегда принадлежала крупным участникам рынка, начинают оттягивать на себя банки.
Почему этого не было раньше? Да потому, что финансовые ресурсы, которые направлялись на российский рынок акций, были преимущественно иностранными и распределялись они, как правило, именно через крупных участников рынка. Российские банки — представители крупного внутреннего капитала, который, судя по всему, инвестируется непосредственно через банки. Отметим, что этот капитал принадлежит больше самим банкам, а не их клиентам. Об этом свидетельствует структура операций банков в РТС. Они, как известно, довольно осторожные инвесторы, а поэтому инвестировали только в ликвидные бумаги. Доля операций российских банков с акциями из РТС-2 (где торгуются бумаги "второго эшелона") не превышает и 2%, в то время как в среднем по рынку этот показатель составляет не менее 6-7%.
Структура операций банков свидетельствует, что они ведут портфельное инвестирование без перекосов в сторону бумаг того или иного эмитента. Чего нельзя сказать об инвестиционных компаниях или иностранных банках. Наиболее яркие примеры — высокая концентрация операций с акциями "Ростелекома" через "Тройку-Диалог", "Хантымансийскоокртелекома" — через Объединенную финансовую группу, Сбербанка — через Regent Securities, "Ростовэнерго" и "Самсона" — через "Брансвик".
Осторожность банков дала свои результаты в сентябре, когда фондовый рынок пошел на убыль. Будь у них в портфелях менее ликвидные бумаги, и то продать их быстро они бы не смогли. Да и так прибыль, заработанная банками в течение одного-двух месяцев, улетучилась быстрее, чем они могли предположить. Банки столкнулись с проблемой, которую собирались решать уже после того, как станут полноправными участниками фондового рынка. Имя этой проблемы — дефицит клиентов, которые хотели бы инвестировать в российские акции. Ведь фондовый рынок не может расти вечно, и заработать на нем можно лишь в период высокой активности его участников. В остальное время — и это закон для любого рынка — источником заработка могут быть только клиенты. Которых у российских банков пока нет.
Без рук
По большому счету, снижение активности рынка в сентябре застало российские банки врасплох. Наблюдая за тем, как в поту зарабатывавшаяся ими прибыль день за днем съедается стагнирующим фондовым рынком, они изо всех сил старались поддержать его в сентябре-октябре. Не остановили они этих попыток и тогда, когда кризис на рынке уже был очевидным. Только в середине ноября они сдались — падение российского рынка 13 ноября оказалось заметно глубже, чем 27 октября, когда кризис только начинался. Участники рынка осознали, что так просто рынок акций от мирового кризиса не избавится.
Нынешнее же тяжелое состояние российской банковской системы сделало банки просто безразличными к рынку акций (это безразличие они могут себе позволить — клиентов-то у них практически нет). В случае кризиса ликвидности они будут уходить с него намного быстрее, чем с других рынков. Уже сейчас котировки ликвидных бумаг, на которых сосредоточены операции российских банков, упали до уровня начала лета.
Чем это грозит? Тем, что мелкие и средние спекулянты, в сентябре-октябре открывавшие позиции вслед за банками, могут получить огромные убытки, закрывать которые им будет нечем. Даже намека на масштабное бегство банков с рынка акций будет достаточно, чтобы крупные брокеры начали закрывать лимиты на все мелкие и средние компании. Сценарий "банки уходят, мелкие компании разоряются" — наиболее пессимистичный, но вполне возможный в связи с нависшим над финансовым рынком кризисом.
