Теорема ПИФа

       Отдавая свои деньги в управление кому бы то ни было, вы неизбежно платите за это. Не верьте тому, кто скажет, будто на него это правило не распространяется,--оно распространяется на всех. Вопрос лишь в том, в какой мере. Так вот, компании, управляющие активами ПИФов,--очень дорогие управляющие.
Доказательства будут представлены вам немедленно.
       
       ЧТО ПРЕДПОЧЕСТЬ ИНВЕСТОРАМ? Чтобы приблизительно оценить стоимость услуг управляющей компании ПИФа, достаточно осведомиться о размерах ее комиссионных. Они весьма велики (см. таблицу 1). Так, минимальная комиссия, которую платят пайщики при инвестировании в фонды на год, колеблется от 1,5% до 10% стоимости пая. Такой результат получается, если суммировать вознаграждение управляющей компании, специализированного депозитария, а также все надбавки и скидки, возникающие при покупке и продаже пая.
       Теперь чуть подробнее. Доля прибыли, которую придется отдать управляющей компании, напрямую зависит от срока инвестиций в ПИФ — чем он короче, тем больше придется инвестору платить. Может случиться и так, что издержки от инвестирования в паевые фонды окажутся гораздо выше, чем полученная вкладчиком прибыль. Это характерно в первую очередь для ПИФов, имеющих высокие надбавки и скидки при операциях с паями. Впрочем, отсутствие скидок и надбавок или небольшие их размеры не должны вводить инвестора в заблуждение. Размер вознаграждения специализированному депозитарию и управляющей компании вполне может превысить суммарные скидки и надбавки от операций с паями.
       Это во-первых. Во-вторых, доля прибыли, "съедаемой" управляющей компанией ПИФа, зависит не только от уровня ее комиссионных, но и от доходности финансовых инструментов (см. рисунок и пояснительную таблицу). Именно по соотношению размера комиссионных и уровня доходности финансовых активов, на которых специализируется тот или иной ПИФ, можно определить, что предпочтительнее: инвестировать деньги через ПИФ или воспользоваться услугами банка или инвестиционной компании. Известно, например, что на оплату услуг по управлению портфелем ценных бумаг клиенты коммерческого банка или инвестиционной компании сейчас тратят в среднем около 20% прибыли от операций с активами портфеля. На основании этого легко рассчитать, какой уровень комиссии должны поддерживать ПИФы при той или иной доходности активов, чтобы их услуги были для инвестора привлекательнее услуг банков или инвестиционных компаний (см. рисунок). К примеру, на рынке ГКО за последние девять месяцев средний прирост котировок бумаг составил около 30%, значит, инвестиции в облигации через ПИФ привлекательны, пока уровень его комиссионных не превышает 4,6%. У двух паевых фондов — "Пионера Первого" и "Ильи Муромца" — комиссионные выше. Иными словами, их пайщики платят больше "пороговых" 20% прибыли за управление активами.
       Стоит отметить, что фонды, специализирующиеся на инвестициях в ГКО, сегодня малопривлекательны для частных инвесторов. Вкладывать деньги в облигации запросто можно и без ПИФов — на рынке работает достаточное число банков, которые за минимальные комиссионные с удовольствием разместят в ГКО даже небольшие частные вклады.
       Гораздо привлекательнее для частного вкладчика паевые инвестиции в корпоративные акции. Главное преимущество ПИФов, ориентированных на акции, в том, что они делают рынок корпоративных бумаг доступным мелкому инвестору. Самостоятельный выход инвестора на этот рынок возможен при наличии у него довольно крупной суммы — нескольких десятков тысяч долларов. С инвестициями меньшего размера брокерские компании и банки, как правило, предпочитают не возиться. ПИФы объединяют средства пайщиков в пакет, а потому готовы принять от каждого небольшую сумму. Кроме того, издержки, которые несет пайщик фонда акций, по сравнению с конечной прибылью ниже, чем в фондах гособлигаций. Хотя последнее утверждение верно лишь для растущего рынка акций. Все инвесторы, купившие паи в последние несколько месяцев, предшествовавшие финансовому кризису, потеряли свои деньги.
       
