Минфин вчера обнародовал предложения по модернизации рынка госбумаг. Среди них воссоздание института первичных дилеров, которые примут на себя обязательство выкупать предложенные Минфином облигации федерального займа (ОФЗ). Необходимость реформирования рынка госбумаг назрела давно, указывают эксперты, однако первичные дилеры на нем вряд ли скоро появятся, так как нет механизмов страхования их рисков.
Минфин совместно с Банком России и Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) обсуждает возможность воссоздания на рынке госбумаг института первичных дилеров. Об этом вчера сообщил заместитель директора департамента госдолга и государственных финансовых активов Минфина Петр Казакевич. По его словам, министерство заинтересовано в том, чтобы ряд участников рынка гарантированно выкупали облигации федерального займа на аукционах Минфина. В обмен на такое обязательство покупатели могут получать преференции, правда, господин Казакевич не уточнил, какого рода могут быть эти преференции, поскольку вопрос пока находится в стадии обсуждения. В процессе проработки механизма работы первичных дилеров Минфин намерен провести консультации с участниками рынка.
Институт первичных дилеров существовал на российском рынке, но был отменен после кризиса 1998 года. Возрождение этого института должно стать одной из мер по совершенствованию инфраструктуры рынка госбумаг, что, в свою очередь, будет способствовать расширению базы инвесторов. "Это позволяет обеспечить постоянный спрос на аукционах Минфина, в которых будут участвовать только первичные дилеры, а также ликвидность рынка ОФЗ, поскольку первичные дилеры будут выставлять котировки по всем выпускам ОФЗ",— говорит аналитик "Ренессанс Капитала" Антон Никитин. По словам вице-президента "Тройки Диалог" Александра Овчинникова, институт первичных дилеров позволяет обеспечить 100-процентную эффективность Минфина на рынке госбумаг. В планах Минфина на этот год заимствования на внутреннем рынке оценены в 1,7 трлн руб. "В обмен на гарантию полного выкупа выпуска в ряде случаев первичные дилеры могут получать возможность докупать бумаги уже после первичного размещения или, например, особые условия репования этих бумаг в ЦБ",— говорит господин Овчинников.
2,4 трлн руб.
составил объем рынка ОФЗ в мае
Среди прочих мер совершенствования рынка госбумаг Минфин предлагает удлинять предлагаемые инвесторам выпуски ОФЗ. "Удлинение сроков — это наш приоритет, сейчас средний срок погашения ОФЗ составляет три с половиной года, мы хотим приблизиться к сроку пять лет",— сказал господин Казакевич. При этом Минфин готов стимулировать инвесторов покупать длинные бумаги, предоставляя по ним премию. Еще одним нововведением может стать снятие ограничений на номинальное держание нерезидентами госбумаг. "Если мы решаем эту проблему, то мы фактически допускаем внебиржевое обращение ОФЗ",— отметил господин Казакевич. В ФСФР вчера заявили, что "не видят особых возражений" по этим вопросам.
Все эти меры уже давно предлагают сами участники рынка, правда, пока, к сожалению, не все они в полной мере поддержаны самим Минфином, констатирует господин Овчинников. Создание полноценного института первичных дилеров затруднено и по объективным причинам. "Первичные дилеры, выкупая бумаги на себя, берут серьезный рыночный риск. Рынок госбумаг фондируется за счет коротких кредитов overnight, а потому он очень чувствителен по отношению к состоянию денежного рынка",— говорит аналитик Газпромбанка Павел Пикулев. При этом, по его словам, в отличие, например, от США, у нас нет механизма хеджирования процентного риска в виде развитого рынка деривативов на госбумаги и процентные ставки. Кроме того, рынок ОФЗ, как и денежный рынок, очень сильно концентрирован, большая часть оборотов приходится на трех-четырех игроков, и даже если они захотят захеджироваться, не найдется контрагентов, которые бы приняли обратную сторону сделки.
"Эта проблема тесно связана с дефицитом так называемых реальных денег. На рынке ОФЗ преобладают спекулятивные короткие деньги банков, в то время как в США и других развитых странах он в значительной степени опирается на частные сбережения, в частности на пенсионные накопления, и средства в различных фондах",— указывает господин Пикулев. По его мнению, учитывая эти факторы, вряд ли можно говорить о том, что в ближайшее время на российском рынке госбумаг появится институт полноценных первичных дилеров.