Если волна банкротств действительно захлестнет фондовый рынок, то многие инвесторы надолго отвернутся от акций. И это будет урок не только для мелких и средних компаний. В случае, если будет реализован самый пессимистический сценарий, у клиентов инвестиционных компаний останется надежда лишь на благоразумие своих управляющих, которое должно было проявиться в период падения рынка акций. Во всяком случае, в живых останутся лишь те компании, которые не испытывали иллюзий по поводу блефа российских банков во время кризиса рынка акций.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
Таб. 1. TOP 30 инвестиционных компаний России (по данным за I-IX.97)
| Ранг | Компании/Банк | Суммарный оборот, млн $ | Операции в Российской торговой системе | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Суммарный оборот в РТС, млн $ | Ранг | Оборот в РТС-1, млн $ | Оборот в РТС-2, млн $ | Доля в обороте РТС, % | |||
| 1 | CS First Boston | 10 280,00 | 1068,37 | 2 | 1022,20 | 46,18 | 6,34 |
| 2 | "Ренессанс Капитал" | 4643,58 | 989,56 | 3 | 920,61 | 68,94 | 5,87 |
| 3 | "Тройка Диалог" | 3591,72 | 1419,28 | 1 | 1330,56 | 88,72 | 8,42 |
| 4 | Regent European | 2212,41 | 742,56 | 4 | 720,87 | 21,69 | 4,41 |
| Securities | |||||||
| ("Гарант") | |||||||
| 5 | АТОН | 1161,94 | 164,42 | 22 | 145,60 | 18,82 | 0,98 |
| 6 | Руссобанк | 1048,04 | 301,31 | 15 | 298,66 | 2,65 | 1,79 |
| 7 | United City Bank | 1036,13 | 552,36 | 6 | 525,31 | 27,04 | 3,28 |
| 8 | "Альфа-Капитал" | 965,20 | 537,47 | 8 | 511,40 | 26,07 | 3,19 |
| 9 | "Ринако Плюс" | 644,10* | 644,10 | 5 | 616,64 | 27,46 | 3,82 |
| 10 | "ЦентрИнвест | 589,30 | 156,41 | 24 | 133,86 | 22,55 | 0,93 |
| Секьюритиз" | |||||||
| 11 | "Брансвик Варбург" | 544,44* | 544,44 | 7 | 480,13 | 64,32 | 3,23 |
| 12 | Металлинвестбанк | 543,52* | 385,97 | 12 | 385,22 | 0,75 | 2,29 |
| 13 | ING Bank | 528,68* | 528,68 | 9 | 526,07 | 2,61 | 3,14 |
| 14 | ОЛМА | 452,83 | 162,97 | 23 | 146,95 | 16,02 | 0,97 |
| 15 | "Солид" | 434,06 | 188,04 | 20 | 174,48 | 13,56 | 1,12 |
| 16 | "Кредитанштальт | 410,11* | 410,11 | 10 | 362,57 | 47,54 | 2,43 |
| Грант" | |||||||
| 17 | United Finance | 390,31* | 390,31 | 11 | 349,43 | 40,88 | 2,32 |
| Group | |||||||
| 18 | Банк "Российский | 364,03* | 364,03 | 13 | 338,98 | 25,04 | 2,16 |
| кредит" | |||||||
| 19 | Morgan Grenfeel | 321,83* | 321,83 | 14 | 276,67 | 45,16 | 1,91 |
| Securities | |||||||
| 20 | Торибанк | 264,54 | 210,36 | 18 | 209,26 | 1,10 | 1,25 |
| 21 | "Никойл" | 254,28* | 254,28 | 16 | 242,37 | 11,90 | 1,51 |
| 22 | Банк "Московский | 232,70 | 232,70 | 17 | 224,78 | 7,92 | 1,38 |
| деловой мир" | |||||||
| 23 | Банк "Олимпийский" | 209,00 | 143,28 | 26 | 139,23 | 4,05 | 0,85 |
| 24 | Евросиббанк | 200,66* | 190,21 | 19 | 188,30 | 1,91 | 1,13 |
| 25 | МФК | 186,56* | 186,56 | 21 | 174,38 | 12,18 | 1,11 |
| 26 | "Према Инвест" | 173,28 | 135,20 | 28 | 112,37 | 22,83 | 0,80 |
| 27 | "Инком Капитал" | 142,19 | 152,57 | 25 | 142,19 | 10,38 | 0,91 |
| 28 | "Мегатрастойл" | 137,66* | 137,66 | 27 | 130,61 | 7,05 | 0,82 |
| 29 | "Индекс-ХХ" | 133,98* | 133,98 | 29 | 131,14 | 2,84 | 0,80 |
| 30 | Банк "Юнибест" | 109,00* | 123,61 | 30 | 120,61 | 3,00 | 0,73 |
*Объем сделок, заключенных только в РТС.