       ОТ ЧЕГО ОТКАЗАТЬСЯ ФОНДАМ? Парадоксально, но факт: компании, управляющие активами паевых фондов, получают около 70% доходов не за счет собственно управления активами (то есть эффективных операций на финансовых и фондовых рынках), а за счет скидок и надбавок при операциях с паями. Это означает, что состав и структура пайщиков фондов довольно подвижны. А также то, что за свои робость и невежество пайщики платят порой очень большую цену — продавая свой пай, они теряют больше, чем зарабатывают. В частности, на первой волне кризиса, по прошествии которой акции подешевели на 15-20%, пайщики ПИФов корпоративных акций, продавая паи, потеряли 25-30%.
       Это обстоятельство может крайне негативно сказаться на популярности паевых фондов, и управляющие компании, очевидно, будут вынуждены пойти на снижение уровня комиссионных. Что для них сейчас, пожалуй, единственная возможность увеличить доходность операций с активами фондов для пайщиков. Чтобы проиллюстрировать это, мы оценили доходность паевых фондов, рассчитав отношение прироста стоимости паев к приросту индикатора того рынка, в инструменты которого тот или иной ПИФ вкладывает средства (см. таблицу 2). Среди фондов облигаций только "Илья Муромец" (находящийся под управлением компании "Тройка-Диалог") умудряется при самых высоких комиссионных зарабатывать больше других фондов. А среди фондов акций ПИФ "Фонд корпоративных ценных бумаг" (управляющая компания "Паллада Эссет Менеджмент"), несмотря на низкие комиссионные, показал самые посредственные результаты. Если не принимать в расчет показатели этих фондов, можно сказать, что все управляющие компании зарабатывают примерно одинаковую прибыль для своих ПИФов и размер дохода, который получают пайщики, зависит только от комиссионных, которые им приходится платить.
       Что же получается? Чтобы привлечь клиентов, управляющие должны повысить доходность ПИФов. Чтобы повысить доходность, они должны отказаться от части комиссий. Проблема, однако, в том, что многие управляющие компании работают фактически себе в убыток и снижение комиссионных для них проблематично.
       Впрочем, некоторые резервы все же есть. Речь идет о комиссионных депозитариях. Практически все фонды платят им такие же комиссии, как и управляющим компаниям. При этом рынок депозитарных услуг для ПИФов сильно монополизирован: все фонды, кроме фондов "Кредит Свисс" и КУИФ, обслуживаются в Первом специализированном депозитарии. Из них, по нашим сведениям, в довольно теплых отношениях с руководством депозитария находится управляющая компания "Паллада Эссет Менеджмент", а "Монтес Аури" так и вовсе, по слухам, владеет 49% акций Первого спецдепозитария. Как следствие, они платят депозитарию почти втрое меньше, чем прочие фонды, обслуживающиеся здесь же.
       Именно фонды, активы которых находятся под управлением "Монтес Аури", заняли верхние строчки рейтинга доходности ПИФов (см. таблицу 2). Стоимость паев ее фондов росла быстрее, а падала медленнее, чем индикаторы рынков. В одном из фондов этой компании — "Краткосрочных взаимных инвестициях" — поддерживаются рекордно низкие комиссионные.
       Пока таких комиссионных не может позволить себе никакой другой фонд. В результате сравнительно невысокой оказывается и доходность этих фондов. Впрочем, по нашему мнению, инвесторам все-таки не стоит бросать один ПИФ ради другого при первых же признаках относительной убыточности паев. Размер скидок и надбавок при операциях с паями меняется в зависимости от срока инвестиций. Кроме того, фонды регулярно (обычно раз в квартал) пересматривают размеры скидок и надбавок, и вполне может оказаться так, что к тому моменту, как вы решите продать свой пай, скидки уже отменят.
       И все же снижение комиссий неизбежно. Хотя бы потому, что с появлением в России общих фондов банковского управления (см. стр.57), а также с ожидаемым приходом в Россию известных западных взаимных фондов, конкуренция между управляющими усилится. И чтобы привлечь клиентов, им придется уменьшать суммарные комиссионные.
       Если, к примеру, считать, что доходность государственных облигаций, как это обещает правительство, в 1998 году снизится до 14% годовых — во что, впрочем, в связи с последними событиями на финансовом рынке России (см. стр.13) верится с трудом, то для того чтобы оставаться конкурентоспособными, паевым фондам придется снизить свои комиссии хотя бы до 2,5%. Даже если предположить, что у управляющей компании останется половина этих денег, а активы фонда возрастут до 100 млрд рублей (сейчас активы любого фонда как минимум вдвое меньше), управляющая компания будет зарабатывать около 100 млн рублей в месяц. Такая прибыль не может компенсировать ее затраты на содержание ПИФа, а потому, если ситуация с притоком пайщиков в фонды в ближайшее время не изменится, стоит ожидать закрытия некоторых управляющих компаний и передачи их ПИФов другим.
       
