6 октября 1997 года — день, который наверняка войдет в историю: Россия подписала соглашение с Лондонским клубом банков-кредиторов. Иными словами, договорилась со всеми 427 банками, входящими в клуб, о графике возврата им долгов. По истечении 25 лет Россия должна отдать кредиторам $32,3 млрд. Но за обещание сделать это она получила нечто большее — в самое ближайшее время ожидается приток западных инвестиций в Россию. Нам тоже следует поторопиться.
Лондонский клуб кредиторов объединяет более 400 банков разных государств, кредитовавших в свое время СССР. После распада Советского Союза Россия как его правопреемник взяла на себя обязательство вернуть долги.
Однако денег на это не было. Поэтому Россия сразу попала в разряд стран, не способных расплатиться по обязательствам. Отношение к ней было соответствующее — новые займы западные банкиры предоставляли очень неохотно. А если и давали взаймы, то под весьма высокие проценты, считая Россию страной, куда рискованно вкладывать деньги.
Для решения проблемы долгов существует проверенный способ — их реструктуризация: должник договаривается с кредитором о рассрочке выплат. Причем — и это очень важно — он избавляется от необходимости платить штрафные санкции за несвоевременный возврат денег. Снимаются и обвинения в финансовой несостоятельности, если, конечно, должник строго соблюдает новый график погашения долга. Словом, должнику эта схема выгодна. Кредитор же получает дополнительные гарантии возврата денег. Подобную схему, кстати, применяет и российское правительство при взыскании с предприятий бюджетных долгов.
Единственная трудность — огромное число кредиторов. Необходимо, чтобы график реструктуризации долгов устроил всех. Понятно, что найти такой вариант непросто.
Для решения этой проблемы и существует Лондонский клуб. Кредиторы выбирают банковский консультативный комитет (БКК), в который входит не более двенадцати человек. Комитет ведет переговоры с представителем правительства страны-заемщика. Их цель — принципиальное соглашение о реструктуризации долга. Достигнутое соглашение ратифицируется всеми заинтересованными банками-кредиторами и вступает в силу после выполнения заемщиком оговоренных заранее условий.
Именно эту процедуру и прошла Россия. 6 октября между российским правительством и Лондонским клубом было подписано соглашение, дающее России право на 25-летнюю отсрочку по выплате клубу основного долга, оцениваемого в $24 млрд. Что касается процентов, то из набежавших $8,3 млрд сейчас надо отдать только $3 млрд — на остальную сумму Внешэкономбанк выпустит облигации сроком обращения 20 лет.
Впрочем, отсрочки не главное. Главное состоит в том, что, согласовав график погашения долгов Лондонскому клубу, Россия покинула черный список неплательщиков.
Иными словами, Россия теперь не должник, просрочивший кредиты. Это означает, что иметь с ней дело стало куда менее рискованно. Таким образом, договор с Лондонским клубом практически обеспечил России приток новых инвестиций.
Дело в том, что суммы, которыми располагают инвестиционные институты всего мира, практически неизменны. Деньги эти перетекают с рынка на рынок, как вода в сообщающихся сосудах: чем ниже уровень риска на том или ином рынке, тем больше доля средств, туда направляемых.
Переход России в категорию более надежных заемщиков позволит ей одалживать деньги под гораздо меньший процент. Причем это касается не только государства. Понизятся ставки западных кредитов для российских коммерческих банков, улучшатся условия привлечения промышленными предприятиями средств на мировом рынке капиталов. Повысится активность западных инвесторов на фондовом рынке. Наконец, упадут кредитные ставки по займам, предоставляемым банками российским компаниям и частным лицам.
Хорошим индикатором того, на какой стадии развития находятся эти процессы в конкретной стране, является ее кредитный рейтинг (формально именно этот показатель определяет степень доверия к государству). Рейтинг определяют международные рейтинговые агентства. Одним из главных критериев является аккуратность погашения государством долгов. До сих пор рейтинг России был на уровне Мексики, Бразилии и Польши. Теперь же, по прогнозам специалистов, он должен повыситься. Поэтому российским держателям акций можно посоветовать внимательно следить за этим показателем — его реальное повышение или даже просто слухи о повышении практически наверняка приведут к росту курсовой стоимости российских ценных бумаг.