Таб. 2. Структура рынка ликвидных акций в РТС (по данным за I-IX.97)
| Ранг по объему сделок в РТС | Компания/Банк | Доля операций в суммарном обороте по акциям, % | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| РАО "ЕЭС России" | НК ЛУКОЙЛ | АО "Мосэнерго" | АО "Ростелеком" | Сбербанк России | АО "Башкир энерго" | АО "Хантыман сийскокрт елеком" | НК ЮКОС | АО "Кубаньэлек тросвязь" | АО "Связьинфо рм" (Н. Новгород) | ||
| 1 | "Тройка Диалог" | 8,09 | 7,05 | 7,93 | 11,08 | 8,94 | 17,45 | 2,95 | 8,05 | 10,37 | 10,07 |
| 2 | CS First Boston | 6,40 | 7,30 | 7,01 | 6,47 | 0,42 | 3,17 | — | 3,64 | 5,41 | 3,73 |
| 3 | "Ренессанс Капитал" | 5,51 | 5,52 | 4,14 | 4,61 | 11,41 | 5,33 | 0,14 | 1,22 | 13,18 | 6,61 |
| 4 | Regent European | 3,64 | 7,11 | 5,80 | 6,67 | 13,24 | 1,19 | 0,70 | 2,69 | 6,81 | 9,22 |
| Securities | |||||||||||
| ("Гарант") | |||||||||||
| 5 | "Ринако Плюс" | 4,12 | 4,05 | 4,38 | 3,83 | 3,99 | 3,89 | 1,22 | 1,22 | 3,46 | 2,66 |
| 6 | United City Bank | 2,74 | 2,79 | 2,75 | 4,77 | 0,82 | 10,60 | — | 3,29 | 3,14 | 9,70 |
| 7 | "Брансвик Варбург" | 3,77 | 2,09 | 2,14 | 1,55 | 0,17 | 3,29 | 6,37 | — | 6,18 | 2,69 |
| 8 | "Альфа-Капитал" | 3,35 | 3,66 | 3,01 | 2,60 | 1,76 | 2,44 | 1,34 | 5,14 | 2,19 | 1,45 |
| 9 | ING Bank | 3,32 | 4,86 | 3,59 | 6,89 | 0,26 | — | — | — | 0,35 | 3,09 |
| 10 | "Кредитанштальт | 1,47 | 0,99 | 0,95 | 1,90 | 5,12 | 2,67 | 0,25 | 13,41 | 0,40 | 2,23 |
| Грант" | |||||||||||
| 11 | United Finance | 2,88 | 1,06 | 1,51 | 1,35 | 2,48 | 3,31 | 16,52 | 14,37 | 4,85 | 7,01 |
| Group | |||||||||||
| 12 | Металлинвестбанк | 5,04 | 1,82 | 3,20 | 3,86 | 1,37 | — | — | — | — | — |
| 13 | Банк "Российский | 1,61 | 1,81 | 1,72 | 2,43 | 0,73 | 1,32 | 0,74 | 0,44 | 1,65 | 4,30 |
| кредит" | |||||||||||
| 15 | Руссобанк | 4,52 | 2,58 | 1,36 | 0,11 | 0,00 | — | — | — | — | 0,00 |
| 16 | "Никойл" | 1,68 | 2,85 | 0,87 | 1,43 | 0,00 | 1,66 | 2,11 | — | 2,85 | 2,14 |
| 19 | Евросиббанк | 1,12 | 0,92 | 2,10 | 1,25 | 0,32 | — | — | — | — | — |
| 20 | "Солид" | 0,28 | 1,04 | 0,71 | 0,59 | 0,63 | 0,62 | — | — | — | 0,72 |
| 22 | АТОН | 0,98 | 0,41 | 0,75 | 1,42 | 4,65 | 2,44 | — | 0,56 | 1,70 | 0,43 |
| 23 | ОЛМА | 0,66 | 0,94 | 0,80 | 1,13 | 1,82 | 4,13 | 2,78 | 1,15 | 1,58 | — |
| 24 | "ЦентрИнвест | 0,21 | 0,29 | 0,67 | 0,22 | 0,98 | 1,18 | 0,92 | 2,97 | 2,48 | 1,91 |
| Секьюритиз" | |||||||||||
| 26 | Банк "Олимпийский" | 0,16 | 2,52 | 1,22 | 0,33 | 0,00 | — | — | — | — | 0,04 |
| 27 | "Мегатрастойл" | 0,64 | 0,59 | 0,97 | 0,67 | 0,90 | 1,30 | — | 0,95 | 0,89 | — |
| 28 | "Према Инвест" | 0,50 | 0,39 | 0,66 | 0,37 | 1,27 | 0,53 | 0,73 | 0,38 | 0,70 | 0,72 |
| 29 | "Индекс-ХХ" | 0,94 | 0,81 | 1,10 | 0,71 | 1,39 | 0,52 | 0,07 | — | — | 0,29 |
| 30 | Банк "Юнибест" | 1,34 | 1,20 | 0,89 | 0,59 | 1,64 | 0,45 | 0,30 | — | — | 0,27 |