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
       
       Таблица 1. Рейтинг "скромности" паевых фондов на 1.XI.97
       
Место Фонд Направления инвестиций Управляющая компания Депозитарий Окончание первичного размещения Минимальная сумма инвестиций, тыс. руб. Вознаграждение управляющей компании и спецдепозитария , % Издержки, % стоимости пая (a) Минимальные издержки на год, %
1 мес. 3 мес. 6 мес. 12 мес.
Фонды государственных бумаг
1 "Краткосрочные гособлигации, "Монтес Аури" Первый 20.04.97 500 1,5 0,0 0,0 0,0 0,0 1,5
взаимные инвестиции" облигации специализированный
субъектов РФ депозитарий
2 "Паллада-ГЦБ" гособлигации, "Паллада Эссет Первый 19.02.97 500 3,2 2,0 2,0 1,0 0,0 3,2
облигации менеджмент" специализированный
субъектов РФ депозитарий
3 "Краткосрочные гособлигации, Паевые фонды "Кредит Свисс" 31.12.96 2767,5 3,9 1,2/0,6* 1,2/0,6* 1,2/0,6* 1,2/0,6* 4,5
рублевые инвестиции" облигации "Кредит Свисс
субъектов РФ Москва"
4 "Пионер Первый" гособлигации, КУИФ банк "Империал" 19.02.97 500 6,4 4,0/0,0** 4,0/0,0** 4,0/0,0** 4,0/0,0** 6,4
облигации
субъектов РФ
5 "Илья Муромец" гособлигации, "Тройка-Диалог" Первый 28.03.97 5000 6,5 2,0 2,0 1,0 0,0 6,5
облигации специализированный
субъектов РФ депозитарий
Фонды корпоративных бумаг
1 Фонд акций крупных корпоративные Паевые фонды "Кредит Свисс" 28.02.97 2814,5 6,1 0,0 0,0 0,0 0,0 6,1
предприятий ценные бумаги "Кредит Свисс
Москва"
2 "Петр Столыпин" корпоративные Объединенная Первый 28.05.97 250 6,25 3,0 3,0 0,0 0,0 6,25
ценные бумаги финансовая специализированный
группа "Инвест" депозитарий
3 Фонд корпоративных корпоративные "Паллада Эссет Первый 12.06.97 100 000 5,3 1,0 1,0 1,0 1,0 6,3
ценных бумаг ценные бумаги менеджмент" специализированный
депозитарий
4 Долгосрочные взаимные корпоративные "Монтес Аури" Первый 20.09.97 5000 6,0 3,0 3,0 3,0 1,0 7,0
инвестиции ценные бумаги специализированный
депозитарий
5 "Добрыня Никитич" корпоративные "Тройка-Диалог" Первый 10.06.97 5000 9,0 2,0 2,0 1,0 1,0 10,0
ценные бумаги специализированный
депозитарий
Фонды валютных инвестиций
1 "Краткосрочные гособлигации в Паевые фонды "Кредит Свисс" 31.01.97 2798 6,1 1,2 1,2 1,2 1,2 7,3
валютные инвестиции" рублях и "Кредит Свисс
валюте, Москва"
иностранная
валюта,
депозиты
       
       
(a) — суммарные скидки и надбавки при операциях с паями через управляющую компанию.
*В числителе — комиссионные при инвестициях менее 600 млн руб., в знаменателе — более 600 млн руб.
**В числителе — комиссионные при инвестициях менее 50 млн руб., в знаменателе — более 50 млн руб.
       
       Таблица 2. Доля прибыли (в процентах), "съедаемая" комиссионными ПИФов в зависимости от доходности финансовых инструментов
       