Зависимость финансового рынка страны от изменения ее экономического и политического статуса отчетливо проявилась на примере событий, произошедших накануне подписания соглашения России с Лондонским клубом.
Штурм российского рынка иностранные инвесторы начали еще в середине сентября, когда Внешэкономбанк объявил об объемах выверенной задолженности Лондонскому клубу (90%) и стала известна дата подписания соглашения. Первым отреагировал рынок российских еврооблигаций. За последнюю неделю сентября они подорожали на 4%, а непосредственно перед подписанием соглашения — еще на 6%. В итоге разница между доходностью наших евробондов и американских treasury bonds сократилась почти на 10% и к 6 октября достигла 101 пункта (год назад, в момент размещения еврооблигаций, спрэд составлял 380 пунктов).
Возросший интерес к долгосрочным гособлигациям привел к падению доходности ГКО и ОФЗ на два пункта — до 14,3 и 20% годовых соответственно. Сказалось увеличение спроса со стороны иностранных инвесторов: доходность коротких бумаг, на которые ориентируются российские участники рынка, в начале октября повышалась.
О рынке акций российских предприятий нечего и говорить. 3 октября, накануне подписания соглашения, дневной объем сделок в Российской торговой системе превысил $240 млн. Еще год назад таков был двухнедельный оборот в РТС.
Так что можно представить себе, какого уровня достигнет активность инвесторов на российском фондовом рынке, когда распространятся слухи о пересмотре кредитного рейтинга России.
Впрочем, ожидать, что повышение произойдет не сегодня завтра, не следует: рейтинги пересматриваются не каждый день. Вдобавок к тому моменту котировки акций вполне могут достичь своего "потолка" — профессионалы всегда умудряются заблаговременно "разогреть" рынок. И даже если для большинства российских бумаг этот ценовой уровень будет лишь этапом на пути к более высокому (акции российских предприятий в большинстве своем сильно недооценены), ждать следующего скачка цен, по-видимому, придется довольно долго.
Поэтому покупать акции следует сейчас.
Это можно сделать либо купив высоколиквидные акции (так называемые "голубые фишки"), в расчете на точность прогноза об улучшении экономической ситуации, либо играя на рынке бумаг второго эшелона, где можно заработать больше. Правда, и риск в случае неудачи потерять крупную сумму в этом секторе выше.
Покупая "голубые фишки", вы фактически ставите на то, что фондовый рынок обладает ясно выраженной и продолжительной динамикой роста. На ощутимую прибыль при этом рассчитывать не стоит. Более того, следует быть предельно осторожным. Не исключено, кстати, что именно сейчас сложилась парадоксальная ситуация, когда на "голубых фишках" прогореть проще всего. Дело в том, что на этот рынок, как уже говорилось, на позапрошлой неделе хлынули деньги нерезидентов, и участники начали активную игру на повышение. Достаточно велика вероятность того, что бумаги, которые вы купите, окажутся "перегретыми" и в ближайшее время упадут в цене. Поэтому следует покупать те акции, которые в последнее время не слишком сильно росли в цене (рост курсовой стоимости был ниже роста фондового индекса). Но даже если вы не угадали, всегда есть возможность быстро продать эти бумаги и минимизировать потери. Прелесть "голубых фишек" в высокой ликвидности их рынка.
Если же вы готовы рисковать, лучше покупать бумаги второго эшелона. По нашим оценкам, особенно перспективны акции региональных энергетических и телекоммуникационных компаний — на этом рынке еще не очень ощутимо присутствие западных инвесторов, предпочитающих более ликвидные бумаги. Российские участники тоже пока не начали "разогревать" этот сегмент рынка, предпочитая спекуляции с "голубыми фишками". Однако, когда иностранные инвесторы захватят положенную им часть рынка ликвидных акций, ситуация стабилизируется. Тогда российские игроки, не удовлетворенные доходностью "спокойного" рынка, направят деньги в сектор акций второго эшелона.
Тут-то и наступит ваш звездный час. Надо дождаться, когда на рынке купленных вами акций начнется игра на повышение, и тогда вы с лихвой окупите свои вложения.