| Брутто-оборот | 3109,01 | 2373,37 | 1951,93 | 999,97 | 469,87 | 69,45 | 39,45 | 37,23 | 32,63 | 28,69 | |
| торгов в РТС за 9 | |||||||||||
| мес. 1997 г., млн $ | |||||||||||
Таб. 3. TOP 15 банков в РТС (по данным за I-IX.97)
| Ранг по объемам сделок в РТС | Банк | Оборот в РТС-1, млн $ | Оборот в РТС-2, млн $ | Суммарный оборот в РТС, млн $ |
|---|---|---|---|---|
| 1 | Металлинвестбанк | 385,22 | 0,75 | 385,97 |
| 2 | Банк "Российский | 338,98 | 25,04 | 364,03 |
| кредит" | ||||
| 3 | Руссобанк | 298,66 | 2,65 | 301,31 |
| 4 | Банк "Московский | 224,78 | 7,92 | 232,70 |
| деловой мир" | ||||
| 5 | Торибанк | 209,26 | 1,10 | 210,36 |
| 6 | Евросиббанк | 188,30 | 1,91 | 190,21 |
| 7 | Банк МФК | 174,38 | 12,18 | 186,56 |
| 8 | Банк "Олимпийский" | 139,23 | 4,05 | 143,28 |
| 9 | Банк "Юнибест" | 120,61 | 3,00 | 123,61 |
| 10 | ОПМ Банк | 108,85 | 3,58 | 112,42 |
| 11 | Международный | 88,36 | 12,13 | 100,49 |
| московский банк | ||||
| 12 | Альфа банк | 66,78 | 7,32 | 74,10 |
| 13 | Банк МЕНАТЕП | 57,12 | 2,22 | 59,34 |
| 14 | Технобанк | 59,14 | 0,03 | 59,17 |
| 15 | Промрадтехбанк | 51,87 | 2,10 | 53,97 |
| Суммарный объем | 3244,07 | 108,90 | 3352,97 | |
| сделок российский | ||||
| банков в РТС, млн $ | ||||
| Суммарный объем | 15 686,00 | 1163,93 | 16 849,93 | |
| сделок в РТС, млн $ |
Таб. 4. TOP 15 региональных инвестиционных компаний (по данным за I-IX.97)
| Ранг по объемам сделок в РТС | Компания/Банк | Город | Оборот в РТС-1, млн $ | Оборот в РТС-2, млн $ | Суммарный оборот в РТС, млн $ |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | "Энергокапитал" | С.-Петербург | 43,20 | 11,05 | 54,25 |
| 2 | "Ромекс Инвест" | С.-Петербург | 44,00 | 5,50 | 49,50 |
| 3 | "Ленстройматериалы" | С.-Петербург | 35,13 | 12,68 | 47,81 |
| 4 | "Картель" | С.-Петербург | 32,13 | 3,16 | 35,29 |
| 5 | "Балтийское финансовое | С.-Петербург | 29,72 | 2,59 | 32,30 |
| агентство" | |||||
| 6 | "Рандеву" | С.-Петербург | 23,92 | 0,97 | 24,89 |
| 7 | "Элтра" | С.-Петербург | 21,03 | 2,76 | 23,79 |
| 8 | Росэстбанк | Самара | 22,34 | 0,47 | 22,81 |
| 9 | "Девиз" | С.-Петербург | 16,45 | 2,38 | 18,82 |
| 10 | АО "Банк | С.-Петербург | 16,66 | 0,08 | 16,74 |
| 'Санкт-Петербург'" | |||||
| 11 | "Перспектива Плюс" | Самара | 10,16 | 5,84 | 16,00 |
| 12 | "Байкальский фондовый | Новосибирск | 9,85 | 6,07 | 15,92 |
| дом" | |||||
| 13 | "Империя, финансовый | С.-Петербург | 12,03 | 2,41 | 14,44 |
| холдинг" | |||||
| 14 | "Главстройинвест- | С.-Петербург | 11,25 | 1,51 | 12,75 |
| Ценные бумаги" | |||||
| 15 | Уралвнешторгбанк | Екатеринбург | 10,49 | 1,35 | 11,84 |
| Суммарный объем сделок | 644,26 | 134,78 | 779,04 | ||
| региональных компаний | |||||
| в РТС, млн $ | |||||
| Суммарный объем сделок | 15686,00 | 1163,93 | 16849,93 | ||
| в РТС, млн $ |