Комис-сионные , % Доходность финансовых инструментов, % годовых
10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 55,0 60,0 65,0 70,0 75,0 80,0 85,0 90,0 95,0 100,0
1,0 11,0 7,7 6,0 5,0 4,3 3,9 3,5 3,2 3,0 2,8 2,7 2,5 2,4 2,3 2,3 2,2 2,1 2,1 2,0
1,5 16,5 11,5 9,0 7,5 6,5 5,8 5,3 4,8 4,5 4,2 4,0 3,8 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0
2,0 22,0 15,3 12,0 10,0 8,7 7,7 7,0 6,4 6,0 5,6 5,3 5,1 4,9 4,7 4,5 4,4 4,2 4,1 4,0
2,5 27,5 19,2 15,0 12,5 10,8 9,6 8,8 8,1 7,5 7,0 6,7 6,3 6,1 5,8 5,6 5,4 5,3 5,1 5,0
3,0 33,0 23,0 18,0 15,0 13,0 11,6 10,5 9,7 9,0 8,5 8,0 7,6 7,3 7,0 6,8 6,5 6,3 6,2 6,0
3,5 38,5 26,8 21,0 17,5 15,2 13,5 12,3 11,3 10,5 9,9 9,3 8,9 8,5 8,2 7,9 7,6 7,4 7,2 7,0
4,0 44,0 30,7 24,0 20,0 17,3 15,4 14,0 12,9 12,0 11,3 10,7 10,2 9,7 9,3 9,0 8,7 8,4 8,2 8,0
4,5 49,5 34,5 27,0 22,5 19,5 17,4 15,8 14,5 13,5 12,7 12,0 11,4 10,9 10,5 10,1 9,8 9,5 9,2 9,0
5,0 55,0 38,3 30,0 25,0 21,7 19,3 17,5 16,1 15,0 14,1 13,3 12,7 12,1 11,7 11,3 10,9 10,6 10,3 10,0
5,5 60,5 42,2 33,0 27,5 23,8 21,2 19,3 17,7 16,5 15,5 14,7 14,0 13,4 12,8 12,4 12,0 11,6 11,3 11,0
6,0 66,0 46,0 36,0 30,0 26,0 23,1 21,0 19,3 18,0 16,9 16,0 15,2 14,6 14,0 13,5 13,1 12,7 12,3 12,0
6,5 71,5 49,8 39,0 32,5 28,2 25,1 22,8 20,9 19,5 18,3 17,3 16,5 15,8 15,2 14,6 14,1 13,7 13,3 13,0
7,0 77,0 53,7 42,0 35,0 30,3 27,0 24,5 22,6 21,0 19,7 18,7 17,8 17,0 16,3 15,8 15,2 14,8 14,4 14,0
7,5 82,5 57,5 45,0 37,5 32,5 28,9 26,3 24,2 22,5 21,1 20,0 19,0 18,2 17,5 16,9 16,3 15,8 15,4 15,0
8,0 88,0 61,3 48,0 40,0 34,7 30,9 28,0 25,8 24,0 22,5 21,3 20,3 19,4 18,7 18,0 17,4 16,9 16,4 16,0
8,5 93,5 65,2 51,0 42,5 36,8 32,8 29,8 27,4 25,5 24,0 22,7 21,6 20,6 19,8 19,1 18,5 17,9 17,4 17,0
9,0 99,0 69,0 54,0 45,0 39,0 34,7 31,5 29,0 27,0 25,4 24,0 22,8 21,9 21,0 20,3 19,6 19,0 18,5 18,0
9,5 104,5 72,8 57,0 47,5 41,2 36,6 33,3 30,6 28,5 26,8 25,3 24,1 23,1 22,2 21,4 20,7 20,1 19,5 19,0
10,0 110,0 76,7 60,0 50,0 43,3 38,6 35,0 32,2 30,0 28,2 26,7 25,4 24,3 23,3 22,5 21,8 21,1 20,5 20,0
       
       
       Таблица 3. Рейтинг "доходности" паевых фондов на 31.X.97
       
Фонд Управляющая компания Сумма активов, млн руб. Стоимость пая, руб. Доходность пая, % годовых* Отношение прироста пая к приросту индикатора, %**
с окончания первичного размещения за последний месяц за последний квартал за последние полгода
"Краткосрочные взаимные "Монтес Аури" 10 702,42 11 694 31,87 30,26 20,74 31,05 10,59
инвестиции"
"Долгосрочные взаимные "Монтес Аури" 7817,72 8793 -107,45 -143,05 8,78
инвестиции"
Фонд акций крупных Паевые фонды "Кредит 55 661,43 695 257 35,03 -105,58 -33,16 6,09 -6,16
предприятий Свисс Москва АО"
"Илья Муромец" "Тройка-Диалог" 2582,14 582 754 27,84 3,59 6,14 -10,05
"Паллада-ГЦБ" "Паллада Эссет 3717,45 11 731 24,87 5,75 7,17 -17,50
менеджмент"
"Петр Столыпин" Объединенная финансовая 14 440,47 55 891 27,57 -67,03 -7,37 -37,08
группа "Инвест"
Фонд краткосрочных Паевые фонды "Кредит 33 019,35 637 033 18,12 5,03 6,32 6,57 -47,46
рублевых инвестиций Свисс Москва АО"
"Пионер Первый" КУИФ 3361,87 5484 13,54 0,43 6,54 0,05 -55,72
"Добрыня Никитич" "Тройка-Диалог" 27 117,57 517 818 9,10 -109,18 -30,91 -76,83
Фонд краткосрочных Паевые фонды "Кредит 28 943,75 574 762 3,62 -46,73 -0,43 0,18 -89,39
валютных инвестиций Свисс Москва АО"
Фонд корпоративных бумаг "Паллада Эссет 4055,14 966 663 -8,63 -134,22 -63,33 -1,14 -120,96
менеджмент"
       
       
*Без учета скидок и надбавок (см. таблицу 1).
**В качестве индикатора использовался: для фондов гособлигаций — индекс цен ГКО, для фондов акций — фондовый индекс РТС, для фонда валютных инвестиций — индекс цен ОВВЗ.
       
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...