Вслед за Францией и Австрией максимальный кредитный рейтинг от агентства Standard & Poor`s потерял и европейский антикризисный фонд EFSF. Стоимость займов через этот фонд вырастет, что делает актуальным вопрос о самом его существовании и перспективах всей стратегии спасения еврозоны — трансформировать действующую, основанную на фондах EFSF и ESM, возможно, не удастся.
До сих пор Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) и Европейский механизм финансовой стабильности (ESM, который должен заработать с середины 2012 года) были главными инструментами европейских властей в борьбе с долговым кризисом. Именно через EFSF оказывается помощь Ирландии и Португалии, а также планируется выделение средств для второй программы спасения Греции. Проблемы с этим инструментом у лидеров ЕС начались еще в прошлом году, когда стало очевидно, что средств фондов будет недостаточно, если доступ к рыночным заимствованиям потеряют крупные европейские экономики Испания и Италия. Тогда европейцы обсуждали различные схемы увеличения объема EFSF до размеров, соответствующих масштабам проблем,— €1–2 трлн. В частности, рассматривалась возможность активного участия Международного валютного фонда.
Но решение S&P понизить рейтинги Франции и Австрии показало, что даже наиболее крепкие европейские экономики теряют доверие рынков так быстро, что создание фондов какого бы то ни было объема становится в долгосрочной перспективе все более бессмысленным. Ведущие рейтинговые агентства неоднократно заявляли: кредитные рейтинги EFSF и ESM прямо зависят от их ведущих гарантов — шести стран еврозоны с максимальными кредитными оценками. После субботнего решения S&P таких стран стало четыре: исчезли Франция и Австрия. Рейтинг EFSF уже находился в списке S&P на пересмотр с возможностью понижения — он был помещен туда в декабре вместе с рейтингами 16 стран еврозоны (кроме Греции). Агентство ранее предупреждало, что понизит рейтинг EFSF до самой низкой оценки среди шести стран-гарантов, что и произошло: фонд в результате потерял одну рейтинговую ступень, до АА+. Правда, агентство оставляло себе лазейку, заявив, что даже в случае понижения стран еврозоны с рейтингом ААА может сохранить максимальную оценку EFSF, если другие участники фонда «примут меры, которые мы сочтем существенными с точки зрения возмещения сокращения кредитоспособности существующих гарантов». Попросту говоря, если четыре оставшиеся в еврозоне страны с рейтингом ААА, и прежде всего Германия, увеличат свои взносы. Судя по последним высказываниям немецких политиков, ФРГ не намерена идти на такой шаг, и S&P учло такое положение вещей.
Остается неясным, будут ли теперь европейские власти бороться за сохранение максимального рейтинга для ESM, который заработает с середины 2012 года. Такая возможность в принципе есть, если уменьшить объем заимствований фонда на размер «выпавших» гарантий Франции и Австрии. По расчетам аналитиков Credit Agricole Corporate & Investment bank, в таком случае эффективный объем ESM снизится до примерно €300 млрд с первоначального объема €780 млрд. В данном случае учитывались только взносы четырех стран еврозоны с рейтингом ААА, поскольку остается неясным, в какой степени Испания и Италия, на которые приходится соответственно 11,9% и 17,9% взносов в ESM, смогут выполнить свои обязательства. Фактически, по мнению Credit Agricole C&IB, единственный шанс для ESM сохранить на прежнем уровне и свой эффективный объем, и свой максимальный рейтинг заключается в увеличении капитала фонда с €80 млрд — вариант, который аналитики французского инвестбанка считают крайне маловероятным.
Если европейские политики не сократят эффективный объем ESM, то его рейтинг тоже, скорее всего, будет снижен. Тогда стоимость займов через антикризисные фонды неминуемо вырастет, а интерес институциональных инвесторов к их бумагам снизится. Уже сейчас займы EFSF, где основную долю имеет Германия, стабильно дороже займов собственно немецкого Минфина.
На данный момент EFSF разместил пять выпусков с различными сроками погашения на общую сумму €19 млрд, на этой неделе планируется размещение шестимесячных бумаг еще на €1,5 млрд. Впрочем, аналитики Credit Agricole C&IB отмечают, что уже сейчас доходность бондов EFSF выше, чем обычно составляет для бумаг с рейтингом ААА, так что понижение рейтинга может просто отразить риск, уже заложенный в котировки.
Таким образом, вариант спасения проблемных стран еврозоны через общие фонды провалился, поскольку почти все страны еврозоны стали проблемными (см. “Ъ” от 16 января). Ситуация на рынках облигаций европейских суверенных заемщиков пока остается относительно стабильной благодаря действиям Европейского центробанка, который выкупает эти бонды. По данным источников Bloomberg, в понедельник ЕЦБ скупал итальянские и испанские гособлигации, снизив по ним доходность. Не исключено, что регулятор повлиял и на вчерашнее позитивное размещение французских бондов.
После того как ЕЦБ возглавил итальянец Марио Драги, регулятор резко увеличил предложение ликвидности. За последние два месяца прошлого года базовая ставка в еврозоне была понижена на 0,5 процентного пункта — до исторического минимума в 1%. В декабре Центробанк провел первый в еврозоне трехлетний безлимитный аукцион, на котором банки еврозоны взяли рекордные €489 млрд. Абсолютное большинство аналитиков ожидает теперь от ЕЦБ продолжения такой политики. Вместе с тем господин Драги пока не берется взять на себя твердые обязательства выкупить столько суверенных долгов и напечатать столько денег, сколько потребуется.