Петр РУШАЙЛО, Вадим АРСЕНЬЕВ
-------------------------------------------------------
Алексей Санин, заместитель начальника отдела операций с государственными ценными бумагами банка "Совфинтрейд": На соглашении с Лондонским клубом рынок валютных облигаций живет уже несколько месяцев.
Рост котировок валютных облигаций внутреннего и внешнего займов начался за несколько месяцев до подписания соглашения с Лондонским клубом. Ситуация вполне прояснилась еще в начале августа, когда Внешэкономбанк начал предоставлять регулярные сведения об объемах выверенной задолженности членам клуба. Тогда же появились сообщения о том, что соглашение, возможно, будет подписано в начале октября. Эта информация разогревала рынок, котировки плавно росли, а когда в середине сентября западные информагентства назвали точную дату подписания, цены "вэбовок" и облигаций внешнего займа выросли сразу на 2-3%.
Так что нынешний скачок котировок был вызван скорее не самим фактом подписания соглашения с Лондонским клубом (за предыдущие две недели цены уже успели "впитать" эту новость), а сообщениями о возможном в скором времени начале торговли "вэбовками" через европейские торговые системы Euroclear и CEDEL. Как только это произойдет, облигации внутреннего займа выйдут на новый уровень — на уровень еврооблигаций и на этом рынке появятся новые инвесторы, для которых предыдущий уровень риска на рынке был неприемлемым. По мере приближения 2 декабря — даты закрытия сделки с Лондонским клубом — все больше инвесторов будет появляться и на рынке внешнего долга, и нынешние ценовые достижения наверняка будут перекрыты.
Дмитрий Малиевский, начальник отдела ценных бумаг департамента дилинговых операций Промстройбанка России: Явно недооцененными выглядят теперь некоторые облигации федерального займа.
Без преувеличения, реструктуризация российского долга Лондонскому клубу и вступление в этот клуб Внешэкономбанка имеет принципиальное значение для всей системы долговых обязательств нашей страны — как внешних, так и внутренних. В значительный степени рост котировок ГКО-ОФЗ в начале октября был предопределен именно информацией об урегулировании долговых проблем России с кредиторами из Лондонского клуба. Этот рост привел к уменьшению доходности ГКО до 15% годовых.
До нового года следует ожидать дополнительного притока средств нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ. Причем на этот рынок выйдут уже не рисковые инвесторы, а более консервативные, для которых кредитный рейтинг страны имеет определяющее значение. Дальнейшее снижение доходности приведет к постепенному уменьшению интереса к ГКО и привлечет средства нерезидентов в облигации федерального займа. В этой ситуации ОФЗ 14-й, 15-й, 16-й и 17-й серий с переменным купоном, а также ОФЗ 17-й и 18-й серий с постоянным купоном выглядят явно недооцененными. Они, на мой взгляд, имеют существенный резерв для роста.
Андрей Гальперин, старший трейдер инвестиционной компании "Кредитанштальт-Грант": Признание России частным капиталом сыграет решающую роль на фондовом рынке.
Заключение соглашения между Россией и Лондонским клубом необходимо рассматривать в связке с предыдущим событием — вступлением России в Парижский клуб. Оба эти события сыграли огромную положительную роль с точки зрения признания России на международных финансовых рынках. Вступление в Парижский клуб означает для нас признание со стороны других государств. Соглашение с Лондонским клубом, в свою очередь, означает признание мировым частным капиталом кредитоспособности России, а это более важно, так как именно частный капитал определяет развитие рынка и играет на нем решающую роль.
Заключение соглашения открывает возможность повышения в ближайшем будущем кредитного рейтинга страны. И уже сейчас можно говорить, что отношение во всем мире к России заметно улучшилось. Это позволяет ожидать прихода на российский рынок новых инвестиций. Вероятно, до конца года можно будет рассчитывать на увеличение инвестиций в 2-5 раз. Ближайшего притока новых денег, хотя и не очень больших, можно ожидать уже во второй половине октября. Серьезного же увеличения инвестиционных потоков стоит ждать только после официального присвоения международными агентствами рейтинга России.