Со следующего месяца Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) начинает выпуск рублевых векселей. Это первый случай, когда нерезидент эмитирует бумаги в российской валюте. До недавнего времени несколько западных компаний рассматривали аналогичные проекты, однако сейчас все они приостановлены. Причина проста: стабильность рубля делает для иностранцев невыгодными заимствования в российской валюте.
В этом году российские эмитенты все более уверенно выходят на рынок корпоративных бумаг. Несколько десятков крупнейших компаний уже разместили свои облигационные займы. Причем эти эмиссии от выпуска к выпуску все больше ориентированы на размещение не среди аффилированных организаций, а на открытом рынке среди независимых инвесторов.
Казалось бы, что западным компаниям, работающим в России, сам бог велел заняться реализацией подобных проектов. Действительно, у них есть два варианта финансирования бизнеса: привлечение средств на Западе или на местном рынке. В первом случае займы обойдутся дешевле, во втором есть возможность построить всю схему финансирования в рублевой зоне и уйти от потерь, связанных с колебаниями курса российской валюты.
Более того, подтолкнуть иностранные компании к работе в рублевой зоне должна и наблюдающаяся на протяжении последних полутора лет тенденция снижения ставок по рублевым заимствованиям в России и увеличения ставок по валютным заимствованиям на Западе (см. график). Однако повышения активности иностранцев не наблюдается. Напротив, компании, еще год назад собиравшиеся выпускать рублевые бумаги (наиболее известный пример — швейцарская компания Nestle), сейчас отказались от этих планов. Единственный же проект, близкий к реализации — ЕБРР (подробнее о нем см. интервью на этой же странице),— лишь с большой натяжкой можно назвать коммерческим, поскольку он ориентирован на кредитование бизнеса, не слишком интересного коммерческим банкам.
Как ни странно, но причина того, что западные предприятия отказались от планов выпуска рублевых инструментов,— наметившаяся стабилизация в российской экономике. В самом деле, основное преимущество подобных проектов — возможность избежать девальвационных рисков. Но в этом году рубль не только не падает, но даже укрепляется (с учетом инфляции) относительно доллара.
Вместе с тем какая-либо четкая позиция властей по вопросу курсовой политики попросту отсутствует. Правительство время от времени говорит о необходимости снижения курса рубля, а Центробанк, наоборот, считает, что рубль надо укреплять. В такой ситуации девальвационный риск, несомненно, есть, но вызван он не экономическими, а чисто политическими обстоятельствами, поэтому практически не просчитывается. Однако его наличие заставляет инвесторов соглашаться лишь на довольно высокие процентные ставки заимствований.
Если бы власти четко заявили о проведении политики плавной девальвации рубля, западные компании выпускали бы рублевые бумаги для того, чтобы избежать девальвационных потерь; если бы была объявлена политика стабильного курса, можно было бы проводить рублевые заимствования под низкий процент. В нынешней же ситуации неопределенности работать в рублевой зоне для иностранцев слишком рискованно. Что довольно неприятно для нашей страны: на экономическом росте в России смогут заработать лишь западные инвесторы, российским же придется по-прежнему хранить свои деньги под матрацами.
ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО